业绩贴近预告上限，Q1实现开门红

核心观点 业绩贴近预告上限，Q1实现开门红 事件：公司于4月25日发布2023年一季报。2023Q1公司实现营收3.24亿元 （+74.86%），实现归母净利润1.29亿元（+48.70%），贴近业绩预告区间上限。 2023Q1营收高速增长，同比+74.86%，环比+59.01%。2023Q1公司实现营收3.24 亿元，同比+74.86%，环比+59.01%，单季度营收历史最高，主要系国内高可靠集成电路产品市场持续向好，公司聚焦技术创新，发挥核心产品竞争优势，产品销量实现增长所致。 毛利率、净利率维持高位，研发投入力度大。23Q1公司实现归母净利润1.29亿元，同比+48.70%，环比+68.85%，单季度业绩历史最高。23Q1毛利率为72.17%，净利率为43.79%，维持在高位。23Q1期间费用率为17.22% （+0.03pct），基本与去年同期持平：其中研发费用率大幅增长至10.28% （+6.40pct），主要系公司持续增加研发投入，新增西安研发中心和南京研发中心；其余各项费用率均有所降低，销售费用率降至4.16%（-0.12pct），管理费用率降至5.81%（-1.16pct），财务费用率降至-3.03%（-5.08pct）。 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长，持续研发拓品类贡献新增长点。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，国内军用集成电路供需 缺口大，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。同时，公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。公司募投项目新增6寸晶圆生产线，转型IDM模式，为稳定产能扩张提供保障，为产品种类拓展提供支持。此外，公司持续进行产品迭代并不断扩展产品种类，形成放大器、转换器、接口驱动、系统封装和电源管理共五大门类接近200款产品，2022年新增磁编码转换器、数字隔离器等，23年公司计划推出60款型号以上的产品，进一步拓展产品谱系。 盈利预测与投资建议 维持前期预测，预计公司23-25年eps为2.28、3.21、4.53元，参考可比公司23年 56倍PE，给予目标价127.68元，维持买入评级。 风险提示 下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险 公司研究|季报点评振华风光688439.SH 买入（维持） 股价（2023年04月25日）111.19元目标价格127.68元 行业国防军工 52周最高价/最低价149.67/90元总股本/流通A股（万股）20,000/4,479A股市值（百万元）22,238国家/地区中国 报告发布日期2023年04月26日 1周1月3月12月 绝对表现-0.7116.03-1.6 相对表现4.0817.633.63沪深300-4.79-1.6-5.233.87 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)5027791,1811,7322,487 同比增长(%)39.0%55.1%51.6%46.7%43.6% 营业利润(百万元)2163815828191,158 同比增长(%)75.6%76.0%52.9%40.7%41.4% 归属母公司净利润(百万元)177303456641907 同比增长(%)67.8%71.3%50.5%40.6%41.4% 每股收益（元）0.881.522.283.214.53 毛利率(%)74.0%77.4%75.3%74.3%73.7%净利率(%)35.2%38.9%38.6%37.0%36.5% 市盈率 125.7 73.4 48.8 34.7 24.5 市净率 35.9 5.3 4.8 4.2 3.6 净资产收益率(%)41.3%12.6%10.3%12.9%15.8% 22年业绩同比增长71%，新品实现大幅增长 军用运算放大器领先企业，转型IDM模式强化企业护城河 2023-04-13 2023-01-30 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：振华风光可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2023/4/25 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 景嘉微 300474 102.33 0.64 0.63 0.93 1.30 159.12 161.20 109.81 78.78 复旦微电 688385 54.26 0.63 1.32 1.84 2.33 86.13 41.15 29.49 23.27 臻镭科技 688270 86.53 0.91 0.99 1.57 2.18 95.60 87.72 55.22 39.70 思瑞浦 688536 217.43 3.69 2.22 3.97 5.95 58.92 97.95 54.74 36.55 国博电子 688375 82.00 0.92 1.30 1.74 2.29 89.09 63.01 47.18 35.86 杰华特 688141 43.92 0.32 0.35 0.66 1.09 138.24 125.49 66.94 40.37 调整后 平均 94 56 38 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 237 3,009 2,622 2,447 2,664 营业收入 502 779 1,181 1,732 2,487 应收票据、账款及款项融资 538 807 1,240 1,820 2,613 营业成本 131 176 292 445 654 预付账款 21 57 47 69 99 营业税金及附加 2 2 4 5 8 存货 351 643 437 667 981 销售费用 29 43 61 88 124 其他 3 33 32 33 35 管理费用及研发费用 107 170 255 371 530 流动资产合计 1,151 4,549 4,379 5,036 6,392 财务费用 7 4 (23) (20) (20) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 11 13 15 30 40 固定资产 59 82 435 761 973 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1 40 499 522 343 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 3 5 4 4 4 其他 1 10 5 6 7 其他 55 142 177 175 174 营业利润 216 381 582 819 1,158 非流动资产合计 119 268 1,114 1,462 1,495 营业外收入 1 0 1 1 1 资产总计 1,269 4,817 5,493 6,498 7,887 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 211 0 0 0 0 利润总额 216 381 582 819 1,158 应付票据及应付账款 271 359 525 800 1,178 所得税 28 43 76 106 151 其他 128 77 97 114 117 净利润 188 338 507 713 1,008 流动负债合计 610 436 622 914 1,295 少数股东损益 11 35 51 71 101 长期借款 0 77 77 77 77 归属于母公司净利润 177 303 456 641 907 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.88 1.52 2.28 3.21 4.53 其他 27 61 46 46 46 非流动负债合计 27 138 123 123 123 主要财务比率 负债合计 637 574 744 1,037 1,417 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 14 49 100 171 272 成长能力 实收资本（或股本） 150 200 200 200 200 营业收入 39.0% 55.1% 51.6% 46.7% 43.6% 资本公积 362 3,584 3,584 3,584 3,584 营业利润 75.6% 76.0% 52.9% 40.7% 41.4% 留存收益 107 410 866 1,508 2,415 归属于母公司净利润 67.8% 71.3% 50.5% 40.6% 41.4% 其他 (0) 0 (1) (1) (0) 获利能力 股东权益合计 633 4,243 4,749 5,462 6,470 毛利率 74.0% 77.4% 75.3% 74.3% 73.7% 负债和股东权益总计 1,269 4,817 5,493 6,498 7,887 净利率 35.2% 38.9% 38.6% 37.0% 36.5% ROE 41.3% 12.6% 10.3% 12.9% 15.8% 现金流量表 ROIC 28.6% 13.0% 10.5% 13.3% 16.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 188 338 507 713 1,008 资产负债率 50.2% 11.9% 13.5% 16.0% 18.0% 折旧摊销 71 20 35 44 38 净负债率 4.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 7 4 (23) (20) (20) 流动比率 1.89 10.43 7.04 5.51 4.94 投资损失 0 0 0 0 0 速动比率 1.31 8.96 6.34 4.78 4.18 营运资金变动 (201) (526) (51) (547) (750) 营运能力 其它 (85) (63) (53) 0 0 应收账款周转率 2.0 2.4 2.2 2.2 2.1 经营活动现金流 (21) (226) 414 190 276 存货周转率 0.5 0.4 0.5 0.8 0.8 资本支出 (136) (110) (811) (392) (70) 总资产周转率 0.5 0.3 0.2 0.3 0.3 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 91 (36) (17) 0 0 每股收益 0.88 1.52 2.28 3.21 4.53 投资活动现金流 (45) (145) (828) (392) (70) 每股经营现金流 -0.14 -1.13 2.07 0.95 1.38 债权融资 (129) 31 4 7 (9) 每股净资产 3.10 20.97 23.25 26.45 30.99 股权融资 374 3,271 0 0 0 估值比率 其他 (18) (160) 23 20 20 市盈率 125.7 73.4 48.8 34.7 24.5 筹资活动现金流 227 3,142 2