动销环比改善，期待利润修复

洽洽食品发布2023年三季报，实现营收44.78亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润5.06亿元，同比下降19.3%。分产品看，瓜子收入略有下滑，坚果增长稳健。分渠道看，会员超市、零食量贩等渠道表现较好。预计随着Q4进入销售旺季，各品类增速持续改善。公司继续推动渠道下沉，目前拥有约60~70万终端，其中坚果礼盒终端10-20万家，预计未来每年新增10万+，冲刺百万目标。Q3毛利率/净利率分别为26.8%/13.3%，同比下降-5.5pct/-2.9Pct，主要系前期瓜子采购成本同比增长15%，但公司产品结构调整及规模效应提升带动Q3毛利率环比改善6.2pct,且根据前瞻性指标种植面积和种子销售量，预计Q4新采购季价格高位回落。预计瓜子毛利率持续改善。Q3存货期末余额较期初余额下降36%，高价原材料库存进一步减少，预计瓜子毛利率持续改善。Q4逐步进入销售旺季，我们预计收入端有望恢复双位数增长。利润端受益于瓜子成本回落及坚果规模效应释放，明年有望释放较高的业绩弹性。

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