国联证券-公司季报点评-单季营收创历史新高，行业景气度逐步恢复

│ 卓胜微(300782) 单季营收创历史新高，行业景气度逐步恢复 事件： 公司发布2023年第三季度业绩报告。前三季度公司实现营业收入30.74亿元，同比增长1.90%；归母净利润8.19亿元，同比下滑16.85%；实现扣非净利润8.14亿元，同比下滑17.37%；基本每股收益1.53元/股。业绩超预期。 Q3营收单季新高，同比、环比均大幅改善 单季度来看，公司第三季度实现营业收入14.09亿元，同比+80.22%，环比 +47.71%；归母净利润4.52亿元，同比+94.29%，环比+80.92%；毛利率为46.57%，同比-7.49pct，环比-2.66pct；净利率为32.07%，同比+2.27pct，环比+5.84pct。毛利率下滑主要系市场竞争影响，净利率上升主要系公司成本管控得力、期间费用率下滑所致。 景气度逐步回暖，新机集中发布 智能手机出货量环比提升，行业景气度逐渐回暖。根据Canalys数据，23Q3全球智能手机出货量达到2.934亿部，同比-1%，环比+13.63%；中国智能手机出货量达到6670万部，同比下滑5%，环比增长3.73%。此外，下半年各大手机厂商新机陆续发布，消费电子传统旺季到来有望加速射频行业景气复苏。目前华为、小米、荣耀、vivo等手机厂商均发布了部分新机，后续手机销量提升有望带动射频器件的起量。 盈利预测、估值与评级 考虑到行业景气度逐步复苏且公司产品竞争力继续提升，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为44.92/55.38/68.63亿元（原值为 40.33/48.27/60.09亿元），同比增速分别为22.16%/23.27%/23.94%；归母净利润分别为13.07/16.94/21.59亿元（原值为10.25/13.63/18.51亿元），同比增速分别为22.26%/29.59%/27.47%，EPS分别为2.45/3.17/4.04元/股，3年CAGR为26.40%。鉴于公司是国内射频领先企业且盈利能力持续大幅领先同行，参照可比公司估值，我们给予公司2024年50倍PE，目标价 158.66元，维持为“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，新品研发不及预期，芯卓产业化项目不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4634 3677 4492 5538 6863 增长率（%） 65.95% -20.63% 22.16% 23.27% 23.94% EBITDA（百万元） 2477 1154 1971 2876 3604 归母净利润（百万元） 2135 1069 1307 1694 2159 增长率（%） 99.00% -49.92% 22.26% 29.59% 27.47% EPS（元/股） 4.00 2.00 2.45 3.17 4.04 市盈率（P/E） 30.0 59.9 49.0 37.8 29.6 市净率（P/B） 8.4 7.4 6.4 5.5 4.6 EV/EBITDA 43.0 52.0 32.0 21.4 16.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告 2023年10月29日 行业：电子/半导体 投资评级：买入（维持） 当前价格：119.88元 目标价格：158.66元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)533.80/444.80流通A股市值(百万元)53,323.10每股净资产(元)17.75 资产负债率(%)9.04 一年内最高/最低(元)144.16/85.70 股价相对走势 卓胜微 沪深300 70% 43% 17% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 联系人：王海 邮箱：wanghai@glsc.com.cn 相关报告 1、《卓胜微（300782）：Q2环比改善，滤波器产线稳定规模量产》2023.08.28 2、《卓胜微（300782）：国产射频龙头开启二次增长》2023.06.02 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2661 1277 1190 2718 5640 营业收入 4634 3677 4492 5538 6863 应收账款+票据 572 400 529 652 808 营业成本 1959 1732 2287 2836 3529 预付账款 12 35 35 43 54 营业税金及附加 4 6 6 7 9 存货 1476 1720 2268 2098 1644 营业费用 45 30 42 51 64 其他 259 156 190 234 291 管理费用 357 558 764 748 824 流动资产合计 4980 3588 4213 5746 8436 财务费用 12 -35 -4 -6 -14 长期股权投资 38 91 93 95 97 资产减值损失 -64 -309 -157 -138 -103 固定资产 249 2057 3489 5124 4961 公允价值变动收益 9 -2 0 0 0 在建工程 766 2496 2048 600 400 投资净收益 23 1 10 10 10 无形资产 75 123 98 74 49 其他 -3 21 11 11 10 其他非流动资产 2340 1151 1140 1140 1140 营业利润 2221 1096 1261 1783 2369 非流动资产合计 3468 5917 6868 7033 6647 营业外净收益 194 -7 62 62 62 资产总计 8448 9506 11081 12779 15084 利润总额 2415 1089 1323 1845 2431 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 280 11 13 148 267 应付账款+票据 376 476 627 544 580 净利润 2135 1078 1310 1697 2164 其他 376 245 356 442 549 少数股东损益 0 9 3 4 5 流动负债合计 752 721 983 986 1129 归属于母公司净利润 2135 1069 1307 1694 2159 长期带息负债 0 11 9 7 4 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 217 122 122 122 122 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 62 100 98 96 93 成长能力 负债合计 813 820 1081 1082 1223 营业收入 65.95% -20.63% 22.16% 23.27% 23.94% 少数股东权益 -8 3 6 9 14 EBIT 96.42% -56.56% 25.11% 39.36% 31.45% 股本 334 534 534 534 534 EBITDA 95.60% -53.42% 70.83% 45.95% 25.32% 资本公积 3689 3523 3528 3528 3528 归属于母公司净利润 99.00% -49.92% 22.26% 29.59% 27.47% 留存收益 3620 4625 5932 7626 9785 获利能力 股东权益合计 7634 8685 10000 11697 13861 毛利率 57.72% 52.91% 49.09% 48.78% 48.58% 负债和股东权益总计 8448 9506 11081 12779 15084 净利率 46.07% 29.32% 29.16% 30.65% 31.53% ROE 27.93% 12.31% 13.08% 14.49% 15.59% 现金流量表 ROIC 164.68% 20.43% 16.36% 17.98% 22.39% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2135 1078 1310 1697 2164 资产负债率 16.69% 22.72% 22.19% 24.33% 26.22% 折旧摊销 49 99 651 1037 1187 流动比率 5.3 3.7 3.8 3.4 3.2 财务费用 12 -35 -4 -6 -14 速动比率 4.6 2.8 2.9 2.6 2.4 存货减少（增加为“-”） -844 -244 -548 170 454 营运能力 营运资金变动 -1075 -495 -449 -3 376 应收账款周转率 5.8 6.9 6.8 6.8 6.8 其它 869 534 540 -173 -455 存货周转率 1.0 0.8 1.0 1.0 1.0 经营活动现金流 1147 938 1500 2723 3712 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 资本支出 -2832 -1683 -1600 -1200 -800 每股指标（元） 长期投资 66 78 0 0 0 每股收益 4.0 2.0 2.4 3.2 4.0 其他 -589 -14 7 1 -2 每股经营现金流 2.1 1.8 2.8 5.1 7.0 投资活动现金流 -3356 -1619 -1593 -1199 -802 每股净资产 14.3 16.3 18.7 21.9 25.9 债权融资 0 10 -2 -2 -3 估值比率 股权融资 154 200 0 0 0 市盈率 30.0 59.9 49.0 37.8 29.6 其他 2626 -443 9 6 14 市净率 8.4 7.4 6.4 5.5 4.6 筹资活动现金流 2780 -233 7 4 12 EV/EBITDA 43.0 52.0 32.0 21.4 16.3 现金净增加额 542 -810 -87 1528 2922 EV/EBIT 43.9 56.8 47.8 33.5 24.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其