深度报告：ALPD®激光显示领军者，乘风车载业务蓄力长期成长

光峰科技：ALPD ® 专利技术一骑绝尘，多业务领域协同发展稳步前进。作为全球激光显示领域的先行者，公司不断迭代和完善ALPD ® 半导体激光光源技术，推动激光显示行业的产业化应用，持续拓展应用领域，始终坚持“核心技术+核心器件+应用场景”战略，依托其核心器件的核心竞争力，步入车载光学业务新赛道。2022年，公司凭借其核心技术，在车载技术方面取得突破性进展，其他业务保持基本盘，营收同比增长1.72%至25.41亿元。2023年上半年受C端业务影响，短期经营承压，但影院业务、专业显示业务整体呈现较强的发展韧性，海外业务打开新局面，同时与比亚迪、赛力斯、北汽新能源、华域视觉等头部车企及一级供应商定点合作，开启公司车载业务元年，长期成长空间可期。 ALPD ® 技术从1.0到5.0，持续拓宽核心器件应用范围，引领车载、AR模组等多领域创新。1）ALPD ® 技术：ALPD ® 激光显示技术不断突破界限，持续扩宽应用边界，真正实现高效降本。目前ALPD ® 5.0通过激光和LED两类光源的高效合光，使激光的色彩、色域和LED无散斑的特性进行优势互补。2）车载：公司车载业务聚焦车载显示、HUD、激光大灯三大方向，拥有目前唯一满足车规要求激光显示技术的优势。截至2022年，公司车载相关累计授权及申请专利数量为148项，同比增长82.72%。公司已与比亚迪、赛力斯、北汽新能源、华域视觉等头部车企定点合作，并为宝马概念车提供四车窗融合显示核心器件。3）AR模组、航空、机器人：2022年，光峰公布了自研的全球首个PPI破万AR光学模组；2021-2022年，与空中客车（中国）创新中心、美的集团达成战略合作伙伴关系。 品牌力持续领跑，利润增长点丰富多元。1）影院业务：影院行业需求持续提振，激光技术逐渐成为主流方案。截至2023年6月30日，ALPD ® 激光光源放映解决方案在国内安装量已突破2.86万套，成为公司利润增长的重要驱动力。 此外，公司积极拓展海外市场，海外光源业务已覆盖北美、欧洲、中东、东南亚等地区。2）B端：随高教项目及新兴商业应用场景进一步拓展，公司专业显示业务收入及整体毛利率持续提升，品牌龙头地位凸显。3）C端：公司旗下的峰米科技市场份额占比不断提高，自主品牌结构持续优化，品牌小明带动LED光源单片LCD1080P品质千元机市场销量明显提升，并成为这一子市场的领军品牌。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年公司营收为25.69/31.14/41.53亿元，归母净利为1.53/2.28/3.38亿元，对应现价（2023.10.26收盘价）PE为89/59/40倍。公司为全球ALPD ® 激光显示领军者，持续开拓车载显示、激光大灯、AR-HUD产品线，伴随车载业务放量以及影院业务等持续改善，公司远期成长空间广阔，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：消费需求疲软；产品研发迭代不足；市场竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1光峰科技：全球激光显示领域的先行者 1.1发展历程：ALPD®技术为核心，多业务领域协同并进 深耕ALPD ® 技术，打造全球领先激光显示科技企业。光峰科技于2006年成立，是一家拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的全球领先激光显示科技企业，凭借其发明的ALPD ® 技术的核心优势，推动激光显示行业的产业化应用，并将激光显示从激光电影放映等高端应用领域逐步扩展至工程、商教、激光电视、智能微投等各种显示应用领域，布局扩展航空显示、AR、机器人等新领域，成为首批登陆科创板的企业，依据公司ALPD ® 技术的产业化进程，将公司发展历程分为四个阶段： 阶段一：专利技术探索期（2006-2010年），李屹博士于2006年创立光峰，ALPD ® 技术的底层关键技术于2007年发明，并申请专利保护。通过采用“蓝激光激发荧光轮”的方式，实现“低成本、高亮度、广色域、无散斑”的激光显示，得到投影行业的认可； 阶段二：产业化应用开创期（2011-2016年），伴随着技术的不断成熟，荧光激光技术也开始产业化的应用。2012年，ALPD ® 2.0成功研发，具有高亮度、视觉安全设计、同一光路以及均匀性的优势。2013年，公司与LG合作推出激光电视，扩大其在业内的影响力。2014年，公司成功研发的首台影院放映机光源得到使用，同时在2013年激光电视的基础上，开发出激光商教投影机光工程机和新款激光电视等产品。2015年，ALPD ® 3.0成功研发，实现光源效率提升20%、100%色彩亮度以及DCIP3色域的特点； 阶段三：扩张放量期（2017-2021年），2017年，与小米合作，推出了首款万元激光电视，推进激光电视的产业化进程，收入和净利润同比增长240%和87.4%。2018年，ALPD ® 4.0成功研发，拥有更大色域和光效、产品对比度可达2500:1，远超影院标准。2018年末，公司激光电影放映光源市场覆盖率超20%，荧光激光显示技术至此成为投影行业的主流光源技术； 阶段四：新赛道布局期（2022-至今），2022年为公司车载业务元年，蓄力布局车载显示、激光大灯、HUD三大产品线。2022年，公司成功研发ALPD ® 5.0，实现更大色域、更高光效、更小体积，突出灵活的核心器件优势并取得IATF16949:2016质量管理体系认证证书，陆续获得多家车企定点订单。2022年，公司新增车载光学技术相关授权及申请专利数量81项，同比增长326.32%；截至2022年，公司车载相关累计授权及申请专利数量为148项。在2022年高工智能汽车年会上，公司车载激光投影显示技术获得2022年度智能汽车创新技术奖。 图1：光峰科技发展历程 1.2业务架构：B端+C端多元布局，车载新赛道齐头并进 核心技术深度积累，车载业务全面开拓。公司始终坚持“核心技术+核心器件+应用场景”的战略定力，依托其“核心器件”的核心竞争力，实现车载显示业务的确定性落地。纵向层面，公司业务包括核心器件、整机及租赁业务等。横向层面，公司凭借“专利护城河+技术壁垒”的核心竞争优势，业务由ToB及ToC端业务快速切入车载显示新赛道。2022年4月，公司获得IATF16949:2016质量管理体系认证证书；2023年，国际消费类电子产品展览会上，为宝马发布的全球首台搭载四车窗融合显示技术概念车提供核心器件。公司不断扩大业务合作生态圈，为未来发展前瞻性布局。 图2：光峰科技业务领域（2022年业务占比） 车载业务奔涌而来，与多家知名车企建立合作。光峰科技除了与传统的中影股份、巴克、中信产业基金、TexasInstruments、AIRBUS、SONY、小米、中影光影、峰米科技以及当贝建立战略合作伙伴关系外，也成功与比亚迪、宝马、赛力斯汽车等多家知名车企合作。 图3：光峰科技战略合作伙伴 1.3财务状况：核心业务稳健增长，盈利能力不断改善 营收稳步提升，盈利能力不断改善。2018-2022年，公司营收规模持续增长，从13.86亿增长至25.41亿，CAGR达16.36%。23年上半年短期受C端业务影响，B端影院、工程商教等基本盘持续恢复，车载业务蓄势待发。2023年上半年公司实现营收10.73亿元，YOY-15.45%；归母净利7491.46万元，YOY+62.98%23H1公司ToC业务收入YOY-39.97%，收入同比大幅下滑主要源于峰米科技自主品牌结构优化，其中峰米科技23H1实现净利润-7922万元，亏损主要源于公司尚处于市场拓展阶段，加大费用投放。公司影院放映服务业务实现营业收入1.80亿元，同比+32.75%，影院业务、专业显示业务整体呈现较强的发展韧性，基本盘经营基础稳固，海外业务打开新局面。车载业务方面，公司与多家知名车企合作，收获比亚迪、某国际知名品牌车企、赛力斯汽车、华域视觉等多家知名车企出具的《开发定点通知书》，公司车载业务成长曲线清晰。 图4：2018-2023H1公司营收（亿元）及增速 图5：2018-2023H1公司归母净利（亿元）及增速 立足激光光学引擎基本盘，新赛道扬帆起航。目前公司主要业务板块按产品大类主要分为激光显示核心器件、激光显示整机，其产品广泛应用于家用投影、影院放映、工程、商教等传统应用领域，并成功切入车载光学领域，布局扩展航空显示、AR、机器人等新领域，全方位为客户提供激光技术解决方案。激光光学引擎构成公司营业收入的主要部分，主要为激光光源以及向客户供应激光光机（当贝、安克等）。公司凭借“专利护城河+技术壁垒”的核心竞争力，成功在激光显示行业上游的核心器件环节拥有关键地位，整机方面，激光电视、智能微投、专显业务毛利率稳步增长。 图6：2020-2022年公司分产品营收（万元） 图7：2020-2022年公司分产品毛利率（%） 2核心器件：ALPD ® 技术王者，业务矩阵持续拓展 2.1ALPD ® 技术引领行业变革，开启激光显示新纪元 ALPD®技术持续创新，产品持续更新迭代。公司于2007年提出ALPD ® 激光显示技术路线，并申请专利，在为技术埋头研发十余载下，实现了高亮度、色彩好、无散斑、提高技术和产业的高度以及逐步形成技术体系等优势：1）发挥更灵活的核心器件优势；2）更大色域，满足4K标准(色域值达120% Rec.2020，165%DCI-P3，210% Rec.709)；3）更高光效(ALPD 5.0 Pro>20lm/W; ALPD 5.0 Lite>10lm/W)；4）更小体积(0.47/0.33/0.23平台，光机配置更灵活)。从技术角度看，ALPD ® 激光显示技术已成为主流的技术路线，可搭配多种芯片和技术路线适用于DLP、LCOS和LCD技术；从市场角度看，除影院、工程、商教等传统应用领域外，亦可扩展车载、AR、航空等创新领域。 图8：ALPD ® 技术迭代路径 ALPD®技术打破传统激光显示屏障，真正实现高效降本。当前激光显示技术主要包括RGB三基色激光显示和ALPD ® 技术。RGB激光显示技术采用三种基色的激光得到激光显示，ALPD ® 技术采用“蓝激光+荧光”的构架获得三基色。主要通过蓝激光激发荧光获得绿光和红光，这种架构在时间和空间上没有相干性，成功解决了传统RGB三基色激光显示存在的散斑问题和成本问题，迅速实现了产业化，成为目前激光显示主流技术架构。 图9：RGB与ALPD激光显示技术架构对比 ALPD®技术走向多元化应用。ALPD ® 5.0通过激光和LED两类光源的高效合光，使激光的色彩、色域和LED无散斑的特性进行优势互补：1）公司围绕激光+荧光的技术路线，针对不同应用场景、不同需求痛点，研发了多个技术解决方案，各方案之间不存在迭代关系；2）公司为客户进行定制化终端产品，在产品开发设计时，会全方位综合考虑客户对其产品定位、亮度和色彩表现等多重因素，公司大力推进ALPD ® 5.0技术的产品化工作，目前ALPD ® 技术应用场景主要包括：车载光学、影院光学、家用光学、AR以及专业显示。 图10：ALPD ® 技术应用场景 2.2横向拓展新领域：AR模组+航空+机器人 AR+航空+机器人开拓布局，未来可期。AR显示作为下一代主流显示技术，能够现实场景中叠加虚拟显示，达到对显示增强的效果。在工业、医疗、远程通讯、运动、日常信息显示等方面都有较大的应用前景。尤其是眼镜形态AR产品，已成为当下资本市场备受瞩目的“下一个万亿级显示产业”。 AR领域：2022年，光峰科技公布了自研的全球首个PPI破万AR光学模组； 航空领域：2021年，与空中客车（中国）创新中心正式达成战略合作伙伴关系； 机器人领域：2022年，与美的集团达成战略合作伙伴关系。 表1：“AR+航空+机器人“多元布局 3车载业务：激光显示技术领军，车载业务蓄力成长 智能座舱快速渗透，市场发展前景广阔。随着汽车消费群体年轻化和新能源车新款相继上市，汽车电动化、智能化持续升级，传统的仪表板+中控屏+简单车载娱乐系统已不足以满