原创ALPD®核心技术，撬动激光显示广阔市场

全球领先的激光显示科技企业，ALPD®技术奠定技术领先优势：公司首创可商业化的ALPD®激光荧光显示技术，有效解决激光显示的散斑和成本问题。公司不断升级ALPD®技术架构，在性能、成本、体积等方面建立了较稳固的技术优势。公司形成了从关键系统架构、核心器件、关键算法的激光显示全技术链专利布局，竞争对手难以模仿或直接绕开公司的专利布局。未来公司将凭借技术领先优势不断开拓激光显示蓝海市场。 激光电视降本潜力大，峰米凭借高性价比产品享受行业红利：激光电视能为消费者提供优质的大屏体验。在零部件国产化、激光光机优化升级、零部件生产规模效应等因素的驱动下，未来激光电视的成本能不断下降。我们预计2025年，100英寸含屏激光电视将降价至7500元左右，进入到消费者可接受的价格区间。 中性假设条件下，2025年我国激光电视销量将达到250万台。峰米能提供高性价比的100英寸激光电视，有望在行业成长期实现快速增长。 ALPD®技术推动微投迈向激光时代，激光微投行业增长潜力大：激光光源赋能微投向更亮、更便携发展。激光微投的成本结构较LED微投更为分散，主要零部件都具备较大的降本潜力。我们预计到2024年，亮度更高的激光微投的售价将和LED微投十分接近，将刺激消费者对激光微投的需求。激光微投市场的高速增长将带动峰米激光微投产品销售快速放量。 公司凭借技术优势，撬动激光显示核心器件市场：公司以光机为代表的核心器件凝聚了ALPD®技术高性能、低成本等优势，奠定了公司在激光显示产业链的核心供应商地位。在激光电视赛道，公司拥有兼容单色、双色、全色激光的激光电视光机平台，能为激光电视品牌方提供丰富、高性价比的激光电视光机。在智能微投赛道，公司开发出能适配不同产品形态、不同性能参数的激光微投光机。 随着激光电视和激光微投行业蓬勃发展，公司能不断拓展核心器件在家用场景的下游客户，还将切入车载、航空等新的投显领域，快速放量。 海外激光显示市场有望复制国内发展路径：随着海外消费者逐渐认可激光亮度高、便携等优点，激光光源在海外影院、电视、投影市场中的渗透率将不断提升。 我们预计1）2025年激光电视在70英寸及以上电视的渗透率将达到5%，公司海外激光电视和海外激光电视光机销量将接近10万台；2）2025年激光微投在海外家用投影仪中的渗透率将达到10%，海外ALPD®技术激光微投销量将超过20万台；3）2025年激光光源在海外银幕中的渗透率将达到40%，公司海外激光光源销量将稳步提高。 投资建议：公司是全球领先激光显示科技企业，独创激光荧光显示底层技术ALPD®技术。ALPD®技术在性能、成本、体积等方面已建立稳固的领先优势。 随着激光显示技术向电影、电视、投影、商教等应用场景不断延伸，公司家用和商用激光显示产品、激光显示核心器件销售将快速放量。预计公司2022年~2024年的EPS分别为0.56元、0.79元、1.06元。我们对公司维持买入-A投资评级。 风险提示：新冠疫情风险、上游原材料供应风险、激光电视和激光微投渗透率提升不及风险预期、其他激光技术对ALPD®技术的替代风险。 1.投资要点 1.1.核心观点 注 激光电视市场有望爆发，峰米进军全色激光电视市场：随着激光电视零部件国产化替代、生产规模效应释放以及激光光机优化升级，激光电视成本有望持续下降 。我们预计2021~2025年国内激光电视销量CAGR超过90%。2021年12月，峰米发布首款全色激光电视T1，在亮度和色彩表现上实现重大升级。我们预计到2025年，峰米单色激光电视的价格有望降至7500元左右，全色激光电视的价格有望降至11000元左右，将刺激消费者的购买需求。我们预计2024年，峰米激光电视业务收入将超过20亿元。 峰米新品引领投影行业进入激光时代：激光光源能让投影仪实现更高的亮度、更小的体积。 展望未来，激光投影仪相较于LED投影仪的降本空间更大。根据我们的测算，2024年亮度更高的激光投影仪的售价将接近LED投影仪，激光投影仪渗透率提升潜力巨大。2021年，公司的ALPD®技术打造出长焦激光投影X3、超短焦激光投影R1、便携激光投影X1等一系列激光投影仪。激光投影的优点逐渐受到消费者的认可，未来激光微投市场将迎来高速增长。 预计2024年，峰米智能微投业务收入将超过13亿元。 光峰积极布局海外市场，海外业务发展可期：2016-2021年公司海外收入复合增速接近30%。 我们预计海外激光显示市场有望复制国内的发展路径。影院市场方面，我们预计2025年激光光源在海外银幕中的渗透率将达到40%。未来公司将通过自有渠道和其他渠道推动激光光源在海外影院中渗透率提高。激光电视和激光微投市场，我们预计2025年激光电视在海外70英寸及以上电视的渗透率达到5%，激光微投在海外家用投影仪中的渗透率达到10%。公司通过跨境电商渠道以及美国子公司WeCast积极布局海外激光电视和激光微投市场。 1.2.有别于市场的观点 部分投资人认为光峰家用业务的利润率低，未来难以创造和收入规模相匹配的利润。我们认为未来公司家用业务的盈利能力将持续提升，原因在于1）目前峰米利润率低主要是因为低毛利率的小米代工收入占比较高。2020~2021年峰米激光电视和智能微投的代工比例不断降低，峰米整体毛利率大幅改善。我们预计随着峰米自有品牌销售占比提高、推出高毛利率新品以及产销量提升带来规模效应，峰米利润率将逐步提升；2）根据业绩对赌协议，峰米2021-2022年合计税前净利润应达到6500~8000万元，完成业绩下限对应3%股权激励，完成上限对应5%的股权激励。假设2022年峰米的收入增速为30%，则2022年峰米的税前利润率在9.9%~10.9%，相较于2021年-7%的利润率有大幅提升；3）参考海外投影仪品牌爱普生的视像部门2016-2021年7%~12%的净利率，极米科技2020年上市后，在2020-2021年分别实现净利率9.5%、12.0%。我们预计2024年峰米激光电视和激光微投业务的利润率能提高到2%左右。 部分投资人认为光峰未来的增长点主要为C端家用业务，B端业务的增长空间有限。我们认为，未来公司核心器件业务的增长潜力较大，且能为公司贡献丰厚利润。公司的ALPD®技术在性能、成本、体积等方面建立了领先优势，而且拥有坚实的专利护城河。公司是国内少数能自主研发、生产、供应激光电视和激光微投光机的企业。下游激光电视和激光微投行业的高速增长将带动核心器件业务快速放量。我们预计到2024年，公司激光电视和激光微投光机收入将超过10亿元。 2.光峰科技：全球激光显示领域领军者 深圳光峰科技股份有限公司成立于2006年，前身为深圳市光峰光电技术有限公司。2007年，公司创造性发明了ALPD®激光显示技术，形成核心知识产权，掌握核心器件和整机产品的设计与制造。公司不断推动激光显示技术的产业化应用，将激光显示从电影放映等高端应用领域扩展至工程、商教、家用等应用领域。目前公司主营激光显示核心器件和整机产品、激光电影放映服务：1）激光显示核心器件包括激光光源（影院光源、工程光源）、激光电视光机、激光微投光机、柔性激光显示屏幕膜片；2）激光显示整机包括激光电视、智能微投、激光电影放映机、激光工程放映机、激光商教投影机等；3）激光电影放映服务是根据影院使用光源的时长收取服务费。 表1：光峰科技产品和服务矩阵 家用自有品牌业务和核心器件业务快速增长。2016-2021年，公司营业收入从3.6亿元增长至25.0亿元，CAGR为47.7%；归母净利润从0.1亿元增长至2.3亿元，CAGR为75.5%。 受2020年疫情影响，影院业务和海外业务受到较大冲击。公司抓住宅经济的趋势，积极调整业务结构，持续发力C端业务。2020年，公司激光电视和智能微投业务合计收入占比达到54.6%，同比提高21.2pct。2021年公司收入增长28.2%，主要是因为1）随着国内疫情得到控制，ALPD®影院放映方案安装量快速增加，影院放映服务收入翻倍；2）公司推出了T系列高亮、高性能工程投影机，激光工程投影业务高速增长；3）推出多款激光微投新品，激光电视和智能微投收入稳健增长。2022Q1公司收入增长承压，主要因为国内多地疫情反复，商教业务和影院业务受到较大影响。但公司激光投影核心器件业务表现亮眼，2022Q1核心器件业务收入YoY+91.2%。未来公司将持续扩大ALPD®激光投影生态链，核心器件业务将加速发展。 图1：2016-2022Q1公司营业收入（亿元） 图2：2016-2022Q1公司净利润（亿元） 图3：2016-2021年公司主营业务收入按产品拆分 图4：2016-2021年公司主营业务收入按区域拆分 股权激励调动公司高管和核心员工的积极性。创始人、实际控制人李屹是公司的董事长兼CEO。从2019年起，光峰实施了多轮股权激励计划。2022年4月，公司公布2022年限制性股票激励计划，授予董事、高级管理人员、核心技术人员等100人1050.0万股限制性股票，占总股本的2.3%。这进一步完善了公司的激励机制，深度绑定了管理层、员工和公司的利益。 表2：光峰科技股权激励计划 3.技术+研发优势构筑护城河，不断拓展激光显示应用场景 3.1.激光显示技术引领第四代显示技术 图5：显示技术演进图 新旧显示技术迭代，激光显示技术优势凸显。显示技术发展至今，经历了CRT-LCD/PDP-OLED三代技术变革，显示屏幕实现了从黑白到全彩，从低分辨率到高分辨率，从厚到薄的性能提升。当下处在第四代显示技术主赛道上包括激光显示、Mini LED、Micro LED技术等。 激光显示技术是采用红、绿、蓝三基色激光作为显示光源，经过扩束、匀场及消相干后入射到对应光阀上，再经过图像调制、投影物镜得到显示图像。我们认为，激光显示凭借超高清、超大色域、高亮度、高观看舒适度等优势将引领第四代显示技术： ①几何高清：激光的方向性好，发散角小，容易实现4K、8 K显示分辨率。 ②色彩高清：激光光谱很窄，谱宽小于5 nm。其他显示光源基本为带状光谱，谱宽为 30 nm~40nm 。谱宽太宽会使三基色光谱在颜色混合时很多精细颜色重叠在一起，人眼无法分辨。激光可以实现传统显示500倍以上的大颜色数显示，反映自然界的真实色彩。 ③大色域：激光的单色性好，光谱为线谱，可在色度图上形成超大色域，颜色表现能力是传统显示技术的2~3倍。激光显示技术是目前唯一能全面满足BT.2020超高清国际显示标准的显示技术。 图6：不同显示产品覆盖的色域范围 ④高观看舒适度：激光显示采用反射式成像，和自然万物反射光成像进入人眼原理相同，光线柔和不刺眼。激光的蓝光波长处于 450nm~480nm ，且频谱窄，能避免损伤人眼的 450nm 以下蓝光。 ⑤产品形态灵活：激光显示主机和图像相分离的特性打破了传统显示技术对屏幕的依赖，比物理的平板显示更加灵活，将显示的应用场景由室内拓展到更为广阔的室外。 目前激光显示产业成熟度较低，激光显示技术仍存在以下缺点1）由于采用反射式成像以及激光器成本较高，家用激光显示产品的亮度低于液晶电视、Mini LED电视。激光电视的亮度在300~450尼特，传统液晶电视的亮度在300~500尼特，Mini LED电视的亮度在500~800尼特；2）和Mini LED、Micro LED显示产品相比，激光显示产品的对比度低，可视角度较小，寿命较短。 表3：新型显示技术对比 目前主流的激光显示技术方案包括三色激光、激光荧光、激光LED混合光源。三色激光技术通过红色、绿色、蓝色激光器发出激光，按照一定的比例混合成白色光。激光荧光技术主要通过蓝色激光器发出激光，激发荧光粉色轮产生红色、绿色荧光，再通过增加额外的红色、绿色激光进行颜色调校，从而混合出白色光。 3.2.独创ALPD®激光显示技术，推动激光显示产业化 激光显示引领第四代显示技术。显示技术发展至今，经历了CRT-LCD/PDP-OLED三代技