深度研究：激光显示革新者，基石业务稳健+车载光学开启新成长曲线
光峰科技（688007）深度研究 激光显示革新者，基石业务稳健+车载光学开启新成长曲线 / / 2024年06月04日 【投资要点】 激光显示领军者，B+C端多元化拓展。光峰科技是中国激光显示行业的领军企业，公司自成立以来，依托核心ALPD®技术，拓展C端和B端应用场景，产品矩阵丰富，通过合作成立子公司模式取得了业务快速扩张，并在2023年实现了车载光学业务落地的突破。公司财务表现稳健，各项费用率稳中有降，研发投入持续加强，增强核心竞争力，构筑公司的专利壁垒。 ALPD®引领激光显示技术革命，需求复苏夯实业绩基石。相比传统RGB技术，ALPD®技术更具成本优势且解决了散斑效应。公司生产的核心器件依靠技术构筑的深厚专利壁垒，在车载、影院、专业和家用等多个下游领域得到应用，同时，文旅市场复苏将带动公司专业显示产品需求的复苏。 电影市场强势复苏，放映租赁为现金牛。随着国内电影市场的强势复苏和观众观影意愿的激活，市场需求旺盛，总票房和观影人次恢复至疫情前水平。公司的激光光源相比传统氙灯具有优势，同时租赁业务适配了电影院需求因而普及。未来公司还将通过布局LED影院，拓展海外市场等方式开辟新利润点。 切入车载光学市场，爆款车型贡献业务增长。智能座舱打造正在成为车企的核心竞争力，智能座舱市场规模快速增长，尤其是在高端车型的渗透领先。公司在激光技术领域积累深厚，以车载光学作为切入参与智能座舱市场，在车载投影、AR-HUD和智慧大灯上取得了7个定点项目。尤其是与问界M9车型合作车载投影巨幕已经落地实现收入，该车型2024年5月累计大定突破80000台，预计为公司2024年收入带来显著增长。热门车型方案也将吸引其他车企模仿采用，随着 AR-HUD和智慧车灯定点的落地，公司在车载光学业务的潜力巨大。 家用投影挑战与机遇并存，整合C端业务力争减亏。2023年中国家用智能投影市场出现量额双降，但4K智能投影和激光投影成为市场热点，激光光源占比提升。公司在家用投影领域市场份额领先，峰米科技虽然亏损逐年扩大但毛利率逐年提升。峰米科技通过内部资源整合，聚焦优势产品，强化核心竞争力，力争业绩减亏。 挖掘价值投资成长 买入（首次） 目标价：20.5元 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 46.73% 31.87% 17.00% 2.13% -12.74% -27.60%6/48/410/412/42/44/4 光峰科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)8164.98 流通市值（百万元)8164.98 52周最高/最低（元）32.17/14.70 52周最高/最低（PE）95.28/45.15 52周最高/最低（PB）5.41/2.51 52周涨幅（%）-16.43 52周换手率（%）363.12 相关研究 公司研究 家电 证券研究报告 【投资建议】 光峰科技是国内激光显示行业的领军企业，公司技术能力强，毛利率水平高，多年来已经将电影放映光源和专业显示投影打造为公司的利润基石产品。同时公司进军汽车电子，首款车载投影定点产品已经贡献收入，后续还有多个定点接力车载光学业务成长。公司对C端业务进行整合，聚焦优势产品，未来对公司的业绩拖累有望减小。综合考虑公司的业务发展情况，我们预计2024-2026年营收分别为29.21/36.09/41.53亿元，归母净利润分别为2.11/2.77/3.70亿元，对应EPS分别为0.46/0.60/0.80元，对应PE分别为39/30/22倍。 我们对光峰科技母公司业务、电影业务和C端业务估值合计94.75亿元市值预期，对应6个月目标价20.5元，给予“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2213.36 2920.75 3608.85 4152.60 增长率(%) -12.90% 31.96% 23.56% 15.07% EBITDA（百万元） 191.53 384.08 536.94 705.70 归属母公司净利润（百万元） 103.19 210.84 276.56 369.08 增长率(%) -13.61% 104.33% 31.17% 33.46% EPS(元/股) 0.23 0.46 0.60 0.80 市盈率（P/E） 112.52 39.12 29.82 22.35 市净率（P/B） 4.24 2.83 2.64 2.41 EV/EBITDA 59.05 19.88 13.95 10.17 数据来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 技术市场推广不及预期的风险。公司所处的激光显示行业与液晶显示和OLED显示等半导体显示方案存在竞争关系，半导体显示应用广泛，我国产业基础深厚，激光显示技术存在市场推广受阻的风险；（降价） 汽车电子收入不及预期的风险。公司未来其他车载定点项目可能存在销量 和收入不及首个项目的风险，车载零部件竞争激烈，车载光学产品可能存在降价的风险； C端业务亏损扩大的风险。过去数年子公司峰米科技亏损对公司业绩产生 拖累，未来可能存在继续亏损甚至扩大的风险； 电影租赁业务业绩不及预期的风险。电影院受到疫情冲击后可能影响消费者习惯，电影行业长期成长空间可能缩小，电影租赁业务收入和利润恢复可能不及预期。 1、关键假设 营业收入：我们将公司业务按应用场景进行划分，将公司业务分为核心器件和专业显示业务，电影业务， C端业务，汽车业务和其他业务。 核心器件和专业显示：核心器件受益于家用投影市场复苏和ALPD®5.0技术产品化落地，专业显示业务受益于文旅场景的复苏，综合考虑，预计2024-2026年核心器件和专业显示业务收入增速分别为14.00%/14.00%/14.00%。 电影业务：全国电影银幕数量持续增加，叠加激光光源渗透率提升，预计2024-2026年电影业务增速分别为21.00%/15.00%/10.00%。 C端业务：公司对C端业务的目标为减亏，未来产品会更加聚焦优势领域，同时关注控制费用和提高效率，预计2024-2026年C端业务增速分别为-15.00%/-5.00%/0.00%。 汽车业务：公司在汽车业务上已经收获6个定点，首个上市车型问界M9销售火爆，车载投影产品为汽车业务的首年收入奠定基础，后续AR-HUD和智慧大灯接力成长，预计2024-2026年汽车业务收入分别为5.71/10.47/13.55亿元 其他业务：主要为主营业务相关的零配件和维修保养服务，预计2024-2026年其他业务收入增速为30.00%/14.00%/8.00%。 毛利率： 核心器件和专业显示：往年核心器件和专业显示业务毛利率均保持在40%以上，相对稳定，预测2024-2026年毛利率42.50%/42.50%/42.50%。 电影业务：电影业务历年保持高毛利，预测2024-2026年毛利率55.00%/55.00%/55.00%。 C端业务：相对公司其他业务毛利率较低，但往年具有逐年提升的趋势，预测2024-2026年毛利率29.95/31.95%/33.95%。 汽车业务：业务前期由于市场开拓和产能爬坡毛利率较低，预计后续逐年提升，预计2024-2026年毛利率为25.00%/27.00%/29.00%。 其他业务：预计2024-2026年毛利率为38.45%/39.95%/30.85%。 2、创新之处 对不同业务分部估值。公司以激光光源技术为核心，下游应用领域包括电影市场、家用市场、汽车市场和专业显示等，公司在电影行业和家用市场分别有子公司，因此我们对电影业务、家用业务和 母公司其他业务进行分部估值 分析汽车业务成长逻辑。车载光学业务是未来公司的新成长曲线，2024年是公司车载业务收入从无到有的一年，我们针对车载业务的收入进行了预测，并根据公司未来的定点收入和潜力分析，研究出公司在车载领域未来三年的成长逻辑。 3、潜在催化 汽车电子业务进展。首款车载投影产品跟随问界M9车型上市，由于问界M9密集交付从2024年2月底开启，因此24Q1公司车载收入并不高，未来随着问界M9产能爬坡月交付量提升，公司确认车载投影产品收入业务快速提升。 消费市场复苏超预期。随着国家宏观政策对居民消费的刺激，文旅、电影和家用电器等领域出现复苏迹象，对公司产品的需求恢复可能出现超预期，公司传统利润基石业务恢复节奏可能提前。 正文目录 1.公司概况：激光显示技术引领者，稳定发展与拓展6 1.1.发展历程：多年深耕激光显示技术，公司股权架构稳定6 1.2.主营业务：围绕核心激光技术，商用家用多元拓展7 1.3.财务指标：C端业绩承压，各项财务指标稳定9 2.激光显示：APLD技术驱动，高壁垒与多元化成长11 2.1.行业：ALPD®技术革新，引领行业高速发展与成本效益优化11 2.2.主营业务：专利构筑高壁垒，核心器件下游应用场景广泛12 2.3.成长逻辑：多元化拓展，高毛利率产品持续贡献利润13 3.电影放映：租赁模式造现金牛产品，复苏出海双机遇15 3.1.行业：电影市场强势复苏，激光技术引领放映新趋势15 3.2.主营业务：创新光源租赁模式，成就高毛利现金牛业务16 3.3.成长逻辑：海外拓展空间充足，布局LED影院眼光长远17 4.车载光学：智能座舱创新，收入兑现形成新增长极19 4.1.行业：智能座舱追求差异化，娱乐设备持续升级19 4.2.主营业务：车载投影落地兑现业绩，AR-HUD+智慧车灯蓄势待发20 4.3.成长逻辑：多个定点接力成长，新技术普及放量可期23 5.家用业务：家用投影市场调整期，聚焦优势力争减亏24 5.1.行业：家用投影激光光源渗透率提升，激光电视定位高端24 5.2.主营业务：C端业务市场份额靠前，业务聚焦助力业绩改善25 5.3.成长逻辑：整合聚焦优势产品，力争业绩减亏不拖累26 6.关键假设与盈利预测27 6.1.盈利预测27 6.2.相对估值和投资建议28 7.风险提示30 图表目录 图表1：光峰科技公司发展历程6 图表2：光峰科技股权架构和主要控股子公司7 图表3：光峰科技产品矩阵7 图表4：光峰科技2016-2022年营收按产品类型分（单位：亿元）8 图表5：光峰科技子公司与母公司营业收入（单位：亿元）9 图表6：光峰科技子公司和母公司净利润（单位：亿元）9 图表7：光峰科技历年营业收入和增速（单位：亿元）9 图表8：光峰科技历年净利润和增速（单位：亿元）9 图表9：光峰科技2019-2024Q1整体和分产品毛利率10 图表10：光峰科技2019-2024Q1各项费用率10 图表11：全球及中国激光投影市场出货规模预测（单位：万台）11 图表12：激光显示产业链图谱11 图表13：RGB激光技术架构与ALPD®技术架构12 图表14：散斑画面（a）与低散斑画面（b）对比12 图表15：ALPD®技术演进过程13 图表16：公司激光光学引擎和专业显示投影机收入和增速（单位：亿元）14 图表17：公司激光光学引擎和专业显示投影机毛利率（单位：%）14 图表18：2024年“五一”假期全社会跨区域人员流动量（单位：万人次）14图表19：光峰科技江西婺源文旅小镇投影实境秀14 图表20：2019-2023年总票房及同比增幅15 图表21：2019-2023年总观影人次及平均票价15 图表22：2019-2023年全国荧幕数量和净增数量15 图表23：2019-2023年全国影院总数及新建影院数15 图表24：公司激光电影放映机光源与氙灯光源的性能参数对比16 图表25：公司ALPD®激光放映解决方案安装量和运行总时长17 图表26：中影光峰收入，净利润和公司影院放映租赁服务毛利率17 图表27：中国和全球电影票房收入及中国占比18 图表28：中国不同价位区间智能座舱渗透率19
