激光显示龙头 车载光学开启成长

仅供机构投资者使用 证券研究报告/公司深度研究报告 激光显示龙头车载光学开启成长 光峰科技（688007.SH）深度报告 华西证券汽车&电子联合覆盖 崔琰（SACNO:S1120519080006）cuiyan@hx168.com.cn 孙远峰（SACNO:S1120519080005）sunyf@hx168.com.cn 王旭冉wangxr3@hx168.com.cn/郑青青/胡惠民/杜丰帆/乔木/马天韵2022年09月14日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心推荐逻辑 光峰科技是一家拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的全球领先激光显示科技企业，通过原创的ALPD技术（荧光激光显示）改变了激光显示长期处于试验探索阶段的局面，突破了美欧日韩等国家与地区在先进显示技术上的全面领先地位，目前公司产品应用领域涵盖家用、影院放映、商教、工程等，并逐步开始向车载显示、航空、AR等领域拓展： 车载领域：汽车智能化对车载显示提出新的需求，激发了激光投影显示在车载显示的创新性应用，潜在应用场景包括车顶天幕、车窗透明显示、娱乐大屏、AR-HUD、智慧表面、智能激光大灯等，远期市场规模有望超千亿元。2022年4月公司通过IATF16949认证获得汽车行业准入通行证，9月获比亚迪定点，并被列入华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴，车载应用落地在即； 原有领域（家用、影院、商教、工程）：依托原创ALPD核心技术，公司持续探索激光显示技术在家用、影院、商教、工程等领域应用并均享有较强竞争能力。展望后续，在消费升级趋势下，预计C端家用激光电视和智能微投产品将迎快速放量，贡献核心增长，B端（尤其工程应用）受益疫情影响趋缓表现亦值得期待。 表：盈利预测 资料来源：Wind，华西证券研究所注：收盘价截至2022.09.13 盈利预测：公司依托原创ALPD核心技术改变激光显示长期处于试验探索 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,949 2,498 3,268 4,674 6,721 YoY（%） -1.5% 28.2% 30.8% 43.0% 43.8% 归母净利润(百万元) 114 233 237 385 588 YoY（%） -38.9% 105.0% 1.6% 62.6% 52.5% 毛利率（%） 28.5% 33.9% 33.7% 35.0% 35.6% 每股收益（元） 0.25 0.51 0.52 0.85 1.29 ROE 5.4% 9.6% 8.6% 11.9% 14.8% 市盈率 113.74 55.49 54.64 33.60 22.04 阶段的局面，突破美欧日韩等国家与地区先进显示技术领先地位，十六年发展历程中公司持续探索激光显示技术在家用、影院等领域应用，2022年起车载投影显示应用探索打开中长期成长空间。预计2022-2024年营收分别32.7/46.7/67.2亿元，归母净利分别2.37/3.85/5.88亿元，EPS分别0.52/0.85/1.29元，对应2022年9月13日28.42元/股收盘价，PE分别55/34/22倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：技术替代风险；家用产品渗透率提升不及预期；汽车领域拓展不及预期。 目录 •综述：激光显示开创者ALPD®彰显核心优势 •车载领域：激光投影应用广泛千亿市场将迎落地 •原有领域：家影商工广泛布局核心技术支撑发展 •投资建议 •风险提示 发展历程|深耕激光显示十六载车载有望成为新增长点 光峰科技成立于2006年，是一家拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的全球领先激光显示科技企业，致力于“激光显示 技术和产品的研究创新”。公司通过原创的ALPD➅（高级荧光激光显示）技术改变了激光显示长期处于试验探索阶段的局面，突破了美欧日韩等国家与地区在先进显示技术上的全面领先地位； 公司ALPD®应用领域拓展：影院放映⟹工程&商教⟹家用⟹AR和航空⟹车载显示。 图：公司发展历程 2006年 2007年2011年2012年 2013年 公司正式成立首创基于蓝色激光的荧光激光显示技术，并为其注册ALPD➅商标 成功推出ALPD➅1.0成功研发ALPD➅2.0联手LG共同推出全球第 一台激光电视 2018年 2017年2016年2015年 2014年 与中国电影股份、比利时Barco共同成立Cinionic；同年成功研发ALPD➅4.0 联合小米推出万元内激光电视 与小米共同成立峰米科技，自此进入家用投影细分领域 与东方中原合资成立东方光峰，进军商教投影市场；同年成功研发ALPD®3.0 与中影器材共同成立中影光峰，由此踏入影院放映领域 2019年 2020年2021年2022年4月 2022年5月 首批登陆科创板，成为 A股激光显示第一股 资料来源：公司官网，华西证券研究所 进入“科创50”首批样本股名单 与空客(中国)达成合作，共探ALPD®在航空领域的应用可能性 获IATF16949认证，公司得以进入国内外汽车行业供应链 发布全球首个PPI破万的AR光学模组，图像清晰度高于行业平均值一倍 原创技术：2007年首创可商业化的基于蓝色激光的荧光激光显示技术，同时围绕荧光激光显示技术架构布局底层关键专利，并为该技术注册ALPD商标： 核心专利：截至2022H1，光峰在全球累计专利申请及授权专利共2,518项，在全球获得授权专利1,606项，专利优势极其明显。公司原创的ALPD➅作为底层关键架构技术，已被同行业巨头如荷兰飞利浦、德国欧司朗、日本爱普生、NEC等公司先后引证650余次； 核心器件研发制造：打造激光光学引擎及激光投影整机，应用场景涵盖家用、影院放映、商教、工程，并逐步开始向车载显示、航空、 AR等领域拓展。 图：公司所获荣誉 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图：荧光激光技术全球主要申请人历年专利申请（2007-2017年） 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 股权激励计划 2019年 2021年(第一期) 2021年(第二期) 2022年 激励对象 董事、高管；核心技术人员；董事会认为需要激励的其他人员 激励人数(人) 169(☆) 38(☆☆) 220(☆)22(☆☆) 55(☆)9(☆☆) 100(预计) 授予股数(万股) 440(☆) 110(☆☆) 1710(☆)140(☆☆) 840(☆)210(☆☆) 1050(预计) 授予价格(元/股) 17.50(☆)17.425(☆☆) 20.945/17.445/18.445(☆) 18.445(☆☆) 20.00/23.00(☆) 20.00/23.00(☆☆) 15.5(预计) 进度 √ √ √ 股东大会决议通过 表：股权激励计划 资料来源：公司公告，华西证券研究所注：一颗星代表第一个归属期 实控人技术背景深厚，公司股权集中：董事长李屹先生（清华大学汽车工程系本科&美国罗切斯特大学光学工程博士&全美顶尖激光研究所——罗切斯特大学国家激光实验室工作人员）既是ALPD➅技术和公司的创始人，又是公司实控人； 股权激励落地：激光显示行业属于技术密集型行业，为增强自身核心竞争力，公司高度重视优秀人才引进工作，并陆续实施股权激励计划以增强核心骨干归属感。 图：公司业务结构及代表性产品 销售业务租赁服务（影院激光光源） 激光显示整机激光显示核心器件 激光电影放映机 激光商教投影机 激光工程投影机 激光电视 智能微投 激光光机 激光光源 资料来源：公司官网，华西证券研究所 按照商业模式划分，公司业务主要可分为销售业务（含激光显示整机、激光显示核心器件）与租赁服务（影院激光光源）； 按照应用领域划分，公司业务可分为家用、影院、商教、工程与新兴应用领域：1）家用：激光电视+智能微投；2）影院：租赁服务 （影院激光光源）+激光电影放映机；3）商教：激光商教投影机；4）工程：激光工程投影机；5）新兴应用领域：车载显示+航空+AR；6）激光显示核心器件（类汽车行业Tier1定位，涉及家用、影院、工程等，单独列示） 图：公司2016-2021年各应用领域营收（亿元）图：公司2016-2021年各应用领域营收占比（%） 30 25.0 19.5 13.9 8.1 3.5 25 20 15 10 5 0 100% 10.6% 11.2% 5.6% 5.6% 5.6% 4.8% 5.2% 8.7% 16.1% 7.7% 10.4% 11.6% 24.9% 21.4% 13.8% 16.0% 11.8% 23.6% 10.3% 16.9% 50.3% 31.5% 54.7% 22.4% 45.4% 14.7% 22.1% 10.0% 6.0%1.0% 80% 60% 40% 20% 2016 2017 2018 2020 2021 2016 2017 2018 2020 2021 家用 影院 商教 引擎 工程 其他 家用 影院 商教 引擎 工程 其他 0% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 家用：2021年收入11.3亿元，占比45.4%。2022H1，子公司峰米科技自有品牌（不含ODM）出货量同比大增289.0%，市场份额达到7.0%，在国内家用投影机市场中位列第三； 影院：2021年收入4.2亿元，占比16.9%。截至2022H1，光峰激光放映解决方案在国内市场的安装量突破27,000套（占比超过全国银幕数的三分之一），为国内超过6,000家影院提供服务； 商教：2021年收入2.9亿元，占比11.8%。2022H1，在教育市场品牌格局中，公司以26.2%的销量份额位列行业第一； 工程：2021年收入2.2亿元，占比8.7%。2022H1，公司以17.9%的销量占比、16.6%的销售额占比拿下行业内的“双第一”； 激光光学引擎：2021年收入2.9亿元，占比11.6%。 图：公司2016-2022H1营收及增速（亿元；%）图：公司2016-2022H1归母净利润及增速（亿元；%） 30 25 20CAGR=47.7% 15 10 5 0 150%3 100% 2 50% 1 0% -50%0 800% CAGR=75.5% 600% 400% 200% 0% -200% 2016201720182019202020212022H1 营业收入同比 2016201720182019202020212022H1 归母净利润同比 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图：公司2016-2021年各业务营收增速（%） 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 500% 280.2% 113.0% 63.1% 6.5% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 营收：家用增长系核心动力源。2016-2021年公司营收CAGR高达 47.7%，家用、影院、引擎等业务对应的CAGR分别为219.5%、 81.5%、38.4%，三者营收增量贡献依次为52.7%、18.7%及 10.8%； 利润：2016-2021年，公司归母净利CAGR高达75.5%，高于营收增速。疫情反扑和三费增加是归母净利润2022H1下滑69.6%的主 20172018201920202021 影院商教引擎工程家用(右)其他 资料来源：Wind，华西证券研究所 要原因，2022Q3起伴随疫情影响趋缓预计将呈现较强环比改善趋 势。 技术原理：光源发光⟹图像调制单元对光进行调制以生成图像⟹ 投影镜头图像投射； 组成结构：投影设备≈光源+图像调制单元+投影镜头； 技术分类： 1）光源角度：灯泡技术、LED技术、纯激光技术、荧光激光技术； 2）图像调制单元角度：DLP技术、LCD技术、LCoS技术； 3）投影镜头角度：超短焦技术、短焦技术、长焦技术。 图：投影显示