宋城演艺(300144.SZ)三季报点评：基本面稳健，24年业绩弹性可期

证券研究报告公司研究 公司点评报告宋城演艺(300144.SZ)投资评级增持上次评级增持刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 宋城演艺(300144.SZ)三季报点评：基本面稳健，24年业绩弹性可期 2023年10月26日 事件：公司发布2023年三季报：1）23Q1-3公司实现营收16.18亿元/-26.7% （与19年同期相比，下同），归母净利润7.87亿元/-38%，扣非归母净利 润7.76亿元/-29.2%；2）23Q3公司实现营收8.77亿元/+11.2%，归母净利 润4.84亿元/-0.1%，扣非归母净利润4.80亿元/+0.6%。点评： 收入端来看，得益于新增项目推进，公司营收超19同期11.2%。Q3宋城整体及重资产项目演出场次分别为3189/2768场，较19同期恢复度为148%/150%，其中，杭州/三亚/丽江/桂林项目恢复度分别为 111%/86%/121%/114%，西安/上海项目演出场次达到409/273场，在11个项目中分别排第3/5位。收入增速慢于场次增速或源自杭州宋城暑期举办市民优惠活动以及西安、上海等项目爬坡导致客单价稍低于成熟项目。 利润端来看，重资产盈利5亿+超预期，彰显公司经营实力。Q3公司花房投资亏损2791万元，扣除花房影响后23Q3演艺主业盈利超5亿。分项目来看，杭州/丽江/桂林项目较19同期已完全恢复，三亚/张家界项目相对较弱，同时上海/西安项目仍在爬坡。在此情况下，公司23Q3归母仍然与19Q3持平难能可贵，验证宋城优秀的产品力以及运营能力。 成本费用端来看，毛利率快速爬坡，降本增效成果显著。在新增项目爬坡情况下，宋城毛利率仍实现快速提升，23Q3毛利率77.8%，环比+7.86pct，接近恢复至19Q3的79.9%；管理费率4.2%，逐季下降，目前已经是历史最低水平，管理模式变革成效显著；销售费率4.8%有所增长，主要源自上海项目暑期开业后进行达人合作、抖音投放等前期宣传推广，以及在杭州、西安等项目举办音乐节、狂欢节等营销活动。 盈利预测与投资建议：宋城成熟项目改版升级提升天花板，培育项目快速爬坡，轻重模式结合推进异地扩张，公司基本面及长期成长性仍然稳健，我们看好公司未来业绩弹性和增长空间。此外，随着花房账户解冻，复牌推进，情绪面有望好转；此前公司发布股权激励计划，而随着公司业绩完成度明朗，有望进一步缓解市场对管理层担忧。我们测算公司23-25年归母净利分别为9/14/16.6亿元，10月25日收盘价对应PE分别为31/20/17倍，维持“增持”评级，建议重点关注。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，新项目建设不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 1,185 2022A458 2023E 2,183 2024E 2,981 2025E 3,468 增长率YoY% 31.3% -61.4% 376.9% 36.5% 16.3% 归属母公司净利润 315 10 904 1,393 1,663 (百万元)增长率YoY% 118.0% -96.9% 9256.6% 54.2% 19.3% 毛利率% 51.1% 50.1% 65.2% 68.9% 69.2% 净资产收益率ROE% 4.1% 0.1% 10.8% 14.3% 14.6% EPS(摊薄)(元) 0.12 0.00 0.35 0.53 0.64 市盈率P/E(倍) 89.28 2,913.05 31.13 20.19 16.92 市净率P/B(倍) 3.68 3.73 3.36 2.88 2.46 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月25日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,008 2,613 4,361 6,113 7,997 营业总收入 1,185 458 2,183 2,981 3,468 货币资金 1,859 2,327 3,882 5,505 7,273 营业成本 580 228 759 928 1,066 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 22 28 31 39 45 应收账款 2 1 12 17 19 销售费用 66 22 100 122 139 预付账款 10 4 23 28 32 管理费用 256 392 127 146 166 存货 13 11 22 19 14 研发费用 41 19 24 30 31 其他 125 269 423 545 658 财务费用 -1 -27 0 3 7 非流动资产 7,819 6,808 6,837 6,863 6,901 减值损失合 -10 0 -10 -10 -10 长期股权投 1,678 1,757 1,777 1,777 1,777 投资净收益 182 187 -35 -15 10 固定资产（合 2,697 2,457 2,516 2,588 2,671 其他 -20 8 0 0 0 无形资产 1,713 1,006 986 966 946 营业利润 372 -8 1,097 1,688 2,013 其他 1,731 1,587 1,557 1,532 1,507 营业外收支 -29 -6 -7 -7 -7 资产总计 9,827 9,420 11,198 12,976 14,898 利润总额 344 -14 1,090 1,681 2,006 流动负债 748 851 1,547 1,906 2,132 所得税 41 3 164 252 301 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 303 -17 927 1,429 1,705 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 -13 -27 23 36 43 应付账款 482 327 738 850 918 归属母公司 315 10 904 1,393 1,663 其他 266 524 809 1,055 1,214 EBITDA 594 171 1,271 1,873 2,210 非流动负债 1,123 737 976 966 956 EPS(当 0.12 0.00 0.35 0.53 0.64 长期借款 270 0 250 250 250 其他 853 737 726 716 706 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,871 1,588 2,522 2,871 3,088 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权310283307342385益 经营活动现金流 7503322,0141,9822,122 归属母公司 7,645 7,549 8,369 9,762 11,425 净利润 303 -17 927 1,429 1,705 负债和股东9,827 9,420 11,198 12,976 14,898 折旧摊销 387 393 181 189 197 财务费用 24 26 12 12 12 重要财务指单位:百标万元 投资损失-182-1873515-10 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入1,1854582,1832,9813,468 其它 56 -3 25 17 17 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变163120835320201 归属母公司 净利润 315 10 904 1,393 1,663 资本支出-685-244-177-197-217 同比（%）31.3%-61.4%376.9%36.5%16.3%投资活动现-37309-359-337-332 其他014-67-45-20 毛利率（%）51.1%50.1%65.2%68.9%69.2% 同比（%）118.0%-96.9%9256.654.2%19.3%长期投资648539-115-95-95 EPS(摊 薄)(元) 0.12 0.00 0.35 0.53 0.64 吸收投资004700 ROE%4.1%0.1%10.8%14.3%14.6%筹资活动现-196-196-99-22-22 P/E89.282,913.031.1320.1916.92借款0025000 P/B3.683.733.362.882.46 支付利息或 -145 -144 -142 -12 -12 EV/EBITDA61.04213.7119.5812.429.72 现金流净增 加额5214621,5551,6231,768 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所