Q3业务稳步推进，有望充分受益于海风复苏

!"$%&()$ ()*+%& !SØ$%&0(&0&)6789!":;89!" 12456789:;<=7>?@ABCDDCEDDFDDDBGH4I@DBD–KLLEMNBBOP@QRSTUVWiYZT[W\WU]^_`4567abcdGH4I@BNNMKBDDNBMOP@QTYefRTYgiYVWiYZT[W\WU] -hijklmnopqrstuAvqwxryrvAqz\[|yt]~óÄÅÇÉóÑÖÜF?áB?àO>@BDDDLB Q3#$%&'()*+,ӳg/01234 !0!3$10&!6( 事件： 公司于2023年10月25日发布2023年三季度报告，前三季度公司实现营收53.5亿元，同比-5.6%。归母净利润8.2亿元，同比+11.6%；扣非归母净利润8.0亿元，同比+6.3%。 分季度看，23Q3单季公司实现营收16.6亿元，同比-8.0%。归母净利润2.1 亿元，同比-4.1%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-13.1%。 点评： 国内海风明显复苏，公司有望充分受益。9月26日，国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目获核准；9月27日以来青州六陆续发布66kV海缆采购敷设、330kV海缆施工招标；10月11日帆石一二发布前期电能 质量分析招标公告；10月11日，广东发改委发布《广东省2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》，7GW省管海域竞配结果也已经落地。国内海风限制性因素逐渐解除，9月以来江苏、广东海风核准和开工进度明显提速，公司有望充分受益。 公司三季度持续中标国内外海缆订单。2023年第三季度，公司在海缆订单方面陆续中标番禺油田联合调整开发项目脐带缆、陵水井区开发项目脐带缆、浙江玉环华电风力发电有限公司玉环1号南区66kV海底光 电复合电缆、阿布扎比AlOmairahIslandProject项目22kV海缆、中节能（阳江）风力发电有限公司220kV海底光电复合电缆应急抢修等海缆系统项目。 业务稳步推进，在手订单充足。三季度陆缆/海缆/海洋工程收入分别为 9.10/6.29/1.20亿元。截止三季度末，在手订单约71亿元，其中海缆系统36.05亿元（220kV及以上海缆约占55%，脐带缆约占30%），陆缆系统24.84亿元，海洋工程10.11亿元。 盈利预测：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是12.9、17.3、 24.0亿元，同比增长53.7%、33.2%、39.4%，截止10月25日的市值对应23-24年PE为21.6、16.2倍，维持“买入”评级。 风险因素：海上风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A7,932 2022A7,009 2023E8,637 2024E10,772 2025E13,363 增长率YoY% 57.0% -11.6% 23.2% 24.7% 24.1% 归属母公司净利润 1,189 842 1,294 1,725 2,404 (百万元)增长率YoY% 34.0% -29.1% 53.7% 33.2% 39.4% 毛利率% 25.3% 22.4% 24.9% 26.3% 27.7% 净资产收益率ROE% 24.4% 15.3% 19.1% 20.3% 22.0% EPS(摊薄)(元) 1.81 1.22 1.88 2.51 3.50 市盈率P/E(倍) 28.27 55.60 21.60 16.21 11.63 市净率P/B(倍) 7.21 8.49 4.12 3.28 2.56 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月25日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,330 6,831 7,466 9,086 11,617 营业总收入 7,932 7,009 8,637 10,772 13,363 货币资金 1,676 2,258 2,342 3,332 4,837 营业成本 5,922 5,440 6,483 7,943 9,656 应收票据 8 28 24 30 37 营业税金及附加 34 23 35 43 53 应收账款 2,447 2,336 2,835 3,534 4,383 销售费用 134 147 181 237 267 预付账款 32 153 130 159 193 管理费用 173 112 190 237 267 存货 1,518 1,321 1,861 1,737 1,848 研发费用 266 238 294 377 428 其他 649 736 274 294 319 财务费用 11 21 13 10 0 非流动资产 2,054 2,356 3,437 4,171 4,783 减值损失合计 -1 -43 -4 -4 -4 长期股权投资 11 27 50 50 50 投资净收益 0 14 9 11 13 固定资产（合计） 757 1,723 2,467 2,952 3,316 其他 -19 -42 42 51 62 无形资产 280 324 313 301 290 营业利润 1,372 957 1,488 1,982 2,763 其他 1,007 282 607 867 1,127 营业外收支 -2 3 0 0 0 资产总计 8,384 9,188 10,903 13,257 16,400 利润总额 1,370 960 1,488 1,982 2,763 流动负债 3,413 2,440 2,861 3,490 4,230 所得税 181 118 193 258 359 短期借款 246 102 0 0 0 净利润 1,189 842 1,294 1,725 2,404 应付票据 1,102 918 1,066 1,306 1,587 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 734 752 888 1,088 1,323 归属母公司净利润 1,189 842 1,294 1,725 2,404 其他 1,331 668 907 1,096 1,320 EBITDA 1,430 1,191 1,643 2,159 2,951 非流动负债 85 1,254 1,254 1,254 1,254 EPS(当年)(元) 1.81 1.22 1.88 2.51 3.50 长期借款 0 1,061 1,061 1,061 1,061 其他 85 193 193 193 193 现金流量表 单位:百万元 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 负债合计 3,498 3,694 4,114 4,744 5,483 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 4 0 0 0 0 经营活动现金流 586 647 1,446 1,922 2,335 归属母公司股东权益 4,882 5,494 6,788 8,513 10,917 净利润 1,189 842 1,294 1,725 2,404 负债和股东权益 8,384 9,188 10,903 13,257 16,400 折旧摊销 79 153 143 166 187 财务费用 21 38 45 43 43 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -519 0 -14 -9 -11 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -729 -492 -36 -12 -300 营业总收入 7,932 7,009 8,637 10,772 13,363 其它 27 120 9 11 14 同比（%） 57.0% - 23.2% 24.7% 24.1% 投资活动现金流 -464 -436 -1,215 -889 -787 归属母公司净利润 1,189 842 1,294 1,725 2,404 资本支出 -659 -444 -1,200 -900 -800 同比（%） 34.0% - 53.7% 33.2% 39.4% 长期投资 -7 6 -23 0 0 毛利率（%） 25.3% 22.4% 24.9% 26.3% 27.7% 其他 201 2 9 11 13 ROE% 24.4% 15.3% 19.1% 20.3% 22.0% 筹资活动现金流 412 280 -147 -43 -43 EPS(摊薄)(元) 1.81 1.22 1.88 2.51 3.50 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 28.27 55.60 21.60 16.21 11.63 借款 886 1,580 -102 0 0 P/B 7.21 8.49 4.12 3.28 2.56 支付利息或股息 -164 -276 -45 -43 -43 EV/EBITDA 23.86 38.25 16.25 11.91 8.20 现金流净增加额 534 487 85 990 1,505 "#$%& *+,-./0123456789:;,<=>?@ABCDE,FGHIJKLB6MNOPQ,!0!0$RSTUJKOV<W,XY1234-./56OPZ [\,1234-./569:;,]^_@A`ADE,abcdeAfBCDE,3$56OP?g,!0!!$RSTUJKOV<W,XYhi56OPZ Fjk,-./0123456OPlm,no@A?p9:DE,<q@ABCAAE,!0!!$RSTUJKOV<W,XY1234rs.56OPZ tuv,wxyQ,z[>?@A|]DE,!0!!$RSTUJKOV<W,XY~1aÄ56OPZ ÅÇ,-./0123456OPlm,qH@ABCDE,!0!!$RSTUJKOV<W,XY-./É56OPZ ÑÖÜ,wxyQ,áàâä@A?pADE,z[>?@AAE,!0!3$RSTUJKOV<W,XYhi56OPZ ãåç,-./0123456OPlm,éè@ABCDE,1$56OP?g, 2023$RSTUJKOPê,XYë156OPZ ()*+, 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 -.+, -hijklmnopâäãåçé-hij”êëmíìiîïñóòijôöõú7ùöûü†°¢£-hij§•¶ß®ü †°¢©™fi¨-hijŒÆØùy±òŒ”ì¥òµïabZàLWªºì¥Ô6ôöæø¿¡¬Ìcƒz◊L«»fi… ¨ÀùÃmÕû”¿ü†°¢œ¡¬–1“”¿ì¥L¶‘’÷oaß®ü-hij‘ïÿŸ⁄¤⁄‹†°¢›fiflW†opò‡ ·ì¥ü쥂‡„‰‹m†°¢ò4IÊÁ-ÊOË¡ÈœWabÍÎòåÏÌÓLfi†°¢òz◊Ô√Ò䆰¢òÚÛÙ†Wıü †°¢©ˆ˜-hij„W¯˘ò˙o˚-0>§La-hij‘Ri˛ˇ-0òı!"ƒÚÛ"ü†°¢˛ˇò#$ʃ&A '(œW†°¢$)*ë+òÍ΃,-L†°¢˛.òij/ôö0òòffiûÊffi2Aôö⁄3¯4ï*5‘678ò9:L ;Aij/ôö0òò<=>5‘‚•W+%>5òRiü?‘6¿@L/ÿÔ√‘6ABƒ0ıLC√‘6Í΃:;»DLEÔ-hijß*¨†°¢˛ˇ#$ʃ&A'(‘&Eòab°¢LfiF-hij¯‘ß*”GÓHü ?IJKLãL†°¢íò-0/˛>“ò#$¶‘MNfiIJ¤òôöO±LPQm◊R‹ì¥”SòôöT0ÊUùVL/WXü쥂◊R†°¢íòIJ#$/O±©YZ[fl”¿VLL\m]Ï‚^Xµ_#$ü†°¢˛ˇòö`ÊaëÊ#$Ab(œ¬z◊L¶c•W/dfiW*e/fgij/flhôö0òò