核心品种保持高增，销售费用率下降明显

公司点评 九典制药(300705.SZ) 证券研究报告 医药生物｜化学制药核心品种保持高增，销售费用率下降明显 2023年10月24日 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（亿元） 16.28 23.26 27.68 33.96 41.69 归母净利润（亿元） 2.04 2.70 3.91 4.88 6.09 每股收益（元） 0.59 0.78 1.13 1.41 1.77 每股净资产（元） 3.19 4.50 5.49 6.72 8.27 P/E 42.55 32.22 22.22 17.80 14.26 P/B 7.91 5.60 4.59 3.74 3.05 评级买入 交易数据 当前价格（元） 25.18 52周价格区间（元） 19.58-30.35 总市值（百万） 8690.77 流通市值（百万） 5413.54 总股本（万股） 34514.60 流通股（万股） 21499.40 涨跌幅比较 评级变动维持 资料来源：Wind，财信证券 23% 13% 3% -7% -17% -27% 九典制药化学制药 投资要点： 事件：公司发布2023年三季度报告。 核心品种快速放量+销售费用率下降明显，推动公司2023Q3业绩快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营业收入18.93亿元，同比 +18.37%；实现归母净利润3.10亿元，同比+48.76%。单看2023Q3，公司实现营业收入6.75亿元，同比增长18.83%；实现归母净利润 1.12亿元，同比增长42.91%。从盈利水平看，2023Q3，公司整体业务毛利率为78.45%，同比下降0.28pcts，主要受部分产品价格下 降影响；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率 2022-102023-012023-042023-072023-10 % 1M 3M 12M 九典制药 15.08 1.00 -5.21 化学制药 -1.86 -2.92 -3.14 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1九典制药（300705.SZ）2023年半年报点评：利润增长略超预期，费用水平下降明显2023-08-17 2九典制药（300705.SZ）2022年年报点评：核心品种渗透率提升+新品逐步放量，业绩高增可期2023-04-17 分别为42.71%、3.34%、9.83%、0.29%，同比分别变动-8.37pcts、 +0.05pcts、+1.98pcts、-0.40pcts，其中销售费用率环比下降7.82pcts，主要由于公司优化营销模式以及学术推广活动受行业政策影响有所减少。综合影响下，公司2023Q3净利率同比提升2.80pcts至16.64%。总的来看，公司2023Q3业绩保持快速增长主要受益于核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量以及公司盈利水平提升。 凝胶贴膏制剂产品矩阵日益丰富，重点关注酮洛芬凝胶贴膏医保谈判进展以及椒七麝凝胶贴膏临床研究进展。公司核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏销售主要集中医院渠道，在零售药店、医药电商等渠道 具有较大拓展空间。受益于院内渠道以及院外渠道渗透率的不断提升，洛索洛芬钠凝胶贴膏仍有望实现较快增长，奠定公司未来业绩增长基础。此外，2023年3月，公司潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏获批上市，目前已通过2023年医保药品目录调整形式审查，后续 有望纳入医保目录；公司中药1类创新药椒七麝凝胶贴膏处于临床III期阶段，预计将于2023年底申报生产、2025年获批上市。公司在凝胶贴膏制剂领域的产品矩阵日益丰富，竞争优势不断强化。酮洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏等新产品将进一步增强公司业绩增长动力。 盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润3.91/4.88/6.09亿元，EPS分别为1.13/1.41/1.77元，当前股价对应的PE分别为22.22/17.80/14.26倍，考虑到：（1）未来3年，公司 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 业绩有望保持20%-30%的复合增速；（2）过去3年，可比公司羚锐制药的利润复合增速为16.51%，PE的均值、中位数分别为18.10、 18.09倍；（3）公司主导产品主要在医院端销售，在医保控费的背 景下，可能面临一定的降价压力；给予公司2023年25-30倍PE， 对应的目标价格为28.25-33.90元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；产品研发进展不及预期风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1627.66 2326.22 2768.48 3396.48 4169.37 营业收入 1627.66 2326.22 2768.48 3396.48 4169.37 减:营业成本 349.90 516.98 627.41 775.75 960.15 增长率 66.40% 42.92% 19.01% 22.68% 22.76% 营业税金及附加 21.04 26.58 35.93 44.08 54.11 归属母公司股东净利润 204.25 269.70 391.11 488.18 609.33 营业费用 832.11 1219.63 1301.19 1579.36 1917.91 增长率 148.29% 32.05% 45.02% 24.82% 24.82% 管理费用 46.20 65.32 96.90 117.18 141.76 每股收益(EPS) 0.59 0.78 1.13 1.41 1.77 研发费用 146.26 201.26 246.39 303.98 375.24 每股股利(DPS) 0.03 0.18 0.14 0.18 0.22 财务费用 13.29 13.83 5.54 6.79 8.34 每股经营现金流 0.55 0.78 1.34 1.34 1.75 减值损失 21.00 18.45 20.00 20.00 20.00 销售毛利率 78.50% 77.78% 77.34% 77.16% 76.97% 加:投资收益 2.85 1.84 0.00 0.00 0.00 销售净利率 12.55% 11.59% 14.13% 14.37% 14.61% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 18.58% 17.37% 20.65% 21.04% 21.36% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 22.05% 25.05% 22.67% 27.59% 31.60% 营业利润 200.70 266.00 455.13 569.33 711.86 市盈率(P/E) 42.55 32.22 22.22 17.80 14.26 加:其他非经营损益 25.49 24.22 25.00 25.00 25.00 市净率(P/B) 7.91 5.60 4.59 3.74 3.05 利润总额 226.19 290.22 480.13 594.33 736.86 股息率(分红/股价) 0.116% 0.705% 0.569% 0.710% 0.886% 减:所得税 21.94 20.52 69.02 86.15 107.53 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 204.25 269.70 411.11 508.18 629.33 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 78.50% 77.78% 77.34% 77.16% 76.97% 归属母公司股东净利润 204.25 269.70 391.11 488.18 609.33 三费/销售收入 63.50% 64.26% 59.72% 59.16% 58.62% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 14.71% 13.07% 16.82% 17.11% 17.39% 货币资金 398.41 345.84 598.90 918.45 1369.25 EBITDA/销售收入 18.07% 15.68% 20.91% 20.71% 20.54% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 12.55% 11.59% 14.13% 14.37% 14.61% 应收和预付款项 271.17 502.39 516.67 653.95 782.99 资产获利率 其他应收款（合计） 2.15 2.77 0.01 0.01 0.02 ROE 18.58% 17.37% 20.65% 21.04% 21.36% 存货 214.48 241.04 325.85 399.77 490.73 ROA 13.72% 13.22% 18.32% 19.06% 19.66% 其他流动资产 0.13 0.03 3.00 3.00 3.00 ROIC 22.05% 25.05% 22.67% 27.59% 31.60% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 37.01% 32.49% 28.66% 25.82% 23.43% 投资性房地产 2.63 4.07 3.30 2.52 1.75 投资资本/总资产 59.67% 71.85% 67.42% 61.75% 55.35% 固定资产和在建工程 606.83 892.03 889.36 877.60 856.75 带息债务/总负债 43.05% 40.57% 31.78% 29.40% 26.79% 无形资产和开发支出 77.36 100.52 91.08 81.63 72.19 流动比率 275.47% 271.52% 360.47% 426.14% 487.35% 其他非流动资产 38.15 96.56 677.79 581.47 459.00 速动比率 213.93% 216.60% 283.23% 343.04% 399.41% 资产总计 1745.24 2299.67 2622.74 3108.15 3717.23 股利支付率 4.94% 22.71% 12.64% 12.64% 12.64% 短期借款 53.77 71.57 0.00 0.00 0.00 收益留存率 95.06% 77.29% 87.36% 87.36% 87.36% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 255.96 339.37 392.34 451.28 528.05 总资产周转率 0.93 1.01 1.09 1.11 1.13 长期借款 224.28 231.49 231.49 231.49 231.49 固定资产周转率 2.76 3.98 3.51 4.37 5.51 其他负债 165.66 176.19 104.62 104.62 104.62 应收账款周转率 6.20 4.85 5.44 5.44 5.44 负债合计 645.90 747.05 728.45 787.39 864.16 存货周转率 1.61 1.63 2.14 1.93 1.94 股本 234.69 342.94 342.94 342.94 342.94 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 278.97 484.87 484.87 484.87 484.87