销售费用率明显下降，推动利润快速增长

公司点评 凯因科技(688687.SH) 证券研究报告 医药生物｜生物制品销售费用率明显下降，推动利润快速增长 2024年10月22日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入（亿元） 11.60 14.12 14.64 17.07 21.17 归母净利润（亿元） 0.83 1.17 1.42 1.80 2.32 每股收益（元） 0.49 0.68 0.83 1.05 1.36 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 9.80 10.26 10.95 11.81 12.93 当前价格（元） 28.97 P/E 59.37 42.50 34.87 27.58 21.36 52周价格区间（元） 19.44-37.62 P/B 2.96 2.82 2.65 2.45 2.24 评级变动维持 总市值（百万） 4953.97 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 4953.97 总股本（万股） 17094.50 投资要点： 流通股（万股）17094.50 涨跌幅比较 凯因科技生物制品 69% 49% 29% 9% -11% -31% 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 % 1M 3M 12M 凯因科技 47.71 19.31 26.49 生物制品 24.87 6.69 -13.75 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1凯因科技（688687.SH）公司深度：丙肝新药快 速放量，乙肝在研新药进展可期2024-07-04 事件：公司发布2024年第三季度报告。 销售费用率明显下降，推动公司利润快速增长。2024Q1-Q3，公司实现营业收入10.11亿元，同比+0.82%；归母净利润1.08亿元，同比 +19.74%；扣非归母净利润1.10亿元，同比+16.26%。单看2024Q3， 公司实现营业收入4.14亿元，同比-4.51%，环比+7.85%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+23.69%，环比+169.04%。公司2024Q3营业收入同比下降主要受安博司销售模式调整等影响，利润同比高增主要因为 规模效应及药品集采等导致销售费用率明显下降。从盈利水平来看， 2024Q3，公司毛利率为80.53%，同比-4.23pcts；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为43.59%、7.48%、10.20%、-0.75%，同比变动-13.50pcts、+1.99pcts、+4.58pcts、+0.06pcts，研发费用率明显提升主要由于公司持续加大研发投入，加快在研管线的研发进度。综合影响下，公司2024Q3的净利率水平为17.11%，同比+3.41pcts。 派益生乙肝适应症上市申请获受理，有望打造第二增长曲线。9月30日，公司公告：公司创新型生物制品培集成干扰素α-2注射液（商品 名：派益生）增加成人慢性乙型肝炎新适应症的上市许可申请获得国家药监局受理，拟定适应症具体为：派益生联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群。中国现有慢性乙肝患者约2000-3000万例，乙肝患者人数众多。在真实世界研究中，“NAs+长效干扰素”联用治疗优势乙肝患者的临床治愈率超30.00%，已获《慢性乙型肝炎防控指南（2022年版）》推荐。考虑到：我国乙肝治疗市场空间广阔，派益生获批上市后面临的竞争格局良好，凯力唯快速放量体现出公司销售能力优秀，若派益生联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群的适应症成功获批上市，有望为公司业绩带来显著增量。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润 1.42/1.80/2.32亿元，EPS分别为0.83/1.05/1.36元。考虑到：（1）未来 3年，公司利润复合增速预计在20%以上（；2）派益生乙肝适应症上市申请已获受理，若后续成功获批上市，有望为公司业绩带来显著增量； 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 （3）根据Wind一致预期，截止2024年10月22日，可比公司特宝生物2025年业绩对应的PE为31.52倍；给予公司2025年30-35倍PE，对应的目标价格为31.50-36.75元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1159.97 1412.01 1464.23 1706.91 2116.80 营业收入 1159.97 1412.01 1464.23 1706.91 2116.80 减:营业成本 155.39 232.29 278.38 313.44 385.74 增长率(%) 1.36% 21.73% 3.70% 16.57% 24.01% 营业税金及附加 8.35 9.81 10.18 11.86 14.71 归属母公司股东净利润 83.41 116.52 142.02 179.57 231.88 营业费用 715.96 793.42 717.47 827.85 1016.06 增长率(%) -22.26% 39.71% 21.88% 26.44% 29.13% 管理费用 137.18 102.90 130.32 148.50 179.93 每股收益(EPS) 0.49 0.68 0.83 1.05 1.36 研发费用 114.21 134.22 161.07 187.76 232.85 每股股利(DPS) 0.00 0.20 0.15 0.18 0.24 财务费用 -21.61 -18.17 -16.11 -17.07 -19.05 每股经营现金流 0.78 0.74 1.10 1.30 1.78 减值损失 1.56 5.51 4.00 5.00 6.00 销售毛利率 86.60% 83.55% 80.99% 81.64% 81.78% 加:投资收益 9.15 5.64 6.00 7.00 8.00 销售净利率 6.95% 9.72% 11.43% 12.39% 12.91% 公允价值变动损益 1.81 2.03 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 4.98% 6.64% 7.59% 8.89% 10.49% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 5.02% 22.85% 19.08% 21.81% 24.98% 营业利润 59.90 159.68 194.93 248.57 322.56 市盈率(P/E) 59.37 42.50 34.87 27.58 21.36 加:其他非经营损益 37.78 -13.44 10.00 10.00 10.00 市净率(P/B) 2.96 2.82 2.65 2.45 2.24 利润总额 97.68 146.24 204.93 258.57 332.56 股息率(分红/股价) 0.000% 0.676% 0.502% 0.634% 0.819% 减:所得税 17.10 8.96 27.60 35.00 45.37 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 80.59 137.28 177.32 223.57 287.19 收益率 减:少数股东损益 -2.82 20.76 25.30 31.99 41.31 毛利率 86.60% 83.55% 80.99% 81.64% 81.78% 归属母公司股东净利润 83.41 116.52 142.02 179.57 231.88 三费/销售收入 84.24% 73.66% 67.80% 67.20% 66.60% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 6.56% 9.07% 12.21% 13.45% 14.15% 货币资金 726.38 853.63 871.82 945.74 1094.70 EBITDA/销售收入 9.75% 11.81% 18.17% 19.34% 19.53% 交易性金融资产 5.11 3.65 3.65 3.65 3.65 销售净利率 6.95% 9.72% 11.43% 12.39% 12.91% 应收和预付款项 361.05 438.54 443.12 514.46 620.00 资产获利率 其他应收款（合计） 2.24 1.78 2.38 2.47 3.55 ROE 4.98% 6.64% 7.59% 8.89% 10.49% 存货 148.81 139.54 136.55 169.34 194.75 ROA 3.44% 5.23% 7.34% 8.62% 10.06% 其他流动资产 1.53 10.35 10.35 10.35 10.35 ROIC 5.02% 22.85% 19.08% 21.81% 24.98% 长期股权投资 4.37 4.29 10.29 17.29 25.29 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 23.89% 27.08% 24.56% 24.06% 24.15% 投资性房地产 8.78 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 25.99% 31.06% 35.45% 37.35% 37.59% 固定资产和在建工程 179.64 319.78 398.16 466.43 524.61 带息债务/总负债 2.65% 7.97% 4.51% 4.21% 3.75% 无形资产和开发支出 161.33 186.70 162.92 135.81 105.36 流动比率 374.60% 307.82% 346.78% 352.41% 353.05% 其他非流动资产 60.73 115.75 38.35 37.57 36.78 速动比率 343.22% 282.50% 318.90% 320.83% 321.36% 资产总计 2209.72 2448.21 2526.23 2748.50 3059.38 股利支付率 0.00% 28.73% 17.49% 17.49% 17.49% 短期借款 13.99 25.87 0.00 0.00 0.00 收益留存率 100.00% 71.27% 82.51% 82.51% 82.51% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 463.50 564.00 524.97 567.08 645.34 总资产周转率 0.52 0.58 0.60 0.64 0.71 长期借款 0.00 26.99 26.99 26.99 26.99 固定资产周转率 6.55 7.39 5.26 4.93 5.23 其他负债 50.44 46.15 46.59 46.59 46.59 应收账款周转率 3.34 3.33 3.45 3.45 3.57 负债合计 527.93 663.01 598.55 640.67 718.92 存货周转率 0.98 1.04 1.66 2.04 1.85 股本 170.91 170.94 170.94 170.94 170.94 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1196.46 1189.86 1189.86 1189.86 1189.86 EBIT 76.08 128.08 178.82 229.50 299.51 留存收益 308.19 393.08 510.26 658.43