销售费用率明显下降，推动利润快速增长

凯因科技2024年第三季度报告显示，公司销售费用率明显下降，推动利润快速增长。2024年Q1-Q3，公司实现营业收入10.11亿元，同比增长0.82%；归母净利润1.08亿元，同比增长19.74%；扣非归母净利润1.10亿元，同比增长16.26%。单看2024Q3，公司实现营业收入4.14亿元，同比下降4.51%，环比增长7.85%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长23.69%，环比增长169.04%。营业收入下降主要受安博司销售模式调整等影响，利润高增主要因规模效应及药品集采等导致销售费用率明显下降。2024Q3，公司毛利率为80.53%，同比-4.23pcts；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为43.59%、7.48%、10.20%、-0.75%，同比变动-13.50pcts、+1.99pcts、+4.58pcts、+0.06pcts，研发费用率提升主要由于公司持续加大研发投入。综合影响下，公司2024Q3的净利率水平为17.11%，同比+3.41pcts。

公司派益生乙肝适应症上市申请获受理，有望打造第二增长曲线。派益生拟用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群，中国现有慢性乙肝患者约2000-3000万例，治疗市场空间广阔。若派益生获批上市，有望为公司业绩带来显著增量。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026年，公司实现归母净利润1.42/1.80/2.32亿元，EPS分别为0.83/1.05/1.36元。未来3年，公司利润复合增速预计在20%以上；派益生乙肝适应症上市申请已获受理，若成功获批将显著提升业绩。给予公司2025年30-35倍PE，对应目标价格为31.50-36.75元/股，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险、行业竞争加剧风险、产品研发及销售进展不及预期风险等。