中小盘信息更新：车规级业务高速发展，盈利能力逐步提升

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 联创电子（002036.SZ） 2022年10月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/27 当前股价(元) 13.74 一年最高最低(元) 25.79/9.68 总市值(亿元) 146.04 流通市值(亿元) 144.31 总股本(亿股) 10.63 流通股本(亿股) 10.50 近3个月换手率(%) 196.11 《半年报业绩微增，核心光学业务高速成长—中小盘信息更新》-2022.8.11 《光学业务开始放量，业绩释放指日可待—中小盘信息更新》-2022.4.26 车规级业务高速发展，盈利能力逐步提升 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001  公司发布2022年3季报，车载光学收入增长迅猛 公司发布2022年3季报，2022年前3季度实现收入79.03亿元，同比增长10.99 %；实现归母净利润2.04亿元，同比增长8.41%；实现扣非净利润1.34亿元，同比增长3.2%。核心光学业务发展顺利，收入同比增长 37.84%；车载光学收入增长迅猛，同比增长718.02%，发展势头良好。我们持续看好公司在汽车智能化大潮下光学业务的卡位优势和发展机会，维持公司2022-2024年归母净利润预计分别为3.05/5.64/7.88亿元，对应EPS分别为0.29/0.53/0.74元/股，对应当前股价的PE分别为48.0/25.9/18.5倍，维持“买入”评级。  盈利能力逐步提升，研发投入持续扩大 收入端，公司核心光学业务快速放量，2022Q3公司光学收入同比增长22.54%，高清广角镜头及模组收入同比增长72.56%，车载光学收入同比增长587.62%。光学业务的快速增长推动公司毛利率稳步提升，2022Q3单季度毛利率12.42%，同比、环比分别提升2.62pct、2.01pct。费用端，受股权激励费用影响，公司2022Q3期间费用率为9.41%，同比环比均有所上升。其中，公司加大了研发投入，2022Q3研发费用1.2亿元，同比大增195.19%，研发费用率3.96%，同比增加2.20pct。此外，公司存货环比减少2.40亿，运营效率进一步得到提升。  车规级客户资源优质，充分受益智能化升级趋势 公司加深了与 Mobileye、Nvidia等国际领先汽车辅助安全驾驶方案公司的战略合作，持续扩大车载镜头在国外知名汽车电子一级供应商Valeo、Conti、Aptiv、ZF、Magna等的市场占有率。公司也重视与地平线、华为、百度等国内高级汽车辅助安全驾驶方案公司的合作，扩大车载镜头和影像模组在特斯拉、蔚来、比亚迪、吉利等国内外主机厂的定点规模。公司多款高端8M ADAS车载影像模组和DMS影像模组获得蔚来、比亚迪、零跑定点并量产出货，随着车载镜头在建募投项目的实施，后续产能有望持续释放。  风险提示：原材料价格波动、行业需求不及预期、公司研发不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,532 10,558 11,398 12,599 14,160 YOY(%) 23.8 40.2 8.0 10.5 12.4 归母净利润(百万元) 164 112 305 564 788 YOY(%) -27.0 -31.3 170.9 85.0 39.9 毛利率(%) 11.4 9.6 10.9 12.3 13.4 净利率(%) 1.9 0.8 2.4 3.8 4.7 ROE(%) 3.4 2.1 6.2 10.1 12.2 EPS(摊薄/元) 0.15 0.11 0.29 0.53 0.74 P/E(倍) 89.2 129.9 48.0 25.9 18.5 P/B(倍) 4.1 3.9 3.6 3.2 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7536 7054 5692 5042 6831 营业收入 7532 10558 11398 12599 14160 现金 2225 1992 2150 2377 2671 营业成本 6674 9542 10154 11053 12263 应收票据及应收账款 2209 2858 0 0 0 营业税金及附加 10 20 23 23 28 其他应收款 115 84 131 107 160 营业费用 26 30 33 33 38 预付账款 165 184 193 223 244 管理费用 183 258 285 302 354 存货 2621 1611 2893 2009 3429 研发费用 246 387 410 441 524 其他流动资产 201 326 326 326 326 财务费用 177 213 251 280 325 非流动资产 4819 5915 6403 7028 7876 资产减值损失 -4 0 0 0 0 长期投资 298 619 935 1253 1577 其他收益 109 41 53 59 66 固定资产 2628 3203 3390 3675 4026 公允价值变动收益 16 4 5 6 8 无形资产 229 737 845 972 1125 投资净收益 9 39 -1 3 13 其他非流动资产 1664 1357 1232 1128 1148 资产处置收益 3 2 1 1 2 资产总计 12355 12969 12095 12070 14707 营业利润 153 101 301 537 716 流动负债 6447 6829 5875 5537 7650 营业外收入 0 0 1 1 0 短期借款 3887 3085 4957 4553 6662 营业外支出 2 13 4 5 6 应付票据及应付账款 1996 2359 0 0 0 利润总额 151 88 297 532 711 其他流动负债 563 1385 918 983 988 所得税 8 1 29 47 45 非流动负债 1745 2062 1885 1735 1608 净利润 143 87 269 485 666 长期借款 1009 1064 886 736 609 少数股东损益 -21 -26 -36 -79 -123 其他非流动负债 736 999 999 999 999 归属母公司净利润 164 112 305 564 788 负债合计 8191 8891 7760 7272 9258 EBITDA 739 698 944 1272 1454 少数股东权益 552 319 283 205 82 EPS(元) 0.15 0.11 0.29 0.53 0.74 股本 1048 1063 1063 1063 1063 资本公积 1159 1268 1268 1268 1268 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1387 1480 1725 2171 2775 成长能力 归属母公司股东权益 3611 3759 4052 4594 5367 营业收入(%) 23.8 40.2 8.0 10.5 12.4 负债和股东权益 12355 12969 12095 12070 14707 营业利润(%) -40.7 -34.1 198.1 78.5 33.5 归属于母公司净利润(%) -27.0 -31.3 170.9 85.0 39.9 获利能力 毛利率(%) 11.4 9.6 10.9 12.3 13.4 净利率(%) 1.9 0.8 2.4 3.8 4.7 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 3.4 2.1 6.2 10.1 12.2 经营活动现金流 -122 550 47 2139 -123 ROIC(%) 5.5 4.2 6.3 10.3 10.3 净利润 143 87 269 485 666 偿债能力 折旧摊销 353 412 401 461 426 资产负债率(%) 66.3 68.6 64.2 60.2 63.0 财务费用 177 213 251 280 325 净负债比率(%) 87.1 91.9 111.7 85.1 106.4 投资损失 -9 -39 1 -3 -13 流动比率 1.2 1.0 1.0 0.9 0.9 营运资金变动 -863 -140 -868 924 -1517 速动比率 0.7 0.7 0.4 0.5 0.4 其他经营现金流 77 18 -6 -8 -10 营运能力 投资活动现金流 -1740 -877 -883 -1075 -1252 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 资本支出 1736 1037 572 769 950 应收账款周转率 3.9 4.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 -33 -282 -317 -317 -324 应付账款周转率 5.9 7.2 14.7 0.0 0.0 其他投资现金流 29 442 6 11 22 每股指标（元） 筹资活动现金流 2532 321 -878 -434 -439 每股收益(最新摊薄) 0.15 0.11 0.29 0.53 0.74 短期借款 2249 -802 1872 -404 2109 每股经营现金流(最新摊薄) -0.11 0.52 0.04 2.01 -0.12 长期借款 -171 54 -177 -150 -127 每股净资产(最新摊薄) 3.35 3.49 3.77 4.28 5.00 普通股增加 333 15 0 0 0 估值比率 资本公积增加 818 109 0 0 0 P/E 89.2 129.9 48.0 25.9 18.5 其他筹资现金流 -698 945 -2572 120 -2420 P/B 4.1 3.9 3.6 3.2 2.7 现金净增加额 642 -8 -1713 630 -1814 EV/EBITDA 25.3 26.8 20.9 14.8 14.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何