中小盘信息更新：奶酪业务持续高增，盈利能力稳步提升

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 妙可蓝多（600882.SH） 2021年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/28 当前股价(元) 75.45 一年最高最低(元) 76.01/24.01 总市值(亿元) 313.35 流通市值(亿元) 308.82 总股本(亿股) 4.15 流通股本(亿股) 4.09 近3个月换手率(%) 79.7 《中小盘信息更新-定增过会，内蒙蒙牛将成为公司第一大股东》-2021.4.20 《中小盘信息更新-承诺注入奶酪资产，公司将变身蒙牛奶酪运营平台》-2021.4.13 《中小盘信息更新-蒙牛持续增持提振市场信心，持股比例已超11.07%》-2021.3.26 奶酪业务持续高增，盈利能力稳步提升 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 李泽（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 lize@kysec.cn 证书编号：S0790120070082 ⚫ 奶酪业务2020年同比增长125%，2021Q1继续高增157% 公司公告了2020年年报和2021年一季报：2020年公司实现营业收入28.47亿元（+63.2%），实现归母净利润5926万元（+208.16%）；2021Q1公司实现营业收入9.51亿元（+140.58%），实现归母净利润3203万元（+215.6%）。公司奶酪业务2020年同比增长125%，2021Q1同比增长157%，核心单品奶酪棒放量驱动公司收入和业绩的持续高增长。蒙牛在非公开发行之后将成为公司的控股股东，未来将全力支持公司奶酪业务的发展，助力公司成为国产奶酪的绝对龙头。考虑公司盈利能力提升略超预期，我们小幅上调公司2021-2023年归母净利润预计分别至3.19/5.94（+0.57）/8.22亿元，对应EPS为0.77 /1.43（+0.14）/1.98元，当前股价对应2021-2023年PE为98.2/52.8/38.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 奶酪棒加速国内奶酪消费渗透，充足产能保障市占率快速提升 奶酪棒精准匹配了我国再制奶酪的口味习惯和儿童休闲零食消费升级的需求，一经推出即引爆市场需求，推动我国奶酪消费渗透率的快速提升。2020年我国奶酪年人均消费量仅为0.23kg，与饮食结构相似的日本、韩国对比仍存在10倍提升空间。在目前行业需求快速增长的背景下，公司奶酪业务持续高增，市占率从2019年的4.8%快速提升至了2020年的19.8%。同时，公司特色奶酪智能化生产加工项目投建，规划产能8.28万吨，是现有产能的2.2倍。充足的优质产能保障了公司奶酪业务市场份额的持续快速提升。在奶酪业务快速增长的同时，公司的盈利能力稳步提升，2020年奶酪业务毛利率45.37%，同口径下较2019年提升了7.58个pct，2021Q1公司整体毛利率38.68%，较2019Q1提升了3.51个pct。 ⚫ 蒙牛助力，国内奶酪绝对龙头已成型 在公司奶酪业务高增长的背景下，2021年公司即将超越百吉福成为行业的龙头。而蒙牛入主之后承诺将注入旗下奶酪相关业务并逐步退出液态奶业务，将公司打造成旗下奶酪运营平台。蒙牛入主之后，将在原材料采购、产品技术研发、产能保障、营销和渠道、企业管理等多维度全力支持公司成为国内奶酪的绝对龙头。 ⚫ 风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，产能扩充不达预期等风险 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,744 2,847 4,620 6,363 7,922 YOY(%) 42.3 63.2 62.3 37.7 24.5 归母净利润(百万元) 19 59 319 594 822 YOY(%) 80.7 208.2 438.7 86.0 38.5 毛利率(%) 31.6 35.9 41.9 44.7 45.9 净利率(%) 1.1 2.1 6.9 9.3 10.4 ROE(%) 1.5 4.0 16.2 23.2 24.3 EPS(摊薄/元) 0.05 0.14 0.77 1.43 1.98 P/E(倍) 1629.5 528.8 98.2 52.8 38.1 P/B(倍) 24.8 21.1 17.4 13.1 9.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 880 1178 1382 1644 2441 营业收入 1744 2847 4620 6363 7922 现金 417 567 387 546 1004 营业成本 1194 1825 2686 3517 4284 应收票据及应收账款 174 116 355 293 514 营业税金及附加 10 14 25 34 42 其他应收款 7 8 16 17 25 营业费用 359 710 1201 1591 1980 预付账款 71 114 186 227 287 管理费用 111 140 231 318 396 存货 142 270 336 458 509 研发费用 22 39 56 82 102 其他流动资产 70 102 102 102 102 财务费用 58 29 3 13 2 非流动资产 1563 1915 2443 2899 3266 资产减值损失 -26 -29 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 19 20 20 20 固定资产 593 630 1101 1517 1866 公允价值变动收益 28 1 0 0 0 无形资产 107 100 85 71 56 投资净收益 0 14 0 0 0 其他非流动资产 863 1185 1257 1312 1344 资产处置收益 -0 0 -0 0 0 资产总计 2443 3092 3825 4543 5707 营业利润 20 97 437 829 1135 流动负债 777 911 1273 1349 1642 营业外收入 3 6 4 0 0 短期借款 353 275 275 275 275 营业外支出 1 8 6 0 0 应付票据及应付账款 244 327 514 587 754 利润总额 23 95 435 829 1135 其他流动负债 179 309 484 487 613 所得税 3 21 81 169 221 非流动负债 401 349 359 342 298 净利润 19 74 355 660 914 长期借款 355 299 309 292 248 少数股东损益 0 15 35 66 91 其他非流动负债 46 49 49 49 49 归母净利润 19 59 319 594 822 负债合计 1177 1260 1631 1690 1940 EBITDA 110 177 523 955 1286 少数股东权益 0 347 382 448 540 EPS(元) 0.05 0.14 0.77 1.43 1.98 股本 409 409 415 415 415 资本公积 1694 1839 1839 1839 1839 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 -820 -761 -406 254 1167 成长能力 归属母公司股东权益 1266 1486 1811 2405 3227 营业收入(%) 42.3 63.2 62.3 37.7 24.5 负债和股东权益 2443 3092 3825 4543 5707 营业利润(%) 716.3 391.8 350.5 89.6 36.8 归属于母公司净利润(%) 80.7 208.2 438.7 86.0 38.5 获利能力 毛利率(%) 31.6 35.9 41.9 44.7 45.9 净利率(%) 1.1 2.1 6.9 9.3 10.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 1.5 4.0 16.2 23.2 24.3 经营活动现金流 292 267 358 743 1008 ROIC(%) 2.3 4.2 14.6 21.7 23.6 净利润 19 74 355 660 914 偿债能力 折旧摊销 55 63 75 113 149 资产负债率(%) 48.2 40.7 42.7 37.2 34.0 财务费用 58 29 3 13 2 净负债比率(%) 25.7 3.3 13.8 5.0 -9.2 投资损失 0 -14 0 0 0 流动比率 1.1 1.3 1.1 1.2 1.5 营运资金变动 163 71 -75 -42 -57 速动比率 0.8 0.8 0.6 0.6 0.9 其他经营现金流 -4 44 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 62 -432 -603 -570 -516 总资产周转率 0.7 1.0 1.3 1.5 1.5 资本支出 123 356 528 457 367 应收账款周转率 10.6 19.6 19.6 19.6 19.6 长期投资 180 0 0 0 0 应付账款周转率 6.0 6.4 6.4 6.4 6.4 其他投资现金流 365 -76 -75 -113 -149 每股指标(元) 筹资活动现金流 -577 298 65 -14 -34 每股收益(最新摊薄) 0.05 0.14 0.77 1.43 1.98 短期借款 80 -78 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.70 0.64 0.86 1.79 2.43 长期借款 60 -55 10 -17 -44 每股净资产(最新摊薄) 3.05 3.58 4.35 5.78 7.76 普通股增加 -0 -0 6 0 0 估值比率 资本公积增加 1 146 0 0 0 P/E 1629.5 528.8 98.2 52.8 38.1 其他筹资现金流 -718 286 49 3 10 P/B 24.8 21.1 17.4 13.1 9.7 现金净增加额 -223 134 -180 159 458 EV/EBITDA 288.0 178.9 61.3 33.4 24.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 nMoRsNtPqMuNwOwOpRpMpQ6McM7NoMpPtRrQiNqQnRfQsQwP7NpPvNwMqMsMuOrMuM中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素