机构、个人订阅业务快速增长

机构、个人订阅业务快速增长 2023年10月26日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究：《金山办公：C端付费 率持续提升，B端空间广阔》 庞倩倩计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮箱：pangqianqian@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 金山办公(688111.SH) 营收、利润均实现快速增长。2023前三季度，公司实现营业收入32.70 亿元，同比增长16.99%；归属于母公司所有者净利润8.93亿元，同比增长9.86%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润8.60亿元，同比增长29.85%。公司前三季度毛利率85.65%，较去年同期相比略有提升。前三季度合同负债达17.11亿元，同比增长8.22%。 单季度Q3表现：2023第三季度，公司实现营业收入10.98亿元，同比增长9.40%；归属于母公司所有者净利润2.94亿元，同比增长 0.18%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润2.84亿元，同比增长13.36%。经营性现金流保持增长，第三季度经营性现金流净额 3.44亿元，同比增长41.21%。 费用方面：2023前三季度公司研发投入10.76亿元，同比增长 10.68%，研发费用率达32.90%，同比下降1.88个百分点；销售费用 7.14亿元，同比增长28.30%，销售费用率达21.82%，同比提高1.92个百分点；管理费用3.39亿元，同比增长9.72%，管理费用率达10.38%。 个人业务、机构订阅实现快速增长，机构授权及广告业务下滑。2023第三季度，个人订阅业务收入达6.5亿元，同比增长25.64%，主要系会 员体系升级带动客单价及付费转化提升。受企业数字办公的标杆案例带动作用，公司Q3单季度机构订阅业务收入2.48亿元，同比增长36.13%。公司Q3单季度机构授权业务收入1.31亿元，同比下滑 41.72%，主要受去年同期高基数及本期党政领域信创订单不及预期影响；广告业务收入0.68亿元，同比下降14.38%。 PC端月活持续增长，移动端略下滑。截至2023年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.89亿，同比增长1.90%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.59亿，同比增长8.82%；移动版月度活跃设备 数3.27亿，同比下降2.68%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为2.71元、3.70元、5.11元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：1.下游需求风险：个人订阅用户数量达瓶颈，增长不及预期；企业客户经营不理想，市场需求下降。2.政策风险：信创政策推进进展不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 3,280 2022A 3,885 2023E 4,648 20244E 6,037 2025E 7,918 增长率YoY% 45.1% 18.4% 19.6% 29.9% 31.2% 归属母公司净利润 1,041 1,118 1,250 1,709 2,358 (百万元)增长率YoY% 18.6% 7.3% 11.9% 36.7% 37.9% 毛利率% 86.9% 85.0% 85.6% 85.5% 85.5% 净资产收益率ROE% 13.5% 12.8% 12.5% 14.2% 15.9% EPS(摊薄)(元) 2.26 2.42 2.71 3.70 5.11 市盈率P/E(倍) 134.38 125.20 111.93 81.85 59.35 市净率P/B(倍) 18.13 16.04 13.97 11.63 9.46 资料来源：聚源，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 20244E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 20244E2025E 流动资产 8,694 9,775 10,235 12,54615,867 营业总收入 3,280 3,885 4,648 6,0377,918 货币资金 1,254 7,015 7,437 9,55912,668 营业成本 429 583 670 8731,145 应收票据 4 3 4 6 7 营业税金及附加 35 35 56 66 90 应收账款 412 497 516 671 858 销售费用 695 818 1,069 1,352 1,758 预付账款 26 28 31 44 55 管理费用 326 392 432 483 531 存货 2 1 3 3 4 研发费用 1,082 1,331 1,515 1,902 2,376 其他 6,997 2,231 2,244 2,263 2,275 财务费用 -17 -13 -30 -32 -43 非流动资产 1,732 2,282 3,793 4,132 4,472 减值损失合计 0 -27 0 0 0 长期股权投 123 444 1,144 1,344 1,544 投资净收益 205 339 300 300 300 固定资产（合计） 88 82 78 71 71 其他 186 146 116 133 158 无形资产 118 102 131 154 166 营业利润 1,121 1,197 1,352 1,827 2,521 其他 1,402 1,654 2,440 2,562 2,691 营业外收支 -3 2 -11 0 0 资产总计 10,426 12,058 14,028 16,678 20,340 利润总额 1,119 1,198 1,341 1,827 2,521 流动负债 2,268 2,750 3,294 3,909 4,776 所得税 50 67 70 91 126 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,069 1,131 1,271 1,735 2,395 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 28 13 21 26 37 应付账款 212 306 372 509 668 归属母公司净利润 1,041 1,118 1,250 1,709 2,358 其他 2,056 2,444 2,922 3,400 4,108 EBITDA 995 1,031 1,432 1,939 2,625 非流动负债 378 509 619 619 619 EPS(当年)(元) 2.26 2.42 2.71 3.70 5.11 长期借款 0 0 0 0 0 其他 378 509 619 619 619 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,645 3,259 3,913 4,528 5,395 会计年度 2021A 2022A 2023E 20244E 2025E 少数股东权益 61 74 95 121 158 经营活动现金流 1,864 1,603 1,644 2,011 2,901 归属母公司 7,720 8,724 10,019 12,029 14,786 净利润 1,069 1,131 1,271 1,735 2,395 负债和股东 10,426 12,058 14,028 16,678 20,340 折旧摊销 96 130 121 145 147 财务费用 6 10 5 5 5 重要财务指单位:百标万元 投资损失-205-339-300-300-300 权益 2021A2022A2023E20244E2025E 营业总收入3,2803,885 4,648 6,037 7,918 会计年度 营运资金变 动 其它 888 607 535 426 655 11 64 13 0 0 同比45.1%18.4%19.6%29.9%31.2% （%） 归属母公司1,0411,1181,2501,7092,358 净利润 投资活动现-1,3644,502-1,337-184-188 资本支出 -149-176 -293 -284 -288 金流 同比18.6%7.3%11.9%36.7%37.9%长期投资-1,4224,444-700-200-200 毛利率 （%） 86.9%85.0%85.6%85.5%85.5% 其他 207 233 -345 300 300 ROE%13.5%12.8%12.5%14.2%15.9% 筹资活动现 金流-247-354117295395 EPS(摊 薄)(元) 2.26 2.42 2.71 3.70 5.11 吸收投资 0 10 379 300 400 P/B 18.13 16.04 13.97 11.63 9.46 EV/EBITDA 121.58 111.60 92.62 67.28 48.51 P/E134.38125.20111.9381.8559.35借款00000 支付利息或 股息 -277 -323 -342 -5 -5 现金流净增 加额2515,7624212,1223,109 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经