金融衍生品日报

研究员：孙锋期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： 一、财经要闻 金融衍生品日报 金融衍生品日报 2023年10月25日 Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜期货从业证号：F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 1.财政部副部长朱忠明表示，关于国债发行方面，为加快预算支出的进度，促进经济恢复性增长，前期财政部在制定下半年国债发行计划时做了相关谋划，将原定年度国债的发行靠前安排，所以客观上也为后续增发国债留出了空间。考虑到本次增发的国债是纳入到中央财政赤字管理，所以我们将采取公开发行方式发行，和已经确定的年度国债发行进行统筹安排。 2.国家数据局初期组织架构按照综合、数据要素、数字经济、基础设施和公共数据等工作划分为五个组，目前在岗人员有数十人，未来将随着正式挂牌运营不断扩充队伍。 3.香港特区行政长官李家超在年度施政报告中表示，香港股票交易印花税税率由目前的0.13%下调至0.1%，与此同时，李家超还宣布一些列重磅举措：例如香港每位新生婴儿将获得2万元现金奖励；香港新住宅印花税将减半。 4.数据显示，北向资金先扬后抑，全天净卖出12.95亿元，连续8日净卖出，早盘一度加仓超25亿元；其中沪股通净买入0.6亿元，深股通净卖出13.56亿元。 5.央行公告称，为维护月末流动性平稳，10月25日以利率招标方式开展了5000亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。数据显示，当日1050亿元逆回购到期，因此单日净投放3950亿元。 6.美国10月Markit制造业PMI初值为50，预期49.5，9月终值49.8，9月初值48.9；服务业PMI初值为50.9，预期49.8，9月终值50.1，9月初值50.2；综合PMI初值为51，预期50，9月终值50.2，9月初值50.1。 二、投资逻辑 股指期货：周三市场高开后震荡，至收盘，上证50指数涨0.33%，沪深300指数涨0.5%，中证500指数涨0.45%，中证1000指数涨1.04%。沪深两市成交额8738亿元，北向资金全天净卖出12.96亿元。 受利好消息影响，股指高开，但上证指数未冲击3000点，创业板指数在开盘1小时内就翻绿转跌打击市场人气，其他指数全天横盘震荡，收盘涨幅收窄。水利建设、地下管网、新型城镇、钢铁、建材等增发国债投资项目受到追捧，华为算力、华为汽车板块涨幅居前，而石油、医疗保健等权重股跌幅居前。 股指期货随现货反弹，至收盘，主力成交合约IH2311涨0.37%，IF2311涨0.42%，IC2311涨0.34%，IM2311涨0.86%。基差表现分化，IC、IF和IH基差总体小幅反弹，IM近月贴水收窄、远月贴水加大。IC、IF、IH和IM成交分别下跌24%、13%、6%和29%。IC、IF 和IM持仓分别下降2.2%、3%和3.3%。后市展望： 增发国债的消息使A股市场再度反弹。中央财政将在今年四季度增发国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。适时增发国债将有力弥补抗灾资金短板，提高地方政府可用资金空间，缓解地方政府财政收支压力，也有助于提振市场信心。考虑到资金在今年末明年初持续投放，可持续助力稳增长政策发力显效。继汇金二度增持之后，连续利好出台，有望对经济增长进一步发力，A股市场早盘反映在情理之中。但是，由于828“四箭齐发”高开低走的影响，投资者心有余悸，所以A股表现较为平淡。 影响市场的另一个因素是周三创业板在一个小时内就转跌，这主要受几家创业板大市值公司季报公布的影响，近期一些权重公司在业绩不如预期之下出现大幅下跌，打击投资者情绪，部分公司业绩仍保持增长，但仅是增长放缓就可能出现杀跌，可见投资者信心疲弱。 综上所述，在季报集中公布的当前，市场信心仍较疲弱，虽有利好政策，但仍难吸引场外资金，A股市场仍将保持低位震荡。 金融期权：今天A股市场高开低走，多数宽基指数收红，结构上看中小市值类指数表现相对强势。北向资金早盘净流入后尾盘转为流出，全天净流出12.95亿元。 期权方面，今天市场波动有限，多数期权品种成交量较昨天有所回落。隐波方面，标的企稳上行，各个期权品种隐波继续回落，多数品种隐波期限恢复正挂，符合预期。 之前周报和日评多次提示了当时隐波上行主要来自于情绪，做多vega性价比偏低。近期隐波连续两个交易日回落，波动率风险溢价有所收窄。做多波动的交易性价比有所回升。尽管如此，当下A股市场依然运行在底部区域，隐波与标的呈现负相关，且隐波弹性较高，同时做多波动率总体来看依然是负carry的策略，所以在vega头寸选择上依然以中性偏多为主，并在做好压力测试基础上，适当减少日内对冲频率。 50ETF 300ETF 500ETF 创业板ETf 中证1000指数 深证100ETf 科创50ETf HV20 16.40% 14.26% 15.20% 17.63% 16.70% 15.05% 18.91% 当月平值隐波 19.38% 20.10% 23.20% 25.25% 20.37% 20.50% 31.87% 成交量 2,263,882 1,621,362 812,774 936,096 73,287 125,134 558,937 持仓量 2,678,216 2,065,072 820,441 1,259,014 121,478 189,127 1,226,153 国债期货：今日国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.12%，10年期主力合约涨0.27%，5年期主力合约涨0.25%，2年期主力合约涨0.15%。现券方面，银行间主要利率债收益率下午跌幅扩大，短券明显强势。银行间资金面，DR001加权利率1.9474%，+1.52bp；DR007加权利率2.0602%，-2.65bp。 今日央行开展5000亿元7天期逆回购操作，净投放3950亿元短期流动性，延续大额净投放态势。而随着税期收尾，市场资金面整体继续改善。今日债市先弱后强，早间受昨晚增发国债消息影响，现券收益率一度小幅上行。不过，一方面，市场对后续央行相关政策配合有所期待，午后相关传言颇多；另一方面，市场资金面继续改善也对债市情绪有所提振。在此情况下，期债盘面呈现利空出尽态势，中短期限品种表现更为强势。 后续来看，我们认为，虽然央行增量政策出台配合政府债券发行的概率较大，但债券供给压力或仍将在短期给资金面带来扰动。与此同时，财政政策的加码巩固国内经济复苏态势，也将从基本面角度对债市形成一定利空。在此情况下，我们对近期债市走势仍持偏谨慎态度。 三、数据图表呈现 不过，从估值角度上看，当前10Y国债收益率高于1年期MLF利率约20bp，处历史偏高水平，在前期政策落地后，基本面实际复苏强度和持续性尚有待观察的情况下，收益率持续向上空间可能也将相对有限。关注央行货币政策边际变化。 交易策略：股指期货，低位震荡；国债期货，空单轻仓持有 风险因素：国内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 图1：IF成交和持仓变化图2：IH成交和持仓变化 350000 180000 300000 160000140000 250000 120000 200000 100000 150000 80000 100000 6000040000 50000 20000 0 0 期货成交量:沪深300指数期货 期货持仓量:沪深300指数期货 期货成交量:上证50股指期货 期货持仓量:上证50股指期货 数据来源：Wind、银河期货 图3：IC成交和持仓变化图4：IM成交和持仓变化 期货成交量:中证1000股指期货期货持仓量:中证1000股指期货 250000 200000 150000 100000 50000 0 期货持仓量:中证500股指期货 期货成交量:中证500股指期货 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：Wind、银河期货 2023-04-25 2023-05-05 2023-05-12 2023-05-19 2023-05-26 2023-06-02 2023-06-09 2023-06-16 2023-06-27 2023-07-04 2023-07-11 2023-07-18 2023-07-25 2023-08-01 2023-08-08 2023-08-15 2023-08-22 2023-08-29 2023-09-05 2023-09-12 2023-09-19 2023-09-26 2023-10-11 2023-10-18 2023-10-25 2023-06-28 2023-07-03 2023-07-06 2023-07-11 2023-07-14 2023-07-20 2023-07-25 2023-07-28 2023-08-02 2023-08-07 2023-08-10 2023-08-15 2023-08-18 2023-08-23 2023-08-28 2023-08-31 2023-09-06 2023-09-12 2023-09-15 2023-09-20 2023-09-25 2023-09-28 2023-10-11 2023-10-16 2023-10-19 2023-10-25 2022-10-13 2022-10-27 2022-11-10 2022-11-24 2022-12-08 2022-12-22 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 2023-03-24 2023-04-10 2023-04-24 2023-05-11 2023-05-25 2023-06-08 2023-06-26 2023-07-10 2023-07-24 2023-08-07 2023-08-21 2023-09-04 2023-09-18 2023-10-10 2023-10-24 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图5：IF基差变化 图6：IH基差变化 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 60 40 20 0 -20 -40 -60 IF当月基差 IF次月基差 IF当季基差 IF下季基差 IH当月基差 IH次月基差 IH当季基差 IH下季基差 数据来源：Wind、银河期货 图7：IC基差变化 图8：IM基差变化 100 100 50 50 0 0 -50 -50 -100 -100 -150 -150 -200 -200 -250 IC当月基差 IC次月基差 IC当季基差 IC下季基差 IM当月基差 IM次月基差 IM当季基差 IM下季基差 数据来源：Wind、银河期货 图9：北向资金变动情况 图10：融资融券余额（截至上一易日） 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 16800 16500 16200 15900 15600 15300 15000 北向资金 融资融券余额 数据来源：Wind、银河期货 4/ 9 中证1000 中证500 上证50 沪深300 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 中证1000 中证500 上证50 沪深300 45 40 35 30 25 20 15 10 5 图11：市盈率变化图12：市净率变化 数据来源：Wind、银河期货 2021-11-02 2021-11-30 2021-12-28 2022-0