金融衍生品策略日报：情绪震荡调整

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-11-22 情绪震荡调整 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日沪指冲高回落，放量收平，市场并未转向明显的积极预期；债市受公开市场操作和 “稳地产、防风险”因素影响情绪出现边际扰动，但中长期看多头情绪仍有支撑。 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 100 摘要：昨日沪指冲高回落，放量收平，上证50ETF期权202312浅虚认购上涨，但部分远月平 值认购在临近尾盘持仓量增加明显，暗示市场也并未转向积极预期。当前筹码密集区，核心驱动力内资轮动消化，指数一鼓作气、向上突破，还有待权重企稳；赚钱效应延续，板块轮动而非情绪回落，龙头继续挺进8连板。权重企稳前，继续看强内资驱动的小盘成长风格。债市方面，市场对“稳地产、防风险”的预期增强，公开市场操作回笼资金，DR007环比上升，债市情绪出现边际扰动；中长期来看，万亿国债发行虽会带来一定供给压力，但是经济修复及宽货币预期推动下，多头情绪在中长期仍有支撑。 风险因子：1）美债利率回升；2）期权流动性不及预期；3）货币宽松不及预期。 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：轮动切换，震荡消化 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于7.93点、5.76点、-23.88点、- 50.32点，较上一交易日变化2.26点、0.93点、2.89点、- 10.85点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-4.4点、-2.2点、14.8点、24.8点，环比变化-0.2点、2.6点、-3.2点、-7.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化7170手、6036手、-4117手、-2469手； （4）沪股通净买入14.51亿元，深股通净卖出13.09亿元。 逻辑：沪指冲高回落，放量收平，当前筹码密集区，核心驱动力内资轮动 消化，指数一鼓作气、向上突破，还有待权重企稳。1）内资炒作行情向震荡微盘股和北交所扩散：昨日北交所指数盘中大涨超10%，日成交额创新 高，因①市场容量小、无融券做空机制，②做市商扩容、券商大力提升北交所开户率等潜在增量，③开市募资的封闭期基金即将到期，净值提升需求等，推动市场活跃。因日增量仅60亿元，对内资分流影响不大。2）赚 钱效应延续，板块轮动而非情绪回落，龙头继续挺进8连板，光刻机、HBM切向短剧、培育钻石等概念。3）下阶段，看权重能否接力，因人民币汇率回升、北向配置盘增配大盘价值、茅台特别分红等积极因素出现，但北向资金行为也以切换为主，持续性仍待观望。预计指数将在压力区间震荡，轮动消化前期套牢盘。权重企稳前，继续看强内资驱动的小盘成长风格。 操作建议：多IM空IH 风险因子：1）美债利率回升观点：并未转向积极预期 逻辑：昨日标的多数调整，上证50领涨，上涨0.48%，沪深300上涨0.13%， 中证1000指数和科创50ETF下跌超过0.5%，如昨日日报中所言，中证1000或下跌调整中，昨日推荐的熊市价差策略胜率偏高。昨日期权市场成交金额小幅上涨，主要贡献端在上证50相关品种，但是上证50ETF期权持仓降低， HO持仓量提升，推测短期影响主要在ETF期权临近到期。昨日50ETF期权， 震荡 尽管波动率有小幅抬升，但是时间价值衰减影响过大，基本出现了沽购价 格均收跌的情况（除实值看涨），市场转向交易202312的合约为主，昨日202312浅虚认购上涨，但部分远月平值认购在临近尾盘持仓量增加明显，暗示市场也并未转向积极预期。前日极端的成交额PCR指标昨日收盘修复，单边趋势目前仍然有限，HO偏度指数极低，在92的绝对水平，但是对此并不能再理解为是虚值认购的买方力量偏强，而只是虚值认购端由于转向卖 国债期货 虚沽带来的微笑结构变化，当前在HO端有深虚卖权仓位，表明期权卖方认为仍有调整空间，调整空间相对有限。因此综上，操作建议仍然偏向保护看跌。 操作建议：熊市价差、保护看跌 风险因子：1）期权流动性不及预期观点：债市情绪受消息面扰动 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为58105手、42881手、 32557手、22694手，1日变动-7675手、-20716手、3300手、967手，持仓量分别为91856手、52132手、37320手、19326手，1日变动-12550手、 -7193手、-4240手、-2070手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.085元、-0.040元、-0.160元、0.130元，1日变动-0.020元、-0.010元、0.014元、0.030元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.730元、99.813元、301.356元、206.700元，1日变动-0.105元、- 0.044元、-0.193元、-0.195元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.004元、-0.017元、-0.007元、0.027元，1日变动0.050元、-0.019元、0.008元、0.011元。 （5）央行昨日开展3190亿元7天期逆回购，当日有4240亿元逆回购到 震荡 期。 逻辑：昨日国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别下跌0.06%、0.10%、0.07%和0.11%。日内看，T主力合约开盘后持续走弱，午后开始反弹，甚至一度翻红，但接近收盘又再度走弱，最终收于102.100。现券方面，十年期国债收益率上行1BP，至2.67%。昨日，受到“50家房地产白名单”消息影响，市场对“稳地产、防风险”的预期增强，债市相对承压。此外，央行昨日公开市场操作净回笼1550亿元，DR007环比上升，也对债市情绪造成一定的扰动。中长期来看，后续万亿国债发行虽会带来一定供给压力，但是近期经济修复有待进一步好转，市场对宽货币的预期仍存，中长期来看，多头情绪仍有支撑。建议交易性需求谨慎偏多；关注空头套保；适当关注次季合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注次季合约基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）货币宽松不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/11/20 09:15 中国 中国11月末一年期贷款市场报价利率（%） 3.45 3.45 3.45 2023/11/20 09:15 中国 中国11月五年期贷款市场报价利率（%） 4.2 4.2 4.2 2023/11/22 21:30 美国 美国10月耐用品订单月初率初值（%） 4.6 -3.2 2023/11/22 21:30 中国 美国截止11月11日当周续请失业金人数（万） 186.5 187.5 2023/11/23 17:00 欧洲 欧元区11月Markit制造业PMI初值 43.1 43.4 2023/11/24 07:30 日本 日本全年CPI年率（%） 3 3.4 2023/11/24 22:45 美国 美国11月Markit制造业PMI初值 50 49.8 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.一带一路：广东省人民政府办公厅印发《“数字湾区”建设三年行动方案》，支持广州、深圳推进国家新一代人工智能创新发展试验区和国家人工智能创新应用先导区建设，打造人工智能技术创新策源地。积极协调国家有关部门，进一步放宽信息传输、软件和信息技术服务业的外资市场准入限制，鼓励港澳企业提供数字内容增值服务。 2.机构资金：据中国证券投资基金业协会消息，2023年10月，证券期货经营机构当月共备案私募资管产品587只，设立规模339.45亿元。截至2023年10月底，证券 期货经营机构私募资管业务规模合计12.75万亿元（不含社保基金、企业年金），较上月底减少2,317.36亿元，降低1.8%。 3.政府化债：经河南省人民政府同意，决定发行2023年河南省政府一般债券（十三期）和专项债券（五十八至五十九期）。其中再融资一般债券（九期）与专项债券（五十八期）为特殊再融资债券，用于偿还存量债务，共计发行92.0119亿元，招标时间 为2023年11月28日。此前，河南已经发行255.99亿元特殊再融资债券，用于偿还存量债务。 4.公用事业：水利部副部长陈敏主持加快水利基础设施建设调度会商。会商指出，1- 10月，全国落实水利建设投资11179亿元，完成投资9748亿元，创历史同期最高水 平；新开工水利项目2.64万个，开工重大水利工程37项，水利项目施工吸纳就业 242.1万人，充分发挥稳投资、稳就业作用。会商要求，各级水利部门要协调推进重大水利工程前期工作，力争年底前再开工一批重大项目。要扎实做好增发国债水利项目组织实施，强化工程建设全过程管理，用好管好国债资金，高质量推进项目建设。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 7.93 2.26 4.99 IC IC当月 -23.88 2.89 -9.93 IH IH当月 5.76 0.93 2.16 IM IM当月 -50.32 -10.85 -33.75 跨期价差 IF IF01-IF00 4.40 0.20 -1.40 IF02-IF01 9.20 -4.00 -9.80 IF03-IF02 -7.00 -1.00 -7.60 IC IC01-IC00 -14.80 3.20 8.00 IC02-IC01 -27.40 -8.20 1.20 IC03-IC02 -71.80 -6.00 -24.80 IH IH01-IH00 2.20 -2.60 -2.00 IH02-IH01 10.00 -1.20 -7.20 IH03-IH02 -5.20 -2.00 -1.40 IM IM01-IM00 -24.80 7.60 17.40 IM02-IM01 -53.00 0.20 8.60 IM