金融衍生品策略日报：股市上涨难言顺畅，债市压力仍存

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-10-27 股市上涨难言顺畅，债市压力仍存 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：情绪波动，上涨难言顺畅。 股指期权：卖认购是当前交易主线。国债期货：债市压力仍存。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 140 107 103100 摘要：股指期货：情绪波动，上涨难言顺畅。昨日沪指低开收涨，但情绪波动，上涨难言顺 畅，预计继续磨底。1）机构重仓抛售尚未结束，茅指数未企稳，外资继续流出。2）三季报交易开始，Q3煤炭、保险净利润及部分国有行营收下滑严重。3）游资抱团短期面临切换，华为汽车链龙头高连板断板，带崩高位股，小票炒作或有退潮或主题切换风险。4）隐波降波环境下，短期难有明确方向指示，衍生品指标的持续性待观察。5）Q3偏股型公募仓位维持85%，降仓变化不大，预计反弹后赎回抛压较大。6）美国通胀放缓，但外资增量难期。Q3美国GDP增速创近两年新高且核心通胀指标放缓至自2020年以来的最低水平，美联储额外加息概率下降。但美债供给宽量下，美债和汇率高位，预计仍将限制外资回流。 股指期权：卖认购是当前交易主线。昨日标的先抑后扬全线收涨，午盘整体表现较好，创业板ETF领涨，收涨0.77%，中证1000上涨0.57%。期权市场成交额持续下滑。降波斜率较大，当前上证50和沪深300相关期权品种波动率基本来到15-16%水平，较周一下降约3%的水平，与年内低位相比波动率下方仍有空间，但短期内我们预测波动率横盘震荡为主。低波环境限制了部分虚值看涨期权的弹性，短期内方向的博弈意愿不高。结合持仓量PCR分析，当前卖认购力量基本为场内主导或配合标的构成备兑增厚策略，科创50ETF期权本周持仓量PCR均值为0.37，IO持仓量PCR均值为0.48，期权市场对短期波动和方向态度中性。操作端建议虚值保护看跌预防尾部风险，可适当考虑备兑增厚。 国债期货：债市压力仍存。昨日国债期货集体下跌。日内看，T主力合约开盘小幅高开后开始震荡上行，午后开始掉头向下，最终收于101.670。现券方面，十年期国债收益率上行1BP，至2.7152%。昨日，央行在公开市场持续净投放量缩至800亿元，难以缓释资金利率偏紧的局面。整体来看，四季度1万亿新增国债对于债市供给端的冲击仍然较大，资金利率紧张的局面短期难以改变。此外，目前市场开始博弈宽货币政策，未来货币政策的力度或对债市的走向产生较大影响，但在政策未明朗之前，债市压力仍存。建议交易性需求谨慎偏空；关注空头套保；基差策略维持观望；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）美债利率新高；2）期权流动性不及预期；3)政策发力不及预期 2022/122023/22023/42023/62023/82023/10 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：情绪波动，上涨难言顺畅 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于5.06点、3.27点、-19.53点、-30.89点，较上一交易日变化3.71点、2.37点、8.66点、8.41点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-6.8点、-4点、8.4 点、18.8点，环比变化-1.4点、-0.6点、2点、0.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化5761手、-2077手、4149手、7308 手； （4）沪股通净买入8.13亿元，深股通净买入4.14亿元。 逻辑：昨日沪指低开收涨，但情绪波动，上涨难言顺畅，预计继续磨底。 1）机构重仓抛售尚未结束，茅指数未企稳，外资继续流出。2）三季报交 易开始，Q3煤炭、保险净利润及部分国有行营收下滑严重，昨日引发煤炭筑底板块领跌，预计也会拖累金融板块表现。3）游资抱团短期面临切换，华 为汽车链龙头高连板断板，带崩高位股，小票炒作或有退潮或主题切换风险。4）隐波降波环境下，短期难有明确方向指示，衍生品指标的持续性待观察。5）Q3偏股型公募仓位维持85%，降仓变化不大，预计反弹后赎回抛压较大。6）美国通胀放缓，但外资增量难期。Q3美国GDP增速创近两年新高，因就业市场强劲，且核心通胀指标放缓至自2020年以来的最低水平，美联储额外加息概率下降。但美债供给宽量下，美债和汇率高位，预计仍将限制外资回流。综上，底部震荡，建议耐心等待右侧机会。 操作建议：半仓持有科创50及中证1000，维持不动风险因子：1）美债利率新高 观点：卖认购是当前交易主线 逻辑：昨日标的先抑后扬全线收涨，午盘整体表现较好，创业板ETF领涨，收涨0.77%，中证1000上涨0.57%。期权市场成交额持续下滑，昨日成交额35亿元，其中上证50ETF期权成交量缩减40%。降波斜率较大，当前上证50和沪深300相关期权品种波动率基本来到15-16%水平，较周一下降约3%的水平，与年内低位相比波动率下方仍有空间，但短期内我们预测波动率横盘 震荡为主。低波环境限制了部分虚值看涨期权的弹性，短期内方向的博弈震荡 意愿不高。结合持仓量PCR分析，当前卖认购力量基本为场内主导或配合标的构成备兑增厚策略，科创50ETF期权本周持仓量PCR均值为0.37，IO持仓量PCR均值为0.48，期权市场对短期波动和方向态度中性。操作端建议虚值保护看跌预防尾部风险，可适当考虑备兑增厚。 操作建议：保护看跌、备兑 风险因子：1）期权流动性不及预期 国债期货观点：债市压力仍存震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为71256手、54114手、 38047手、20046手，1日变动-53547手、-47805手、-28975手、-23454 手，持仓量分别为171806手、109157手、69265手、31939手，1日变动 -1144手、1246手、-829手、-1030手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.370元、0.195元、 0.050元、0.350元，1日变动-0.025元、0.025元、-0.030元、-0.040 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.960元、100.295元、302.550元、206.700元，1日变动-0.035元、 -0.070元、-0.175元、-0.035元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.037元、-0.001元、-0.063元、0.020元，1日变动-0.038元、0.029元、0.047元、-0.116元。 （5）央行昨日开展4240亿元7天期逆回购，当日有3440亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货集体下跌，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别下跌0.01%、0.01%、0.02%和0.07%。日内看，T主力合约开盘小幅高开后开始震荡上行，午后开始掉头向下，最终收于101.670。现券方面，十年期国债收益率上行1BP，至2.7152%。昨日，央行在公开市场持续净投放量缩至800亿元，难以缓释资金利率偏紧的局面。整体来看，四季度1万亿新增国债对于债市供给端的冲击仍然较大，资金利率紧张的局面短期难以改变。此外，目前市场开始博弈宽货币政策，未来货币政策的力度或对债市的走向产生较大影响，但在政策未明朗之前，债市压力仍存。建议交易性需求谨慎偏空；关注空头套保；基差策略维持观望；适当关注曲线做陡。操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：关注空头套保。基差策略：维持观望。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-10-23 欧元区 10月消费者信心指数初值 -17.8 -18.3 -17.9 2023-10-24 欧元区 10月Markit制造业PMI初值 43.4 43.7 43 美国 10月Markit制造业PMI初值 49.8 49.5 50 2023-10-25 欧元区 9月M3广义货币(亿欧元) 159364 - 160174 美国 9月营建许可月率修正值(%) -4.4 - -4.5 9月季调后新屋销售年化总数(万户) 67.5 68 75.9 2023-10-26 欧元区 10月欧洲央行主要再融资利率(%) 4.5 4.5 4.5 美国 第三季度实际GDP年化季率初值(%) 2.1 4.3 4.9 截至10月21日当周初请失业金人数(万) 19.8 20.9 21 第三季度核心PCE物价指数年化季率初值(%) 3.7 2.5 2.4 9月耐用品订单月率初值(%) 0.1 1.5 4.7 9月季调后成屋签约销售指数月率(%) -7.1 -1.3 1.1 2023-10-27 日本 10月东京CPI年率(%) 2.8 2.7 美国 9月PCE物价指数年率(%) 3.5 3.4 9月个人支出月率(%) 0.4 0.5 10月密歇根大学消费者信心指数终值 63 63 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，符合预期。欧洲央行表示，如果利率在目前水平维持足够长时间，将对通胀及时回归目标做出重大贡献。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表1：Shibor利率图表2：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/01/032023/03/032023/05/032023/07/032023/09/03 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表3：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 5.06 3.71 2.00 IC IC当月 -19.53 8.66 -23.71 IH IH当月 3.27 2.37 3.00 IM IM当月 -30.89 8.41 -33.20 跨期价差 IF IF01-IF00 6.80 1.40 4.80 IF02-IF01 18.60 0.60 14.80 IF03-IF02 -2.20 0.20 -21.80 IC IC01-IC00 -8.40 -2.00 -12.20 IC02-IC01 -20.40 -4.60 -16.40 IC03-IC02 -42.60 -4.00 -35.20 IH IH01-IH00 4.00 0.60 5.60 IH02-IH01 17.00 0.40 11.00 IH03-IH02 -5.80 -1.20 -26.00 IM IM01-IM00 -18.80 -0.40 -4.00 IM02-IM01 -43.60 -5.20 -28.20 IM03-IM02 -51.00 1.20 -26.00