金融衍生品策略日报：资金面压力缓解

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-11-16 资金面压力缓解 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 资金面压力缓解，债市短端情绪提振，权益市场短期驱动来自外部。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要：昨日A股跟随隔夜美股反弹，但上涨相对克制。同时盘中披露经济数据，短期全面布 局基本面改善的契机并不具备。另外，央行超额续作MLF，且并未降息，其中有稳汇率的考虑，同时这也是为银行间市场提供流动性的标志，使得资金面压力有所缓解，对债市短端情绪形成一定提振，中短端利率小幅下行，但续作MLF之后，降准必要性下降，短期炒作政策发力的空间回落。综上，我们认为短期A股再度走强的驱动力在于美债利率下行，而非来自于基本面、政策面的修复，但在外资流入偏缓背景下，向上空间不足，叠加Wind全A指数开始进入筹码集中区域，短期高抛压力开始凸显，故趋势面维持中性，继续多IM空IH。而债市交易性需求谨慎偏多。 风险因子：1）政策力度不及预期2）地区冲突升级 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：短期驱动力来自于外部因素 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于2.75点、4.28点、-9.02点、- 8.07点，较上一交易日变化-0.19点、0.67点、4.94点、8.51点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-4.6点、-3.0点、24.8点、45.8点,环比变化1.2点、1.2点、2.0点、3.6点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化437手、996手、-1000手、-2599手； （4）沪股通净流入23.15亿元，深股通净流入13.11亿元； 观点：昨日A股跟随隔夜美股反弹，但上涨相对克制，一是外资重点配置的沪深300指数上涨仅0.7%，二是科创50高位回落，最后录得负收益，三是期待中的外资流入规模不到40亿，并未出现加速布局的迹象。反观港股 市场，昨日大涨，科技股基本面见底以及美债利率下行对港股托底作用更震荡 大。同时盘中披露经济数据，其中消费数据亮眼，但持续性有待观察，一方面地产周期向下，另一方面信贷数据疲弱也暗示企业长期信心不足，短期全面布局基本面改善的契机并不具备。另外，央行超额续作MLF，且并未降息，其中有稳汇率的考虑，同时这也是为银行间市场提供流动性的标志，但续作MLF之后，降准必要性下降，短期炒作政策发力的空间回落。综上，我们认为短期A股再度走强的驱动力在于美债利率下行，而非来自于基本面、政策面的修复，但在外资流入偏缓背景下，向上空间不足，叠加Wind全A指数开始进入筹码集中区域，短期高抛压力开始凸显，故趋势面维持中性，继续多IM空IH。 操作建议：多IM空IH 风险点：1）地区冲突升级； 观点：科创50投机性资金偏好远月 逻辑：昨日标的多数表现偏暖，多数上涨均超过0.5%，上证50领涨，上涨0.86%，而科创50ETF收跌，下跌0.42%。在前两日日报中我们提出，上证50和沪深300端有部分短期持乐观态度的交易型资金，昨日乐观预期兑现，结合上证50ETF期权和沪市300ETF期权持仓量小幅降低，推测部分虚值认购昨日平仓止盈，值得注意的是昨日HO平值即虚1认购合约昨日涨幅超50%。昨 日上涨行情带动期权流动性回暖，昨日期权总成交额处在目前为止11月较震荡 高，为36亿元。波动率方面，多数品种仍然是低位震荡，变动幅度较小，即使昨日表现较好的标的，对应到期权端影响偏小，本周周初波动率或已充分计价。从情绪指标来看，科创50ETF期权的偏度指数近期高位，预计仍然有调整的可能。从期限来看，做多科创50的投资者更倾向于交易次月/季月深虚值认购，而对冲型资金更偏好当月平值、浅虚认沽。操作建议仍然是延续双卖或备兑。 国债期货 操作建议：双卖、备兑 风险因子：1）期权流动性不及预期 观点：流动性压力缓解 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为70262手、56186手、46088手、32343手，1日变动-7498手、-2300手、13692手、6961手，持仓量分别为133011手、80315手、49577手、25366手，1日变动-8683手、-8021手、-2828手、-1863手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.235元、0.085元、 -0.126元、0.220元，1日变动0、0.005元、-0.038元、0.080元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.965元、99.904元、301.773元、206.855元，1日变动-0.030元、- 0.052元、-0.134元、-0.100元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.003元、0.029元、-0.002元、0.032元，1日变动-0.020元、0.050元、0.044元、-0.125元。 （5）央行昨日央行开展4950亿元7天期逆回购，利率为1.80%，当日有 4740亿元逆回购到期；投放14500亿MLF，利率为2.5%，当日有8500亿 震荡 MLF到期。 逻辑：昨日国债期货大部分上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.03%、0.01%、-0.02%和0.12%。日内看，T主力合约低开高走，盘中走势波动较大。现券市场方面，早盘伴随MLF操作落地，10Y国债利率出现下行，但随后或因MLF超额续作使得降准预期减弱，10Y国债利率快速反弹，随后公布的10月经济数据基本好于预期或符合预期，10Y国债利率再次上行，午后多头入场，现券利率震荡下行。昨日央行通过补充长期流动性，使得资金面压力有所缓解，对短端情绪形成一定提振，中短端利率小幅下行。不过短期来看，基本面偏弱、修复可持续性存疑的情况或难改变，宽信用仍然需要宽松的货币政策作为支撑，交易性需求谨慎偏多。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注次级合约基差走阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/11/13 18:00 中国 中国10月M2货币供应年率(%) 10.3 10.3 10.3 2023/11/13 18:00 中国 中国10月新增人民币贷款(亿人民币) 6650 7384 6650 2023/11/14 21:30 美国 美国10月CPI年率未季调(%) 3.7 3.3 3.2 2023/11/15 10:00 中国 中国10月社会消费品零售总额年率(%) 4.4 3.7 4.9 2023/11/15 10:00 中国 中国1-10月规模以上工业增加值年YTD(%) 11.8 10.8 10.9 2023/11/15 21:30 美国 美国10月PPI年率(%) 2.2 1.9 1.3 2023/11/15 21:30 美国 美国10月零售销售月率(%) 0.7 -0.3 -0.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财政：财政部数据显示，1-10月累计，全国一般公共预算收入187494亿元，同比增长8.1%。其中，税收收入157841亿元，同比增长10.7%；非税收入29653亿元，同比下降3.8%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入85870亿元，同比增长7.3%；地方一般公共预算本级收入101624亿元，同比增长8.8%。 2.港股：香港特区政府欢迎立法会今日（十一月十五日）通过《2023年印花税（修订）（证券转让）条例草案》，落实行政长官在二○二三年《施政报告》提出将股票交易印花税（印花税）税率下调至0.1%的措施。政府发言人表示，下调印花税税率将减低投资者的交易成本、提振市场情绪，并提升香港股票市场的竞争力。政府将联同金融监管机构和香港交易及结算所有限公司，跟进促进股票市场流动性专责小组建议的其他措施，以推动市场的可持续发展。 3.地产：11月15日，据国家统计局数据，今年1-10月份，全国商品房销售面积92579万平方米，同比下降7.8%，其中住宅销售面积同比下降6.8%。截至10月末，商品房待售面积64835万平方米，同比增长18.1%。其中，住宅待售面积增长19.7%。不过，受到销售端恢复不及预期等因素影响，当前房企投资意愿仍在低位徘徊。 4.气候：《柳叶刀》周二发布了其年度健康与气候变化倒计时报告，该研究结果由来自52个不同研究机构和包括世界卫生组织在内的联合国机构的100多名专家汇总。该报告警告称，若全球气温上升2摄氏度，那么到本世纪中叶，65岁以上的老龄人口死亡率将增加370%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 2 1.5 Shibor利率水平 9000 隔夜 1W 2W 1M 8000 7000 6000 5000 4000 13000 0.5 0 2023/01/282023/03/282023/05/282023/07/282023/09/28 2000 1000 0 2021/12/252022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 2.75 -0.19 0.23 IC IC当月 -9.02 4.94 6.00 IH IH当月 4.28 0.67 -0.03 IM IM当月 -8.07 8.51 20.27 跨期价差 IF IF01-IF00 4.60 -1.20 -2.20 IF02-IF01 20.00 1.00 -0.20 IF03-IF02 -0.60 -1.20 4.60 IC IC01-IC00 -24.80 -2.00 -19.60 IC02