2023年年报及2024年一季报点评：鸡猪双轨并行，增量增效持续兑现

事件概述：公司于4月28日发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收899.0亿元，同比+7.4%；实现归母净利润-63.9亿元，同比-220.8%，计提资产减值损失2.4亿元。2024年Q1实现营收218.4亿元，同比+9.4%，环比-13.4%；实现归母净利润-12.4亿元，同比+55.0%，环比+33.5%。 生猪出栏维持高增，聚焦提升生产效率。2023年公司销售生猪2626.2万头，同比+46.7%；实现营收462.6亿元，同比+12.7%；销售均价为14.8元/kg，同比-22.3%，出栏均重为119kg。2024Q1公司销售生猪718.0万头，销售均价为14.3元/kg。公司养殖成本逐步降低，已然迈入成本第一梯队行列。2023年公司肉猪养殖综合成本约16.6-16.8元/kg，同比下降约0.6元/kg，2024Q1已降至15.2元/kg。按照119kg的出栏均重计算，公司一季度头均亏损约112元。公司产能以稳为主，截至2024年2月末，公司能繁母猪数量约155万头，计划2024年末能繁母猪数量在2023年底155万头的基础上再增加5-10万头。2024年公司目标实现生猪销售约3000-3300万头，全年平均肉猪养殖综合成本15.0-15.6元/kg。公司聚焦生产效率的提升，2023年公司肉猪上市率92%，同比+2PCT；种猪PSY为22.1，同比去年增加2.1头。 积极探索生猪屠宰业务，合理布局产能。截至2024年3月，公司共有4个生猪屠宰项目已投入运营，合计年屠宰产能约400万头。另外，公司还有3个生猪屠宰在建项目，合计年屠宰产能约300万头。未来，公司将逐步向“集中屠宰、品牌经营、冷链流通、冷鲜上市”的销售模式转变。 肉鸡生产指标稳中向好，增量增效持续推进。2023年公司销售肉鸡11.8亿只，同比+9.5%；实现营收347.0亿元，同比+2.2%；销售均价为13.7元/kg，同比-11.5%，出栏均重为2.1kg。2024Q1公司销售肉鸡2.7亿只，销售均价为13.1元/kg。公司肉鸡核心生产成绩指标保持良好，出栏完全成本稳中有降。2023年公司毛鸡出栏完全成本降至13.6元/kg，同比-0.7%，2024Q1已降至12.8元/kg。按照2kg的出栏均重计算，公司一季度单羽盈利约0.6元。公司肉鸡生产继续保持高水平稳定，2023Q4肉鸡养殖上市率达95.3%，为近几年最高水平； 料肉比持续下降，四季度降至2.79。2024年公司目标实现黄羽肉鸡出栏同比2023年增加5%-10%，全年毛鸡出栏完全成本13.2-13.6元/斤。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为52.82、137.63、161.29亿元，EPS分别为0.79、2.07、2.42元，对应PE分别为24、9、8倍，2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，盈利能力有好转趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）