全球基金经理调查鲍威尔公牛和熊猫熊 - 230912

无障碍版本 全球基金经理调查鲍威尔公牛和熊猫熊 美国银行9月全球基金经理调查 底线：FMS投资者情绪不再极端看跌(年创17个月新高 全球股票配置），但尚未看涨（FMS现金水平高达4.9%）；更具戏剧性 相对风险敞口的变化：随着中国的增长，美国创纪录的跃升，新兴市场股票创纪录的下跌乐观情绪回落至“锁定低点”；美国银行牛市和牛市指标升至4.1。 FMS信念：a.“it’s软着陆或不着陆”（比如74%），b。“短期利率下降”(say 75%），c。“避开中国”（0%预计中国经济增长将更强劲），d。“爱日本”（最大的OW 自12月’18），e。“长质量”（说77%），f。“美国科技是最拥挤的贸易”（比如55%）。 2023年9月12日 投资策略 Global 论宏观：净-53%的人对全球增长持悲观态度，但只有21%的人表示硬着陆和27%的人预计根本不会出现衰退；更值得注意的通胀预期跃升至自 May'22…粘性通胀/鹰派央行仍被视为最大的“尾部风险”(40%)。迈克尔·哈特奈特投资策略师 论政策6/10说“Fedisdone”（7月9/10日说“美联储是notdone”)；74%的人说1st美联储 削减24年第二季度或24年下半年；与对中国政策的怀疑形成鲜明对比：只有15%的人预计财政 “火箭筒”和投资者将中国房地产视为下一次全球信贷事件的头号来源。 FMS反向器：风险资产熊容易受到中国复苏/战争结束的影响–长HY 债券/房地产投资信托基金/欧洲/新兴市场/中国，做空美元；风险资产多头容易受到更高的- 美国银行 +16468551508 michael.hartnett@bofa.com ElyasGalou>>投资策略师BofASE(法国) +33187700087 elyas.galou@bofa.com 更长的美国利率/硬着陆–做多债券/公用事业，做空美国科技/日本。AnyaShelekhin 投资策略师 图表1：机构投资者股票配置与个人投资者配置差距缩小 AAII总股票分配与美国银行全球FMS增持股票的净百分比 75AAII总库存分配美国银行FMSOW全球股票(RHS)的净百分比80 美国银行 +16468553753 anya.shelekhin@bofa.com Myung-JeeJung 70 60 +16468550389 65 40 myung-jee.jung@bofa.com 60 20 投资策略师美国银行 550 50-20 45-40 读者注意事项 所有表格和图表的来源：美国银行基金经理调查，数据流 40 '01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 -60调查期间1st至7thSep2023 258名小组成员，AUM为678亿美元 资料来源:美国银行全球基金经理调查，彭博（AAII=美国个人投资者协会） 本文讨论的交易思路和投资策略可能会产生重大风险，是 不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融领域的经验资源来吸收因应用这些方法或策略而造成的任何损失。 >>受雇于美国银行的非美国附属公司，未注册/不具备研究分析师资格根据FINRA规则。 有关某些美国银行证券的信息，请参阅“其他重要披露” 对特定司法管辖区的信息负责。 美国银行证券与其研究涵盖的发行人有业务往来，并寻求与之做生意报告。因此，投资者应该意识到，公司可能会有冲突 可能影响本报告客观性的利益。投资者应考虑这一点 美国银行全球研究 参加了8月份的调查。 222名参与者，AUM为6160亿美元回应全球FMS 问题和141名参与者 2760亿美元的资产管理规模回应了区域FMS问题。 如何加入FMS面板 鼓励投资者/客户报名参加调查。这可以通过联系 MichaelHartnett或您的美国银行销售代表。 报告只是做出投资决策的一个单一因素。调查参与者将继续 请参阅第24至26页的重要披露。 每月领取全套 结果，但仅适用于相关月份他们参与其中。 图表2：9月FMS情绪静态 FMS增长预期+现金水平+权益配置的百分比排名（规模1-10） 蓝色波浪 减税 3 2 1 0 伊拉克 9/11战争 COVID 美国/欧盟 债务危机 CNY Deval Trade 战争 SVB '01'03'05'07 GFC '09'11'13 '15'17'19'21'23 FMS增长预期的百分比排名+现金AA+股票AA（规模1-10） 资料来源:美国银行全球基金经理调查；（0=看跌，10=看涨） 美国银行全球研究 本月图表 10 QE1 金砖国家 987654 图表3：现金配置环比小幅上升至4.9%，仍低于5% FMS平均现金水平%AUM May'00FMS平均现金水平（AUM的百分比 我们最广泛的FMS情绪衡量标准，基于现金头寸、股权分配和 经济增长预期小幅回落至 2.2从2.3，表明投资者仍然看跌，尽管不再是极端的熊。 FMS现金水平占资产管理规模的百分比略高于 9月为4.8%至4.9%。 现金水平处于正常4-5%的上限 8 Feb'01 7 Oct'01 6Mar'03 5 4 ） Dec'08 Jun'12 Oct'16 Apr'20 范围，但现在远低于最大熊市6.3%的水平的Oct’22. Oct'22美国银行全球FMS现金规则信号“中性” (“购买”信号于8月结束)。 4.9% 3 '99'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 '25 资料来源:美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表4：美国配置与新兴市场股票配置有史以来最大涨幅 净%FMS增持美国股票-净%FMS增持全球新兴市场股票 80 60 40Sep'0120 0 -20 -40 -60 Nov'08 Jun'12 净%美国股票与新兴市场股票 May'20 Aug'22 Jul'03 Sep'23 Aug'10 -80 -100 Mar'23 Jul'02 Mar'15 Sep'17 Aug'05 9月，FMS出现了创纪录的增长投资者’转移到美国的分配 股票和新兴市场股票。 对美国股票的分配增加了29个百分点从净22%UW到净7%OW(1stOW自Aug’22). 新兴市场股票配置环比下降-25个百分点34%OW到净9%OW，最小OW 自11月’22. -120 '01'03 '05 '07'09'11'13 '15 '17'19'21'23'25 资料来源:美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表5：FMS全球增长预期依然较低 预计经济增长与标准普尔500指数价格同比变化的净百分比（%） FMS全球增长预期依然存在 悲观，净53%的人预计会走弱未来12个月的经济(从 150 100 50 0 预计经济增长的净百分比标准普尔500指数（同 比%，RHS） Feb'16 70% 50% 30% 10% -10% 8月为45%）。 共识是全球经济变得更弱未来12个月 注意FMS之间的持续断开 增长预期和标准普尔500指数，这表明股票乐观情绪是由 降息。 -50 -100 Oct'98 Dec'00Jul'08 Nov'11 Jan'19 Mar'20 Jul'22 -30% -50% '94'96'98'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 资料来源:美国银行全球基金经理调查，彭博社 美国银行全球研究 图表6：中国增长预期重回“锁定低点” 净百分比FMS投资者预计未来12个月中国经济将走强 预计中国经济将强劲增长的净百分比78% Feb'23 中国经济增长预期回落至 “锁定低点，”从78%直线下降 预计2月份经济会更强劲’23至0% 在Sep’23. 80 60 40 20 0 -20 China 重新开放 2% Sep'22 0% Sep'23 9月中国经济增长乐观’23FMS是实际上低于9月份’22FMS,只需在中国重新开放之前。 Nov-21Feb-22May-22Aug-22Nov-222月23日May-23Aug-23 资料来源:美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表7：前中国，坚信全球经济走向“软”或“不落地”…… 未来12个月全球经济最可能的结果是什么？ 软+不着陆 硬着陆 四分之三的FMS投资者期望最高全球经济的可能结果将是 要么a“软”着陆（64%）或“no”着陆 （11%），而21%的人预计“硬” 80 7068%68% 60 50 40 3027%26% 73% 74% 74% 着陆… 21%20%21% 20 10 0 May'23Jun'23Jul'23Aug'23Sep'23 资料来源:美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表8：...因为超过四分之一的FMS投资者认为到24年底根本不会出现衰退 您预计全球经济何时会陷入衰退？ 未来18个月不会出现衰退 27% Q1'24 22% Q4'23 15% Q2'24 14% H2'24 13% Sep-23 Q3'23 2% Aug-23 …近30%的FMS投资者认为在未来18年将不会出现衰退months. 05101520253035 资料来源:美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表9：通胀预期在14个月高位尽管大信念美联储将降息 净预期%全球CPI较高vs净预期%短期利率较高 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 预计全球CPI将上涨的净百分比 预计短期利率较高的净百分比 Nov'08 FMS投资者坚信 美联储将降息…净69%预期较低短期利率，为12月以来最高’08. 然而，69%的人预计全球通胀会下降，低于上个月的81%(即通胀 预期自5月以来最高’22)… …and“粘性”通货膨胀使中央银行鹰派仍然是#1“尾部风险” '06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'24 资料来源:美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表10：“粘性”高通胀仍是头号“尾部风险” 你认为最大的“尾部风险”是什么？ 高通胀使中央银行保持鹰派 40% 地缘政治恶化 14% 系统性信用事件(政府/企业) 13% 银行信贷紧缩和全球经济衰退 13% 人工智能/科技泡 沫 中国房地产泡沫破灭 10% Sep-23 8% Aug-23 9月最大的尾部风险’23FMS: 1．高通胀使央行保持鹰派 40% 2.地缘政治恶化14% 3.系统性信用事件 （政府/企业）13% 4.银行信贷紧缩和全球经济衰退 13% 5.人工智能/科技泡沫10% 资料来源:美国银行全球基金经理调查 051015202530354045506.中国房地产繁荣8% 美国银行全球研究 图表11：各国政府预期通过通胀解决债务 七国集团政府可能如何解决高额预算赤字和政府债务？ 通货膨胀 30 增加税收 23% 经济增长 14% 削减政府开支 13% 收益率曲线控制 8% Other 5% Sep-23 政府巨额债务和赤字的时代… …最有可能通过通货膨胀(30%)或 %更高的税收（23%） 。 05101520253035 资料来源:美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表12：确信美联储正在上调政策利率 你认为美联储已经完成了加息周期吗？ 60% Yes 47 9 Sep-23 Aug-23 33% Jul-23 No 47 60%的人认为美联储“done”徒步旅行费率…8月为47%，7月为9%。 33%的人认为美联储“未完成”徒步旅行费率…8月份为47%，7月份为88%。 在过去的2个月里，FMS投资者 从9/10说“美联储还没有完成”转变为 6/10说“美联储已经完成”。 88 0102030405060708090 资料来源:美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表