23Q3点评：海外库存调整基本结束，环比继续改善

公司研 究农林牧渔饲料 报 2023-10-25 公司点评报告 买入/维持佩蒂股份(300673) 告佩蒂股份23Q3点评：海外库存调整基本结束，环比继续改善 走势比较 16% 6% 22/10/25 22/12/25 23/2/25 23/4/25 23/6/25 23/8/25 (4%) 太(14%) 平(24%) 洋(34%) 证 券股票数据 股份 有12个月最高/最低(元)20.07/11.90 限相关研究报告： 公司证券研 究证券分析师：刘洁冰 报电话：19521279561 告E-MAIL：liujb@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523090001 事件：公司发布2023年第三季度报告，前三季度共计实现营业收入9.16亿元/-32.34%，归母净利润-0.29亿元/-118.47%，扣非归母净利润-0.31亿元/-118.77%，基本每股收益-0.12元/-119.05%。 其中，23Q3营业收入为4.24亿元/-16.66%，归母净利润0.14亿 元/-79.93%，扣非归母净利润0.13亿元/-81.59%，基本每股收益0.05元/-79.94%。 海外去库存基本结束，收入继续环比改善。第三季度，公司收入 降幅环比继续收窄，一是海外随着大客户库存调整基本结束，公司订单情况向好，二是国内多元营销，借助摇尾明星派对、在热播暑期档 总股本/流通(百万股) 253/164 持较好增长。我们预计，Q4海外订单将恢复正常，叠加国内双十一大 总市值/流通(百万元) 3,170/2,048 促，公司营收有望回归正增长。 《莲花楼》插播广告以及各大线上平台进行内容投放，使自主品牌保 毛利环比修复，Q3扭亏为盈。Q3原材料价格相对稳定，但基于今年外部消费环境，公司产能不饱和致使毛利率同比不及去年，但环比持续改善，前三季度整体毛利率为16.82%/-8.04pct,23Q3同比减少 3.54pct至18.41%，环比23Q2则提升2.30pct。前三季度净利-3.29%/- 15.12pct，销售/管理/研发/财务费率分布为7.14%/9.23%/2.35%/- 0.22%；Q3开始扭亏为盈，净利率回正至3.10%/-10.5pct，销售/管理 /研发/财务费率5.23%/6.39%/2.11%/-0.40%，同比+0.35/-0.99/+1.09/+6.52pct。 投资建议：随着海外订单恢复正常，国内自主品牌不断发力叠加 接下来的双十一，公司业绩有望进一步修复，我们预计23-25年营业收入为15/18/21亿元，归母净利润0.5/1.2/1.8亿元，对应EPS（摊薄）0.18/0.48/0.70元，对应PE为73/27/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化；上游原料价格大幅上涨；海外生产及 订单不理想；渠道费用高增；新品推出及营销进度不达预期等。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1732 1453 1781 2133 （+/-%）36.27 (16.11) 22.57 19.76 归母净利(百万元）127 45 123 179 （+/-%）111.81 (64.49) 172.01 45.39 摊薄每股收益(元)0.51 0.18 0.48 0.70 市盈率(PE)34.61 72.86 26.79 18.42 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 海外库存调整基本结束，环比继续改善2 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1030 833 770 708 765 营业收入 1271 1732 1453 1781 2133 应收和预付款项 269 277 255 302 366 营业成本 979 1346 1156 1378 1634 存货 450 424 413 496 574 营业税金及附加 4 4 4 5 5 其他流动资产 35 138 137 139 141 销售费用 55 87 87 84 94 流动资产合计 1783 1671 1575 1645 1847 管理费用 109 121 106 108 117 长期股权投资 12 14 14 14 14 财务费用 28 (33) 17 18 17 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 469 574 574 574 574 投资收益 3 (9) 0 0 0 在建工程 322 350 416 465 513 公允价值变动 0 (2) 0 0 0 无形资产开发支出 50 49 49 49 49 营业利润 79 169 58 158 230 长期待摊费用 16 18 18 18 18 其他非经营损益 (1) (3) 0 0 0 其他非流动资产 204 212 212 212 212 利润总额 78 166 58 158 230 资产总计 2855 2889 2858 2977 3227 所得税 16 37 12 33 48 短期借款 221 110 0 0 0 净利润 62 129 46 126 182 应付和预收款项 173 94 141 131 179 少数股东损益 2 2 1 3 4 长期借款 2 2 2 2 2 归母股东净利润 60 127 45 123 179 其他负债 665 762 748 751 771 负债合计 1060 967 891 884 951 预测指标 股本 253 253 253 253 253 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 965 961 961 961 961 毛利率 22.93% 22.30% 20.43% 22.65% 23.40% 留存收益 440 559 604 727 905 销售净利率 4.72% 7.34% 3.11% 6.89% 8.37% 归母公司股东权益 1779 1903 1948 2071 2250 销售收入增长率 (5.15%) 36.27% (16.10%) 22.58% 19.78% 少数股东权益 15 18 19 22 26 EBIT增长率 (38.91%) 44.08% (48.72%) 135.83% 40.24% 股东权益合计 1795 1921 1968 2093 2275 净利润增长率 (47.73%) 111.81% (64.49%) 172.01% 45.39% 负债和股东权益 2855 2889 2858 2977 3227 ROE 3.37% 6.68% 2.32% 5.93% 7.94% ROA 2.10% 4.40% 1.58% 4.12% 5.53% 现金流量表(百万） ROIC 5.31% 6.54% 3.44% 7.26% 9.56% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 0.28 0.51 0.18 0.48 0.70 经营性现金流 (40) 223 146 17 136 PE(X) 73.14 34.61 72.86 26.79 18.42 投资性现金流 (128) (278) (66) (49) (48) PB(X) 2.92 2.35 1.69 1.59 1.46 融资性现金流 726 (193) (142) (31) (31) PS(X) 4.08 2.58 2.26 1.85 1.54 现金增加额 558 (248) (62) (63) 58 EV/EBITDA(X) 34.21 21.92 42.98 18.58 13.02 资料来源：WIND，太平洋证券 海外库存调整基本结束，环比继续改善2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。