【中金医药】微电生理：渠道调整基本结束，期待下半年环比提速微电生

【中金医药】微电生理：渠道调整基本结束，期待下半年环比提速微电生理（688351.SH）公布1H23业绩：收入1.42亿元，同比增长16.6%；归母/扣非归母净利润分别为216/-1，237万元。2023年2季度收入8，999万元，同比增长35.8%；归母/扣非归母净利润分别为1，148/294万元。上半年和2季度业绩符合我们的预期。2季度环比改【中金医药】微电生理：渠道调整基本结束，期待下半年环比提速微电生理（688351.SH）公布1H23业绩：收入1.42亿元，同比增长16.6%；归母/扣非归母净利润分别为216/-1，237万元。2023年2季度收入8，999万元，同比增长35.8%；归母/扣非归母净利润分别为1，148/294万元。上半年和2季度业绩符合我们的预期。2季度环比改善明显，渠道调整基本结束。2季度公司实现收入8，999万元，同比+36%；归母净利润1，148万元，单季度实现归母净利率12.8%。公司表示上半年三维手术量增速同比超过50%，我们预计1H23达到8-9，000台。福建27省电生理集采结果从4月份开始陆续落地，截至7月底绝大部分省份均已执行，我们认为集采带来的渠道扰动已经基本结束。此外北京市在5月公布由医院联盟牵头主导的DRG联动集采方案 ，规则较为温和，设置了科学的入门/达标降幅，我们预计最终产品价格的降幅可能与福建联盟接近或略好。期待下半年继续提速。随着福建联盟集采结果逐渐落地，我们认为公司对产品出厂价的调整也基本完成。在库存和出厂价水平稳定后，我们预计3-4季度公司的销售收入增速将逐渐与终端手术量增速匹配。且公司的房颤核心产品高密度标测导管/磁压力射频消融导管分别于2022年底获批，压力导管截至8月中旬已在26个省市完成300多例手术，我们认为两个核心耗材在2023年上半年进行挂网、入院等准备工作后，有望从2H23开始加速放量。冷冻、脉冲和RDN顺利推进。在研管线方面，第四代三维标测设备、冷冻消融导管和系统均已提交注册申请，公司预计分别将在2023年内获批。此外压力脉冲消融导管处于临床试验中，公司预计2023年内完成入组。肾动脉射频消融（RDN，治疗顽固性高血压）处于临床入组中，公司预计2025年获批上市。我们认为公司是中国市场首个具备射频+冷冻+脉冲组合产品布局的厂家，管线厚度位居前列，有望持续引领心脏电生理领域的国产替代进程。我们维持盈利预测不变，维持跑赢行业评级和基于DCF模型（WACC 10.2%，永续增长率1.8%）的目标价31元，较当前股价有94%上行空间。