收入超预期，Q3持续强劲，全年高增有望持续

事件：2023年10月25日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入7.14亿元，同比增长69.65%；归母净利润2.01亿元，同比增长38.74%；扣非归母净利润2.01亿元，同比增长50.96%。 收入超预期，主业持续强劲，利润端维持快速增长。分季度看，2023Q3收入2.90亿元，同比增长65.61%，归母净利润8203万元，同比增长36.26%，扣非净利润8132万元，同比增长37.57%。此外，2023Q3毛利率约68.42%（-7.19pp），净利率约28.29%（-6.09pp），扣非净利率约28.05%（-5.72pp）。我们预计主要系：前期高增订单持续交付所致。 管理能力持续优化，研发投入持续增长。2023Q1-Q3经营性现金流净额3354万元，同比下降78.73%，我们预计主要系前三季度公司收到增值税退税较同期减少以及处置子公司归还相应往来款4232.76万元所致。费用率方面，2023Q1-Q3销售费用675万元（+32.77%），费用率0.95%、同比下降0.26pp。2023Q1-Q3管理费用9913万元（+66.96%），费用率13.89%、同比下降0.22pp。2023Q1-Q3研发费用1.54亿元（+35.53%），费用率21.57%，同比下降5.43pp。 盈利预测与投资建议：结合公司业务布局规划及行业增速情况，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.83亿元、12.47亿元、16.90亿元，增速分别为45.44%、41.15%、35.54%；归母净利润分别为2.79亿元、3.92亿元、5.32亿元，增速分别为43.78%、40.32%、35.92%，2023-2025年对应PE估值分别为24.87、17.73、13.04倍。考虑到公司所处赛道处景气初期，公司发展空间较大，订单增速较快，未来有望通过拓展CDMO及创新药转化带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。 图表1：百诚医药2023Q1-Q3主要财务指标变化（单位：百万元） 图表2：百诚医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：百诚医药毛利率概况（单位：%） 图表4：百诚医药期间费用率概况（单位：%） 图表5：百诚医药财务模型预测 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险。 创新药研发项目转让不确定性风险 公司在研创新药项目全为自主研发项目，新药研发具有高投入、高风险、长周期等特点，公司新药研发进展存在不确定性风险。另外，公司在研新药项目多数都有竞争品种在研或已上市，同类竞争加剧或者项目进度不达预期可能会给公司新药研发项目转让带来不确定性风险。 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营。 环保和安全生产风险 随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能，进而严重影响公司正常的业务经营。