公司事件点评报告：业绩符合预期，全年高增势能强劲

证 券 研2023年08月03日 究 报业绩符合预期，全年高增势能强劲 告—盐津铺子（002847.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-02 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 84.8 166 196 174 79.12-137.61 94.99 市场表现 a (%)盐津铺子沪深300 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《盐津铺子（002847）：业绩符合预期，全年望延续高增态势》2023-07-08 2、《盐津铺子（002847）：产品+渠道升级释放红利，百亿征程已开启》2023-05-30 3、《盐津铺子（002847）：股权激励强动能，百亿征程已开启》2023-05-06 相关研究 公司研究 2023年8月2日，盐津铺子发布2023年半年度报告。 投资要点 ▌业绩符合预期，Q2延续高增态势 2023H1营收18.94亿元（同增57%），归母净利润2.46亿元 （同增91%）。其中2023Q2营收10.01亿元（同增58%），归母净利润1.34亿元（同增99%）。2023H1毛利率35.34% （同减2pct），其中2023Q2为36.03%（同减0.5pct）；2023H1净利率13.36%（同增3pct），其中2023Q2为14.08% （同增3pct）。2023H1销售费用率为12.56%（同减6pct），其中2023Q2为11.48%（同减6pct），系调整营销战略，减少商超渠道投入；管理费用率为4.24%（同减1pct），其中2023Q2为4.13%（同减1pct）。2023H1经营活动现金流净额为2.45亿元（同增9.29%），其中2023Q2为1.66亿元（同增21%）。截止2023H1，合同负债为0.59亿元（环比-32%）。 ▌产品+渠道加速驱动，转型红利势能强劲 分产品看，2023H1辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/果干坚果/蛋类零食/其他产品营收为7.14/3.04/2.90/1.59/1.27/1.07/0.95/0.99亿元，同比 95.63%/11.47%/18%/46.68%/93.30%/26.48%/582.38%/80.59% 。分渠道看，2023H1直营商超/经销渠道/电商渠道营收为 1.92/13.11/3.91亿元，同比-15%/58%/156%。分区域看， 2023H1华中（含江西省）/华南/西南＋西北/华东/华北＋东北/境外营收分别为6.95/2.83/2.68/2.26/0.31/0.0018亿元，同比44.08%/20.62%/76.2%/34.25%/65.69%/-74.67%。 截至2023H1，经销商总计2702家，净增加219家。公司聚焦六大核心品类，产品全规格发展，全渠道覆盖，产品、渠道实现结构性持续优化，核心品类全渠道拓展实现稳健增长，全年有望延续高增态势。 ▌盈利预测 根据半年报，我们略调整2023-2025年EPS分别为2.50/3.43/4.53元（前值分别为2.35/3.16/4.14元），当前股价对应PE分别为34/25/19倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、零食专营渠道下沉不及预期、商超客流量减少、原材料成本上涨风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,894 3,937 5,027 6,198 增长率（%） 26.8% 36.0% 27.7% 23.3% 归母净利润（百万元） 301 490 671 886 增长率（%） 100.0% 62.5% 37.0% 31.9% 摊薄每股收益（元） 2.34 2.50 3.43 4.53 ROE（%） 26.3% 35.2% 38.8% 40.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,894 3,937 5,027 6,198 现金及现金等价物 203 536 948 1,490 营业成本 1,889 2,497 3,155 3,848 应收款 180 216 248 272 营业税金及附加 28 39 45 55 存货 453 486 526 535 销售费用 457 618 784 961 其他流动资产 216 257 297 320 管理费用 131 173 216 260 流动资产合计 1,053 1,495 2,019 2,616 财务费用 9 13 3 -10 非流动资产: 研发费用 74 98 121 143 金融类资产 63 68 71 72 费用合计 671 902 1,124 1,353 固定资产 941 964 934 886 资产减值损失 1 0 0 0 在建工程 143 57 23 9 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 200 190 180 171 投资收益 1 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 341 539 737 972 其他非流动资产 117 117 117 117 加:营业外收入 1 3 2 1 非流动资产合计 1,402 1,329 1,255 1,183 减:营业外支出 9 2 1 0 资产总计 2,455 2,824 3,274 3,799 利润总额 333 540 738 973 流动负债: 所得税费用 31 49 66 87 短期借款 472 522 562 592 净利润 302 491 672 886 应付账款、票据 277 313 351 374 少数股东损益 0 0 1 1 其他流动负债 287 287 287 287 归母净利润 301 490 671 886 流动负债合计 1,142 1,251 1,351 1,423 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 26.8% 36.0% 27.7% 23.3% 归母净利润增长率 100.0% 62.5% 37.0% 31.9% 盈利能力毛利率 34.7% 36.6% 37.2% 37.9% 四项费用/营收 23.2% 22.9% 22.4% 21.8% 净利率 10.4% 12.5% 13.4% 14.3% ROE 26.3% 35.2% 38.8% 40.7% 偿债能力资产负债率 53.2% 50.7% 47.2% 42.8% 净利润 302 491 672 886 营运能力 少数股东权益 0 0 1 1 总资产周转率 1.2 1.4 1.5 1.6 折旧摊销 137 73 74 71 应收账款周转率 16.1 18.3 20.3 22.8 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 4.2 5.2 6.1 7.3 营运资金变动 -14 -45 -49 -12 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 426 519 697 946 EPS 2.34 2.50 3.43 4.53 投资活动现金净流量 -251 58 61 61 P/E 36.2 33.9 24.7 18.7 筹资活动现金净流量 159 -180 -283 -403 P/S 3.8 4.2 3.3 2.7 现金流量净额 333 397 476 605 P/B 9.6 12.0 9.7 7.7 非流动负债:长期借款 137 152 165 175 其他非流动负债 27 27 27 27 非流动负债合计 164 179 192 202 负债合计 1,307 1,430 1,544 1,625 所有者权益股本 129 196 196 196 股东权益 1,148 1,394 1,730 2,173 负债和所有者权益 2,455 2,824 3,274 3,799 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华