短期经营承压，集采影响逐渐消化

事件：公司发布2023年三季报，报告期内实现营业收入21.85亿元，同比增长2.12%； 实现归母净利润5.12亿元，同比下降0.67%。 Q3经营短期承压，逐渐消化种植牙集采影响。单三季度公司实现营业收入8.22亿元，同比增长0.11%；实现归母净利润2.07亿元，同比下降5.58%；扣非净利润2.04亿元，同比下降3.37%。前三季度经营性净现金流6.26亿元，同比增长22.27%。2023年4月起种植牙集采政策全面落地，降价之后种植牙项目的可及性提升，但由于集采降价对利润端的影响仍需一定时间消化，导致公司短期经营有所承压。我们预计，经过数月的宣传推广以及医生激励调整，种植牙业务有望迎来加速放量。 费用管控优秀，盈利能力仍处于较高水平。盈利能力来看，前三季度公司实现净利率2 8.01%，同比降低0.10pp；实现毛利率42.58%，同比降低0.56pp；整体来看，公司盈利能力仍处于较高水平。费用端来看，前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.93%、10.82%、1.09%，分别同比+0.02pp、+0.01pp、+0.23pp，费用率控制较为优秀。 蒲公英分院分流导致总院阶段性承压，随着分院爬坡顺利、总院有望回归稳态增长。 杭口、城西以及宁口三大总院2023年上半年分别实现营收2.92、2.04、0.82亿元，净利润分别为1.95亿、7947万、2369万元，三大总院仍然保持较高水平的盈利能力，收入较上年同期呈现持平或略微下滑，主要系总院医生支援新开蒲公英分院，导致患者有所分流，预计在新院经营迈入正规之后，总院的客流也将回归常态。 盈利预测和投资建议：根据中报及三季报，公司高值项目短期承压，我们对盈利预测略作调整，预计公司2023-2025年营业收入分别为30.65、36.56、44.79亿，同比分别增长12.73%、19.28%、22.52%；归母净利润分别为6.05、7.54、9.41亿（调整前值为6.50、8.60、11.20亿），同比分别增长10.40%、24.63%、24.79%，考虑到公司作为民营口腔医疗龙头，浙江省内市占率有望持续提升，业绩高增长具备可持续性，维持买入评级。 风险提示事件：口腔医院扩张不及预期，高值项目推广不及预期，医疗事故风险 图表1：通策医疗财务预测模型