食品饮料行业：板块估值底部，政策提振信心

财政政策提振，板块强势反弹。中央财政将在今年四季度增发2023年万亿国债，作用于基建投资和经济增长，白酒需求端有望明显受益；汇金持续增持四大行和ETF，提振市场信心。食品饮料板块目前处于估值和预期低位，迎来中长期配臵机遇。今日食品饮料板块情绪明显修复，板块单日涨幅2.37%，其中莲花健康（9.95%）、惠泉啤酒（9.2 8%）、立高食品（5.85%）、千味央厨（5.56%）、今世缘（5.30%）、舍得酒业（4.7 4%）涨幅居前。 估值接近底部，市场预期较低。我们挑选了具有代表性的食品饮料公司（茅台、五粮液、老窖、洋河、汾酒、古井、青啤、洽洽、海天），发现当下市盈率 TTM 均已趋近2017年初至今的底部位臵，其中老窖、洋河、汾酒、洽洽已低于2017年初PE（ TTM ）；洋河、洽洽、青啤、海天已低于各自在2018年11-12月的市盈率 TTM 均值。近两周茅台和青啤事件也使板块预期被进一步压低。 白酒：政策底明确、市场底可期。三季度茅台报表好于此前悲观预期、预计五粮液等龙头业绩也相对稳定，市场情绪有望逐步回暖。我们认为在能力范围内的放量逻辑强于结构升级及全国化逻辑，建议优选基本面扎实、竞争格局较优的白酒标的。 高端酒：贵州茅台：三季度好于预期，中期增长极明确；五粮液：短期业绩有支撑，普五动销稳健；泸州老窖：市场预期下降较快，短中期业绩确定性上有预期差。 次高端：山西汾酒：强品牌、香型和消费者口碑趋势，今年强劲动销验证其具有逆行业alpha。 区域酒：短期二三线区域酒在确定价格带及区域的放量逻辑更为清晰，古井古8/16、迎驾洞6放量顺畅；今世缘在省内苏中放量、产品布局上中期仍有较大预期差。 大众品： 啤酒：燕京啤酒：新董事长上任后公司有望加速改革，大单品放量逻辑中期持续性较强。 预计2023Q3报表有望表现较强，Q4开始U8增速有望迎来环比改善，此外降本增效空间较大，有望超预期。 调味品：1）天味食品：预计进入旺季收入环比加速，油脂回落净利率回升。公司成立餐饮事业部，重点开拓小B渠道，明后年贡献增量。公司作为复调行业龙头有望保持较高增速，具备稀缺成长性。2）中炬高新：高管调整落地，积极推进市场化用人，后续战投引进、股权激励、房地产剥离稳步推进。随着团队狼性和激励提升，调味品收入有望加速增长，兑现改革成果。 零食：1）盐津铺子：享受量贩零食等渠道红利，大单品供应链和生产线领先，高增长可看长。2）劲仔食品：大包装、散称装铺货补足渠道短板，成本回落改善盈利能力。 速冻：1）安井食品：主业产品结构升级与预制菜新业务有望带来各工厂收入增长与RO E提升双击。2）千味央厨：大客户有望延续稳健较快增长，同时产品和服务能力有望向中小b渠道复制。 饮料：东鹏饮料：中期规划提前+新品加速布局（锚定龙头推出更大规格更便宜新品，无糖茶新口味、生椰拿铁大咖、椰子水等)。 白酒重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、古井、山西汾酒、今世缘、口子窖、迎驾等； 大众品重点推荐：燕京啤酒、青啤、安井、重啤、千禾、伊利、颐海、中炬、海天等。关注绝味、洽洽、安琪等公司成本改善带来的机会。 风险提示事件：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、政策风险。 板块估值底部，政策提振信心 财政政策提振，板块强势反弹 中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。距离上一次年中预算调整已经过去15年。回顾历史，年中调整中央一般公共预算一共出现过4次，其中1998、1999、2000年用于稳增长，涉及到预算赤字率的变动，2008年是基于灾后恢复的需要，不改变当年预算赤字规模。 预计主要作用于明年基建投资和经济增长。根据中泰固收最新报告《增发国债：历史回顾与政策解读》，从三季度GDP增速看，全年实现5%目标难度较小，而且当前时点增发国债在年内形成实物工作量困难较大，因此1万亿增发国债预计主要作用于明年的基建投资和经济增长，提振信心的政策意图可能更明显。 汇金继增持四大行后宣布买入ETF，预计后续继续增持，稳定市场信心。 根据中国经济日报，10月23日中央汇金投资有限责任公司（以下简称“汇金公司”）发布公告称，当日买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。此前，10月11日，汇金公司增持了农业银行、中国银行、建设银行、工商银行四大银行股，同时表示未来6个月内拟继续在二级市场增持四大行。 食品饮料板块今日明显反弹。今日食品饮料板块情绪明显修复，板块单日涨幅2.37%，其中莲花健康（9.95%）、惠泉啤酒（9.28%）、立高食品（5.85%）、千味央厨（5.56%）、今世缘（5.30%）、舍得酒业（4.74%）涨幅居前，主要为此前预期较低的标的，反弹更为明显。 图表1：2023.10.25单日食品饮料涨幅前列的公司 估值接近底部，市场预期较低 核心公司估值接近近年底部。我们挑选了具有代表性的食品饮料公司（茅台、五粮液、老窖、洋河、汾酒、古井、青啤、洽洽、海天），发现当下市盈率 TTM 均已趋近2017年初至今的底部位臵。其中老窖、洋河、汾酒、洽洽已低于各自在2017年初PE（ TTM ）；洋河、洽洽、青啤、海天已低于各自在2018年11-12月的市盈率 TTM 均值。近两周茅台和青啤事件也使板块预期被进一步压低。 图表2：食品饮料核心公司估值接近17年至今底部位置（PE TTM） 图表3：部分核心公司估值已低于2017年初，或2018年底（PE TTM） 推荐逻辑 白酒：政策底明确、市场底可期。三季度茅台报表好于此前悲观预期、预计五粮液等龙头业绩也相对稳定，市场情绪有望逐步回暖。我们认为在能力范围内的放量逻辑强于结构升级及全国化逻辑，建议优选基本面扎实、竞争格局较优的白酒标的。 高端酒：贵州茅台：三季度好于预期，中期增长极明确；五粮液：短期业绩有支撑，普五动销稳健；泸州老窖：市场预期下降较快，短中期业绩确定性上有预期差。 次高端：山西汾酒：强品牌、香型和消费者口碑趋势，今年强劲动销验证其具有逆行业alpha。 区域酒：短期二三线区域酒在确定价格带及区域的放量逻辑更为清晰，古井古8/16、迎驾洞6放量顺畅；今世缘在省内苏中放量、产品布局上中期仍有较大预期差。 大众品： 啤酒：燕京啤酒：新董事长上任后公司有望加速改革，大单品放量逻辑中期持续性较强。预计2023Q3报表有望表现较强，Q4开始U8增速有望迎来环比改善，此外降本增效空间较大，有望超预期。 调味品：1）天味食品：进入旺季收入环比加速，油脂回落净利率回升。 公司成立餐饮事业部，重点开拓小B渠道，明后年贡献增量。公司作为复调行业龙头有望保持较快增速，具备稀缺成长性。2）中炬高新：高管调整落地，积极推进市场化用人，后续战投引进、股权激励、房地产剥离稳步推进。随着团队狼性和激励提升，调味品收入有望加速增长，兑现改革成果。 零食：1）盐津铺子：享受量贩零食等渠道红利，大单品供应链和生产线领先，高增长可看长。2）劲仔食品：大包装、散称装铺货补足渠道短板，成本回落改善盈利能力。 速冻：1）安井食品：主业产品结构升级与预制菜新业务有望带来各工厂收入增长与ROE提升双击。2）千味央厨：大客户有望延续稳健较快增长，同时产品和服务能力有望向中小b渠道复制。 饮料：东鹏饮料：中期规划提前+新品加速布局（锚定龙头推出更大规格更便宜新品，无糖茶新口味、生椰拿铁大咖、椰子水等)。 白酒重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、古井、山西汾酒、今世缘、口子窖、迎驾等； 大众品重点推荐：燕京啤酒、青啤、安井、重啤、千禾、伊利、颐海、中炬、海天等。关注绝味、洽洽、安琪等公司成本改善带来的机会。 风险提示 全球以及国内疫情扩散风险。 外资大幅流出风险。 政策风险。