23Q3基金季报点评：成长向价值倾斜

主动偏股Q3新发创19年以来新低，存量继续赎回 ①从发行来看，今年Q3基金发行份额极低，7-9月发行规模48、73、62亿元，合计仅188亿，为19年以来新低，略高于18Q4水平为161亿份。②从申购赎回来看，23Q3主动偏股型基金存量赎回收窄，对比Q2存量赎回近千亿，Q3赎回567亿份。展望四季度，经济复苏态势已显现，政策发力仍在持续，处于低位的市场情绪有望回暖，公募发行态势有望反弹。 风格配置：加消费、周期、金融地产，减制造、TMT ①23Q3市场持续走弱，涨幅居前的为防御型行业，公募配置行为与23H1反转，向价值类行业转移。②板块看：创业板和科创板持仓占比持续下降，主板占比提升。③大类行业看：加消费、周期、金融地产，减制造、TMT。 行业：均衡加仓食饮、医药、非银，显著减仓电新、计算机 ①23Q3公募基金加仓行业较为均衡：食饮、医药、非银等，显著减仓电新、计算机。②从持仓市值占比的环比变动看，23Q3公募加仓前五行业：食饮（持仓市值占比提升1.4pct）、医药（1.0pct）、非银（0.8pct）、汽车（0.6pct）、化工（0.4pct）；减仓前五行业：电新（-3.9pct）、计算机（-1.8pct）、通信（-0.7pct）、传媒（-0.4pct）、军工（-0.3pct）。 前二十大重仓股 ①新进入个股：山西汾酒、紫金矿业、万华化学、三花智控、华鲁恒升；退出个股：晶澳科技、金山办公、北方华创、比亚迪、亿纬锂能。②重仓中小市值前五名单：赛轮轮胎、圣邦股份、沪电股份、金域医学、银泰黄金。③23Q3持股规模前三行业整体市值占比为38.4%，相较于23Q2降低1.4个百分点； 前五行业整体市值占比为55.4%，相较于23Q2下降2.8个百分点。 风险提示： 宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 核心结论： ①23Q3主动偏股新发为19年以来新低，存量赎回收窄至一季度水平。 ②23Q3公募大类板块配比分别为消费35%、制造23%、TMT21%、周期15%、金融地产6%。配置方向与23H1反转，防御属性凸显，加消费（配比+3.0pct，下同）、周期（+1.7）、金融地产（+1.3），减制造（-3.4）、TMT（-2.5）。 ③23Q3公募加仓前五行业：食饮（1.4）、医药（1.0）、非银（0.8）、汽车（0.6）、化工（0.4）； 减仓前五行业：电新（-3.9）、计算机（-1.8）、通信（-0.7）、传媒（-0.4）、军工（-0.3）。 ④前二十大基金重仓股名单：贵州茅台、宁德时代和泸州老窖市值占比位列前三。23Q3基金前20大重仓股对比23Q2出现5只个股更替，新进入个股：山西汾酒、紫金矿业、万华化学、三花智控、华鲁恒升；退出个股：晶澳科技、金山办公、北方华创、比亚迪、亿纬锂能。 截至2023年10月25日10点，成立2月以上的4194只主动偏股型公募基金（包括普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型，下同）中超4170只已披露2023年三季报，披露率超过95%，已具备代表性，因此我们以此数据为样本进行分析。 一、主动偏股Q3新发创19年以来新低，存量继续赎回 主动偏股Q3新发创19年以来新低，存量赎回收窄至一季度水平。23Q3主动偏股型基金数量、份额均小幅微增。从数量上来看，截至2023/9/30普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类主动偏股型公募基金数量分别539、2297、1420只，较23Q2分别增加5只（较23Q2增长0.9%，下同）、55只（2.5%）、-23只（-1.6%）。从份额上来看，当前普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类主动偏股型公募基金份额分别4538、24148、8050亿份，较23Q2分别降低33亿份（-0.7%）、213亿份（-0.9%）、-133亿份（-1.6%）。 从发行来看，今年Q3基金发行份额极低，7-9月发行规模48、73、62亿元，合计仅188亿，为19年以来新低，略高于18Q4水平为161亿份。从申购赎回来看，23Q3主动偏股型基金存量赎回收窄，对比Q2存量赎回近千亿，Q3赎回567亿份。展望四季度，经济复苏态势已显现，政策发力仍在持续，处于低位的市场情绪有望回暖，公募发行态势有望反弹。 图表1 23Q3主动偏股型公募数量小幅增加 图表2 23Q3三类主动偏股总份额均降低 图表3 23Q3主动偏股新发188亿份为19Q1以来最低 图表4 23Q3存量主动偏股基金继续赎回 23Q3市场持续走弱，主动偏股亏损扩大，股票仓位微升。从净值表现看，今年Q3市场持续走弱，主动偏股型基金多数收跌，截至9月30日，三类主动偏股型公募基金23年上半年复权单位净值增长率中位数-8%，较Q2中位数-1%亏损扩大。从仓位看，23Q3普通股票型、混合偏股型、灵活配置型基金的股票仓位分别88.84%、87.12%、75.66%，较23Q2分别变化0.3、0.3、0个百分点。 图表5 23Q3主动偏股基金股票仓位微升 图表6 23年主动偏股型公募收益中位数-8% 二、风格配置：加消费、周期、金融地产，减制造、TMT 23Q3市场持续走弱，涨幅居前的为防御型行业，公募配置行为与23H1反转，向价值类行业转移，板块上公募加消费、周期、金融地产，减制造、TMT。 板块看：创业板和科创板持仓占比持续下降，主板占比提升。以价值股为代表的主板持仓市值占比从23Q2的70.1%反弹至23Q3的72.2%；以成长股为代表的创业板持股市值占比从23Q2的19.9%降至23Q3的18.3%，科创板占比也从10.0%降至9.5%。 大类行业看：加消费、周期、金融地产，减制造、TMT。23Q3主动偏股型基金对防御属性更强的三大板块持股市值占比提升，消费板块持股市值占比从23Q2的32.0%提升至23Q3的35.0%，周期由13.0%升至14.7%，金融地产由4.4%升至5.6%；对制造和TMT板块持股市值占比减少，制造从26.6%降至23.2%，TMT从24.0%下降至21.4%。 图表7 23Q3主动偏股型公募加仓主板 图表8 23Q3公募加消费、周期，减制造、TMT 图表9 08年以来公募大类行业配比变动，23Q3消费、周期、金融地产上行，制造、TMT下行 三、行业：均衡加仓食饮、医药、非银，显著减仓电新、计算机 23Q3公募基金加仓行业较为均衡：食饮、医药、非银等，显著减仓电新、计算机。从持仓市值占比的绝对值看，截至23Q3，持仓市值前五行业：食品饮料（14.4%）、医药生物（13.0%）、电力设备（11.0%）、电子（10.7%）、计算机（6.2%）。而持仓市值后五行业：环保（0.4%）、美容护理（0.4%）、钢铁（0.4%）、纺织服饰（0.5%）和商贸零售（0.7%）。 从持仓市值占比的环比变动看，23Q3公募加仓前五行业：食饮（持仓市值占比提升1.4pct）、医药（1.0pct）、非银（0.8pct）、汽车（0.6pct）、化工（0.4pct）；减仓前五行业：电新（-3.9pct）、计算机（-1.8pct）、通信（-0.7pct）、传媒（-0.4pct）、军工（-0.3pct）。 23Q3超配食品饮料、电力设备、医药、计算机，低配非银、银行、机械设备、基础化工。 相较于自由流通市值占比，公募基金23Q3超配前五行业分别为：食饮（相较自由流通市值占比超配7.5pct）、医药（3.9pct）、电新（2.7pct）、电子（1.8pct）和汽车（0.9pct），低配前五行业分别为非银金融（-4.7pct）、银行（-3.8pct）、公用事业（-1.6pct）、建筑（-1.3pct）和机械（-1.3pct）。相较于沪深300权重占比，23Q3偏股主动型基金超配前五行业分别为：医药生物（相较沪深300权重占比超配6.1pct）、电子（3.1pct）、食饮（2.4pct）、军工（1.6pct）和计算机（1.6pct），低配前五行业分别为银行（-9.0pct）、非银金融（-8.6pct）、公用事业（-1.9pct）、建筑装饰（-1.4pct）和交运（-1.1pct）。 图表10 23Q3主动偏股型公募加食饮、医药、非银，减电新、计算机 图表11 23Q3基金重仓股中行业市值占比与基准对比 四、行业集中度及前二十大重仓股 23Q3基金持股行业集中度下降。23Q3持股规模前三行业整体市值占比为38.4%，相较于23Q2降低1.4个百分点；前五行业整体市值占比为55.4%，相较于23Q2下降2.8个百分点。 图表12 23Q3基金持仓行业集中度下降 公募前二十大重仓股名单（不含港股）。主动偏股型公募基金23Q3重仓股中，贵州茅台、宁德时代和泸州老窖市值占比位列前三，重仓占比分别为4.3%、2.9%、2.3%。23Q3基金前20大重仓股对比23Q2出现5只个股更替，新进入个股：山西汾酒、紫金矿业、万华化学、三花智控、华鲁恒升；退出个股：晶澳科技、金山办公、北方华创、比亚迪、亿纬锂能。 图表13基金重仓股中持仓市值占比前20大个股（当前数据截至23/10/24） 此外，本文筛选了市值100-500亿元之间的二十大重仓中小市值股票名单。其中前五分别为：赛轮轮胎（持股规模79亿元、重仓占比0.40%）、圣邦股份（73亿元、0.37%）、沪电股份（67亿元、0.34%）、金域医学（63亿元、0.31%）、银泰黄金（61亿元、0.31%）。 图表14基金重仓前二十中小市值股票（市值100-500亿元，数据截至23/10/24） 五、风险提示 1、宏观经济不及预期，可能导致相机抉择的货币政策与市场预期产生偏离； 2、历史经验不代表未来，目前市场参与者结构与过往发生变化，可能降低历史经验在当下市场环境的适用性； 3、本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。