品牌影响力持续提升，龙头地位稳固

业绩简评 2023年10月25日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三 季度公司实现收入160.47亿元（+23%）；归母净利润31.81亿元 （+35%）；扣非归母净利润31.05亿元（+24%）。 单季度来看，公司2023Q3实现收入57.95亿元（+17%）；归母净利润14.69亿元（+38%）；扣非归母净利润13.46亿元（+20%）。 经营分析 公司费用率平稳，盈利能力维持高水平。前三季度公司管理费用 率为13.0%（-0.9pcts），销售费用率为10.0%（+0.4pcts）；综合毛利率为51.9%，净利率为21.9%（+2.2pcts），盈利能力稳中向好。10月25日，公司发布公告，拟使用自有资金2-3亿元再次回购公司股份，用于实施股权激励计划或员工持股计划，彰显了对公司长期发展的信心。 医疗服务网络持续扩张，全国布局纵深发展。9月20日，公司发 布公告，拟斥资8.6亿元收购海南爱尔、枣庄爱尔等19家医疗机 构部分股权。此次收购的19家医疗机构整体处于快速爬坡阶段， 28.00 5,000 2022年总营收约为5.23亿元；2023年1-7月实现总营收约3.79 26.00 4,000 人民币(元)成交金额(百万元) 亿元，净利润合计约0.28亿元。此次收购的医疗机构分布于全国 12个省份或直辖市，多数位于地级市/县级市，有望进一步提升公司基层市场占有率。公司有望尽快完善区域市场布局，同时进一步深化分级连锁诊疗体系，规模效应有望持续彰显。 持续推进医、教、研一体化建设，彰显品牌影响力。第二十七次 公司基本情况（人民币） 全国眼科学术大会CCOS2023上，公司共4235篇论文被录取，近百名专家在大会上作出学术演讲和主题发言。2023年9月1日，爱尔全球眼科医学研究中心正式揭牌，作为眼科领域平台型实体综合研发机构，将助力公司以卓越的医疗服务、强大的科技创新实力，在眼科学和眼科再生医学、生物信息学、医学人工智能等方面做出贡献。 盈利预测、估值与评级 公司作为国内眼科医疗行业服务龙头，规模优势突出，在眼科行业高速发展的大环境下，看好公司长期发展。预计2023-2025年公司实现收入209.11/265.62/333.30亿元，同比增长29.8%、27.0%、25.5%，实现归母净利润分别为34.4、45.1、58.9亿元，同比增长36%、31%、31%，EPS分别为0.37、0.48、0.63元，现 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 221025 成交金额爱尔眼科沪深300 3,000 2,000 1,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,001 16,110 20,911 26,562 33,330 营业收入增长率 25.93% 7.39% 29.80% 27.03% 25.48% 归母净利润(百万元) 2,323 2,524 3,440 4,512 5,893 归母净利润增长率 34.78% 8.65% 36.27% 31.17% 30.61% 摊薄每股收益(元) 0.430 0.352 0.369 0.484 0.632 每股经营性现金流净额 0.76 0.63 0.57 0.65 0.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.54% 15.14% 16.69% 19.10% 21.17% P/E 98.38 88.33 45.05 34.34 26.29 P/B 20.21 13.37 7.52 6.56 5.57 价对应PE为45、34、26倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 11,912 15,001 16,110 20,911 26,562 33,330 货币资金 3,063 4,402 6,004 7,846 7,709 7,220 增长率 25.9% 7.4% 29.8% 27.0% 25.5% 应收款项 1,602 1,784 1,809 2,263 2,976 3,762 主营业务成本 -5,834 -7,212 -7,980 -10,434 -13,201 -16,332 存货 495 571 731 789 955 1,186 %销售收入 49.0% 48.1% 49.5% 49.9% 49.7% 49.0% 其他流动资产 486 458 1,113 1,356 1,818 2,262 毛利 6,079 7,789 8,130 10,476 13,361 16,998 流动资产 5,645 7,215 9,657 12,254 13,459 14,430 %销售收入 51.0% 51.9% 50.5% 50.1% 50.3% 51.0% %总资产 36.3% 33.0% 36.3% 39.8% 40.1% 38.6% 营业税金及附加 -30 -41 -45 -59 -77 -97 长期投资 1,757 1,466 1,392 1,692 2,092 2,652 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 2,760 3,204 4,041 4,726 5,306 6,837 销售费用 -1,066 -1,447 -1,556 -2,143 -2,739 -3,466 %总资产 17.8% 14.7% 15.2% 15.3% 15.8% 18.3% %销售收入 9.0% 9.6% 9.7% 10.3% 10.3% 10.4% 无形资产 5,124 6,096 7,447 7,988 8,512 9,092 管理费用 -1,425 -1,958 -2,293 -3,105 -3,923 -4,900 非流动资产 9,895 14,634 16,922 18,537 20,114 22,933 %销售收入 12.0% 13.1% 14.2% 14.9% 14.8% 14.7% %总资产 63.7% 67.0% 63.7% 60.2% 59.9% 61.4% 研发费用 -164 -223 -272 -345 -462 -583 资产总计 15,541 21,849 26,579 30,790 33,573 37,363 %销售收入 1.4% 1.5% 1.7% 1.7% 1.7% 1.8% 短期借款 700 2,321 1,112 1,500 1,000 210 息税前利润（EBIT） 3,392 4,120 3,964 4,824 6,160 7,953 应付款项 1,614 2,884 3,141 3,364 3,751 3,891 %销售收入 28.5% 27.5% 24.6% 23.1% 23.2% 23.9% 其他流动负债 1,020 1,071 1,116 1,500 1,919 2,505 财务费用 -90 -106 -7 -86 -1 27 流动负债 3,334 6,276 5,369 6,364 6,670 6,606 %销售收入 0.8% 0.7% 0.0% 0.4% 0.0% -0.1% 长期贷款 1,382 58 115 125 138 151 资产减值损失 -457 -317 -165 0 0 0 其他长期负债 172 3,291 3,480 2,731 2,162 1,775 公允价值变动收益 -380 -448 -357 -121 -100 -80 负债 4,888 9,625 8,963 9,220 8,970 8,532 投资收益 159 141 44 65 74 86 普通股股东权益 9,854 11,310 16,671 20,604 23,623 27,837 %税前利润 6.7% 4.5% 1.3% 1.5% 1.3% 1.1% 其中：股本 4,122 5,406 7,177 9,329 9,329 9,329 营业利润 2,674 3,494 3,534 4,783 6,243 8,107 未分配利润 2,768 4,321 5,963 8,004 11,023 15,237 营业利润率 22.4% 23.3% 21.9% 22.9% 23.5% 24.3% 少数股东权益 798 914 944 967 980 995 营业外收支 -311 -346 -199 -400 -500 -600 负债股东权益合计 15,541 21,849 26,579 30,790 33,573 37,363 税前利润 2,363 3,148 3,335 4,383 5,743 7,507 利润率 19.8% 21.0% 20.7% 21.0% 21.6% 22.5% 比率分析 所得税 -486 -678 -646 -920 -1,217 -1,599 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 20.6% 21.5% 19.4% 21.0% 21.2% 21.3% 每股指标 净利润 1,877 2,470 2,689 3,463 4,525 5,908 每股收益 0.418 0.430 0.352 0.369 0.484 0.632 少数股东损益 153 147 165 23 13 15 每股净资产 2.391 2.092 2.323 2.209 2.532 2.984 归属于母公司的净利润 1,724 2,323 2,524 3,440 4,512 5,893 每股经营现金净流 0.811 0.755 0.626 0.571 0.655 0.779 净利率14.5%15.5% 15.7% 16.4% 17.0% 17.7% 每股股利 0.150 0.150 0.120 0.150 0.160 0.180 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 17.49% 20.54% 15.14% 16.69% 19.10% 21.17% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.09% 10.63% 9.50% 11.17% 13.44% 15.77% 净利润 1,877 2,470 2,689 3,463 4,525 5,908 投入资本收益率 21.03% 22.01% 16.86% 16.37% 18.81% 21.39% 少数股东损益 153 147 165 23 13 15 增长率 非现金支出 1,007 1,442 1,556 1,153 1,221 1,279 主营业务收入增长率 19.24% 25.93% 7.39% 29.80% 27.03% 25.48% 非经营收益 287 400 294 664 578 571 EBIT增长率 41.48% 21.47% -3.79% 21.69% 27.69% 29.11% 营运资金变动 172 -227 -48 45 -216 -487 净利润增长率 25.01% 34.78% 8.65% 36.27% 31.17% 30.61% 经营活动现金净流 3,344 4,084 4,491 5,324 6,108 7,271 总资产增长率 30.65% 40.59% 21.65% 15.85% 9.04% 11.29% 资本开支 -888 -1,488 -1,380 -2,783 -2,699 -3,887 资产管理能力 投资 -347 -1,196 -1,922 -621 -900 -940 应收账款周转天数 39.8 35.7 35.1 33.0 35.0 35.0 其他 178 169 42 65 7