徽酒龙头地位稳固，公司势能持续提升

事件：公司发布2022年半年报。22H1公司实现营收90.0亿元，同比+28.5%，实现归母净利润19.2亿元，同比+39.2%；22Q2实现营收37.3亿元，同比+29.6%，实现归母净利润8.2亿元，同比+45.3%，业绩情况符合公司之前所发业绩快报情况。 年份原浆保证营收基本盘，华中市场高基数下现高增。分产品来看，2022H1公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现收入67.0/9.0/6.3亿元，同比+32.3%/+11.8%/+8.5%；分地区来看，2022H1公司华北/华中/华南分别实现收入6.1/78.8/5.0亿元，分别同比+20.6%/+30.7%/+6.9%，以省内为主的华中市场增速在高基数下仍保持最快，收入占比由去年同期的86.0%提升至87.5%，保证公司营收基本盘。分渠道来看，2022H1公司线上/线下分别实现收入2.8/87.2亿元，分别同比+0.4%/+29.6%。结合经销商数量，2022H1公司经销商净增86家至4093家。 费用率下降，净利率明显提升。毛利率方面，公司2022H1/2022Q2毛利率分别为77.5%/77.0%，同比+1.1/+2.4pcts，毛利率增长主要系年份原浆系列在公司营收占比中进一步提升。从费用率来看，公司2022H1/2022Q2销售费用率分别为28.8%/26.9%，同比-0.1/-1.2pct，管理费用率分别为6.2%/6.4%，同比-0.5/-1.8pct，从净利率来看，公司2022H1/2022Q2净利率分别为21.3%/22.0%，分别同增1.6/2.4pct。现金流方面，2022H1销售收现/经营现金流净额分别为105.4/41.9亿元，分别同比+30.7%/+1487.8%；合同负债方面，2022H1末合同负债为34.3亿元，环比Q1末减少12.6亿元、环比-27.0%，同比21H1增加12.1亿元，同比+54.8% 省内消费升级趋势不减，公司势能不断提升。从省内消费升级节奏来看，当前安徽省内第三次消费升级仍在持续中，主流价格带由200-300元朝300元以上进行迭代，作为省内地产酒龙头，古井有望持续承接因省内消费升级带来的次高端价格带扩容的红利。产品端，从近期的渠道跟踪来看，古8及以上产品稳步放量，古16动销保持高增，次高端大单品古16当前为合肥婚宴主流用酒，有望带动业绩持续改善。渠道端，公司聚焦省内渠道升级，不断提高对终端市场的掌控力度，保证营收基本盘。省外积极推动产品结构升级，招商质量和广度均有提升，看好产品高端化和市场全国化继续带动品牌势能稳步释放。 盈利预测：我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收162.8/193.8/227.4亿元，分别同比+22.6%/+19.1%/+17.3%，实现归母净利润29.4/37.1/45.8亿元，分别同比+28.1%/+25.9%/+23.5%，当前股价对应2022-2024年市盈率分别为44/35/28，维持“买入”评级。 风险提示：经济面大幅波动，省内竞争加剧，疫情影响终端动销。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）