技术持续领先，海外市占率提升稳固龙头地位

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年07月26日 技术持续领先，海外市占率提升稳固龙头地位 评级及分析师信息 评级： 买入 上次评级： 买入 最新收盘价： 226.35 股票代码： 300750 52周最高价/最低价： 316.88/196.81 总市值(亿) 9951.01 自由流通市值(亿) 5447.74 自由流通股数(百万) 2406.78 分析师：杨睿邮箱：yangrui2@hx168.com.cnSACNO：S1120520050003联系电话：010-59775338分析师：李唯嘉邮箱：liwj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520070008联系电话：010-59775338研究助理：哈成宸邮箱：hacc@hx168.com.cn联系电话：021-50380388 宁德时代(300750) 事件概述 根据公告，2023年上半年，公司实现营收1892.46亿元，同比增长67.52%；归母净利润207.17亿元，同比增长153.64%；扣非归母净利润175.53亿元，同比增长148.93%。 ►业绩快速增长，盈利能力环比提升 138293 根据SNEResearch统计，2023年1-5月，公司全球动力电池装机量达86.2GWh，同比增长59.6%，装机量同比提升。据公司公告，2023年上半年，公司实现营收1892.46亿元，同比增长67.52%；归母净利润207.17亿元，同比增长153.64%；扣非归母净利润175.53亿元，同比增长148.93%。其中，2023年Q2公司实现营收1002.08亿元，同比增长55.86%，环比增长12.54%；归母净利润108.95亿元，同比增长63.22%，环比增长10.92%；扣非归母净利润97.53亿元，同比增长60.56%，环比增长25.04%。 据公司公告，2023年上半年公司毛利率达21.63%，同比提升2.95pct；净利率达11.35%，同比提升2.79pct。其中，2023年Q2毛利率和净利率分别达21.96%、11.37%，同比分别提升0.11pct、微降0.60pct，环比分别提升0.69pct、0.05pct。动力电池系统方面，公司2023年上半年实现收入1394.18亿元，同比增长76.16%；实现毛利率20.35%，同比提升5.31pct。储能电池系统方面，公司2023年上半年实现收入279.85亿元，同比增长119.73%；实现毛利率21.32%，同比提升14.89pct。 存货方面，公司2023年上半年末存货为489.10亿元，相比2022 年末减少277.59亿元，呈现明显下降，主要由于公司持续加强存货周转、优化库存管理以及上游部分原材料价格下降所致。 ►全球龙头地位稳固，海外市占率持续提升 根据SNEResearch数据，1）在动力电池领域，公司2017至2022年连续6年动力电池使用量排名全球第一，2023年1-5月公司动力电池使用量全球市占率为36.3%，同比提升1.7个百分点，持续占据全球第一位置；据公司公告，2023年1-5月公司海外动力电池使用量市占率达27.3%，同比提升6.9个百分点；2）在储能领域，公司2021、2022年连续2年储能电池出货量排名全球第一。此外，根据SMM数据，公司2023年1-6月的储能电芯产量排名全球第一。公司在动力和储能方面的综合优势明显，与海外主流车企和储能客户合作的持续深化，全球锂电龙头地位持续巩固。 ►下游应用领域持续拓展，上游资源布局不断完善下游应用方面，根据公司公告，公司产品可应用于乘用车以及商用车中的多种细分领域。据公司2023年5月投资者关系活动表，公司4月发布了凝聚态电池，凝聚态电池正在进行民用电动载人飞机项目的合作开发。此外，公司积极推进电动船 舶、电动飞机新动力领域应用，应用领域不断扩展。 上游布局方面，据公司公告以及2023年5月于深交所互动易的回复，在锂资源方面，公司在江西宜春含锂瓷土矿项目、四川斯诺威硬岩锂矿项目、玻利维亚盐湖运营等项目取得突破性进展，并已取得雅江县斯诺威矿业发展有限公司100%股权；在镍资源方面，公司在印尼与合作方共同投资建设的从红土镍矿开采、冶炼、三元材料到电池的全产业链项目正有序推进；在磷资源方面，公司已取得贵州大坪磷矿项目的采矿许可证。公司积极布局锂、镍、磷等资源项目的投资、建设和运营，供应链韧性以及成本控制能力有望持续提升。 ►研发投入快速增长，巩固产品技术领先优势 据公司公告，2023年上半年，公司研发费用投入达98.50亿元，同比增长70.77%。动力电池方面，公司无热扩散技术电池产品实现批量应用；麒麟电池已实现量产装车，助力CLTC综合工况续航1000km以上车型的上市；此外，公司发布全新的凝聚态电池，宣布4C麒麟电池首发平台；据公司2023年5月投资者关系活动表，公司钠离子电池也已宣布首发奇瑞车型；M3P产业化持续推进。储能电池方面，公司EnerOne、EnerC产品持续大批量出货，升级产品EnerOnePlus较上一代产品能量密度与充放电效率持续提升；此外，公司推出零辅源光储直流耦合解决方案，推进集长寿命、高安全、高效率多种优势的储能产品应用。公司在前瞻技术方面始终引领行业的发展趋势，技术领先优势有望不断夯实。 投资建议 公司为锂电池龙头，具备全球竞争优势，业绩持续增长。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为4401.83亿元、5968.41亿元、7361.26亿元，归母净利润分别为455.17亿元、623.85亿元、801.36亿元，EPS分别为 10.35元、14.19元、18.23元，对应PE为22X、16X、12X （以2023年7月25日收盘价226.35元计算），维持公司“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量低于预期；海外市场开拓低于预期；上游原材料价格波动巨大；产品价格持续下降；新技术应用不及预期；产能建设不及预期；行业需求不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 130,356 328,594 440,183 596,841 736,126 YoY（%） 159.1% 152.1% 34.0% 35.6% 23.3% 归母净利润(百万元) 15,931 30,729 45,517 62,385 80,136 YoY（%） 185.3% 92.9% 48.1% 37.1% 28.5% 毛利率（%） 26.3% 20.3% 22.5% 22.8% 23.5% 每股收益（元） 6.88 12.92 10.35 14.19 18.23 ROE 18.9% 18.7% 22.3% 23.4% 23.1% 市盈率 32.92 17.52 21.86 15.95 12.42 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 328,594 440,183 596,841 736,126 净利润 33,457 45,517 62,385 80,136 YoY(%) 152.1% 34.0% 35.6% 23.3% 折旧和摊销 13,253 31,228 51,236 77,368 营业成本 262,050 341,057 460,505 563,327 营运资金变动 17,400 -18,652 66,553 -25,450 营业税金及附加 907 1,233 1,671 2,061 经营活动现金流 61,209 59,470 181,579 133,274 销售费用 11,099 14,966 20,173 24,660 资本开支 -48,215 -97,278 -135,280 -164,060 管理费用 6,979 9,244 12,235 15,091 投资 -11,457 -16,000 -16,200 -16,400 财务费用 -2,800 -2,222 -1,887 -2,420 投资活动现金流 -64,140 -113,971 -151,534 -179,623 研发费用 15,510 25,991 37,004 48,584 股权募资 47,455 -5 0 0 资产减值损失 -2,827 -220 -210 -200 债务募资 33,352 85,000 41,000 95,000 投资收益 2,515 440 1,194 2,208 筹资活动现金流 82,266 77,242 38,612 91,772 营业利润 36,822 50,574 69,317 89,041 现金净流量 82,124 22,741 68,657 45,423 营业外收支 -149 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 36,673 50,574 69,317 89,041 成长能力 所得税 3,216 5,057 6,932 8,904 营业收入增长率 152.1% 34.0% 35.6% 23.3% 净利润 33,457 45,517 62,385 80,136 净利润增长率 92.9% 48.1% 37.1% 28.5% 归属于母公司净利润 30,729 45,517 62,385 80,136 盈利能力 YoY(%) 92.9% 48.1% 37.1% 28.5% 毛利率 20.3% 22.5% 22.8% 23.5% 每股收益 12.92 10.35 14.19 18.23 净利润率 9.4% 10.3% 10.5% 10.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.1% 6.4% 6.3% 7.1% 货币资金 191,043 213,785 282,441 327,864 净资产收益率ROE 18.7% 22.3% 23.4% 23.1% 预付款项 15,843 20,463 27,630 33,800 偿债能力 存货 76,669 71,123 123,313 108,277 流动比率 1.31 1.41 1.25 1.39 其他流动资产 104,179 105,725 163,307 163,441 速动比率 0.96 1.03 0.88 1.01 流动资产合计 387,735 411,096 596,691 633,381 现金比率 0.65 0.73 0.59 0.72 长期股权投资 17,595 24,095 30,595 37,095 资产负债率 70.6% 69.4% 71.9% 68.3% 固定资产 89,071 145,621 216,739 291,825 经营效率 无形资产 9,540 15,290 21,990 29,140 总资产周转率 0.72 0.67 0.70 0.69 非流动资产合计 213,217 295,682 396,263 499,627 每股指标（元） 资产合计 600,952 706,777 992,954 1,133,008 每股收益 12.92 10.35 14.19 18.23 短期借款 14,415 29,415 30,415 45,415 每股净资产 67.34 46.37 60.56 78.78 应付账款及票据 220,764 186,610 345,529 289,778 每股经营现金流 25.06 13.53 41.30 30.32 其他流动负债 60,582 76,204 100,076 120,745 每股股利 3.17 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 295,761 292,229 476,021 455,938 估值分析 长期借款 59,099 129,099 169,099