新签合同额快增，现金流持续改善

2023年10月25日，公司发布业绩：3Q23实现归母净利润901.1 万元，同比-42.9%；实现归母扣非净利润809.6万元，同比-42.3%。 2023年1-9月累计实现归母净利润2952.3万元，同比+13.3%；累 计实现扣非归母净利润2611万元，同比+18.0%。 收入持续高增，归母利润下滑略不及预期。公司3Q23实现收入9.7 亿元，同比+202.6%；同期归母净利润901.1万元，同比-42.9%，下滑主要因为：①出于谨慎考虑，3Q23对福建怡鹭计提的信用减值损失增加；②去年同期调整了对施工业务的坏账减值政策，去年Q3冲回部分坏账导致基数较高。不考虑以上非经营性因素，3Q23归母净利润同比有所增长。 新签合同金额持续高增，未来业绩增长有保障。截至2023年9月 底，公司累计新签合同额118.65亿元，其中工程施工业务新签 人民币(元)成交金额(百万元) 约112.52亿元，占建筑施工业务全年关联交易额度上限的91%。 随着控股股东四季度陆续新拿地，后续施工业务关联交易上限或有望进一步提升。 经营提质增效现金流持续改善，货币资金充裕。3Q23公司经营性 现金流净额为1.1亿元，同比+95%，现金流持续改善。截至2023 221025 年9月底，公司货币资金3.8亿元，相较2022年底增长15.8%。工程咨询中标标杆项目，控股股东持续拿地奠定增长基石。①2023年9月，公司中标沈海高速泉厦段扩容工程“代建监理一体化” 服务项目，中标金额约1600-2000万元。该项目采用了“原位扩容+智慧提升”的“轻型、立体、智慧”高速公路扩容即“上客下混”的交通组织模式，为国内首创。这也是公司首次承接“代建监理一体化”项目建设任务，标志着公司代建监理一体化业务发展实现了新的突破，预计后续有望承接更多此类项目。②根据中指院数据，2023年1-7月建发国际涉宅用地权益拿地金额511亿 元，位列全国第4名。这为公司施工业务的发展奠定了坚实基础。 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 200 150 100 50 221225 230225 230425 230625 230825 231025 0 成交金额建发合诚沪深300 维持盈利预测不变，预计2023-25年归母净利润分别为0.7亿元、 1.1亿元、1.5亿元，同比增速分别为+24%、+63%和+29%。考虑到 公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评级。公 司股票现价对应2023-25年PE估值为45.7/28.1/21.7倍。控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 797 841 1,261 3,417 8,427 13,700 货币资金 213 285 327 658 1,651 2,701 增长率 4.5% 5.6% 49.9% 170.9% 146.7% 62.6% 应收款项 703 752 812 1,279 1,696 1,944 主营业务成本 -532 -588 -976 -3,046 -7,860 -12,921 存货 23 16 16 33 63 104 %销售收入 66.8% 69.9% 77.4% 89.2% 93.3% 94.3% 其他流动资产 183 173 252 424 860 1,117 毛利 265 253 285 370 567 779 流动资产 1,123 1,227 1,407 2,394 4,271 5,867 %销售收入 33.2% 30.1% 22.6% 10.8% 6.7% 5.7% %总资产 75.0% 75.3% 77.4% 85.7% 91.4% 93.5% 营业税金及附加 -6 -5 -7 -17 -42 -69 长期投资 54 57 55 55 55 55 %销售收入 0.7% 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 115 115 105 106 104 100 销售费用 -17 -19 -17 -34 -51 -82 %总资产 7.7% 7.1% 5.8% 3.8% 2.2% 1.6% %销售收入 2.2% 2.2% 1.3% 1.0% 0.6% 0.6% 无形资产 153 165 172 228 234 239 管理费用 -100 -101 -114 -147 -232 -315 非流动资产 373 403 410 401 404 405 %销售收入 12.5% 12.0% 9.1% 4.3% 2.8% 2.3% %总资产 25.0% 24.7% 22.6% 14.3% 8.6% 6.5% 研发费用 -28 -31 -34 -48 -67 -110 资产总计 1,496 1,630 1,816 2,795 4,675 6,271 %销售收入 3.5% 3.7% 2.7% 1.4% 0.8% 0.8% 短期借款 72 252 89 477 1,283 1,636 息税前利润（EBIT） 114 98 113 124 175 203 应付款项 203 202 429 831 1,380 2,087 %销售收入 14.3% 11.6% 8.9% 3.6% 2.1% 1.5% 其他流动负债 188 198 237 380 835 1,277 财务费用 -10 -9 -5 -2 -14 -16 流动负债 463 652 756 1,689 3,497 5,001 %销售收入 1.3% 1.1% 0.4% 0.1% 0.2% 0.1% 长期贷款 137 8 0 0 0 0 资产减值损失 -52 -43 -43 -31 -16 -1 其他长期负债 3 8 15 6 5 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 603 667 770 1,695 3,502 5,004 投资收益 0 0 4 0 0 0 普通股股东权益 854 880 935 983 1,051 1,140 %税前利润 n.a 0.0% 5.7% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 143 201 201 261 261 261 营业利润 60 54 75 92 146 186 未分配利润 445 475 521 578 646 735 营业利润率 7.6% 6.4% 6.0% 2.7% 1.7% 1.4% 少数股东权益 40 82 112 117 122 127 营业外收支 -1 -3 -3 0 0 0 负债股东权益合计 1,496 1,630 1,816 2,795 4,675 6,271 税前利润利润率 597.4% 516.0% 725.7% 922.7% 146 1.7% 186 1.4% 比率分析 所得税 -7 -6 -10 -17 -26 -34 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.1% 11.3% 14.1% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 52 45 62 75 119 153 每股收益 0.33 0.20 0.28 0.27 0.44 0.57 少数股东损益 5 5 5 5 5 5 每股净资产 5.96 4.39 4.66 3.77 4.03 4.37 归属于母公司的净利润 47 40 57 70 114 148 每股经营现金净流 0.62 0.44 1.05 0.22 1.16 3.27 净利率 5.9% 4.8% 4.5% 2.1% 1.4% 1.1% 每股股利 0.07 0.04 0.06 0.05 0.18 0.23 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.5% 4.6% 6.1% 7.1% 10.9% 13.0% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.2% 2.5% 3.1% 2.5% 2.4% 2.4% 净利润 52 45 62 75 119 153 投入资本收益率 9.1% 7.1% 8.5% 6.5% 5.8% 5.7% 少数股东损益 5 5 5 5 5 5 增长率 非现金支出 81 74 74 50 38 25 主营业务收入增长率 4.5% 5.6% 49.9% 170.9% 146.7% 62.6% 非经营收益 2 1 -1 75 43 70 EBIT增长率 -18.3% -14.5% 15.6% 10.3% 40.8% 16.1% 营运资金变动 -46 -31 76 -144 103 604 净利润增长率 -36.4% -14.3% 40.2% 23.8% 62.8% 29.2% 经营活动现金净流 89 89 210 57 303 852 总资产增长率 4.6% 8.9% 11.5% 53.9% 67.3% 34.1% 资本开支 -15 -38 -18 -75 -25 -25 资产管理能力 投资 16 0 5 0 0 0 应收账款周转天数 331.0 301.5 216.7 130.0 70.0 50.0 其他 0 0 -1 0 0 0 存货周转天数 26.2 12.3 6.1 4.0 3.0 3.0 投资活动现金净流 0 -38 -14 -75 -25 -25 应付账款周转天数 101.9 106.6 107.9 80.0 45.0 40.0 股权募资 0 1 37 0 0 0 固定资产周转天数 52.9 50.0 30.5 11.3 4.5 2.7 债权募资 -29 45 -168 388 806 353 偿债能力 其他 -25 -23 -23 -36 -88 -129 净负债/股东权益 -0.5% -2.6% -22.7% -16.4% -31.4% -84.1% 筹资活动现金净流 -54 23 -154 352 717 224 EBIT利息保障倍数 11.4 11.0 22.1 72.4 12.7 12.7 现金净流量 36 73 42 334 995 1,051 资产负债率 40.3% 40.9% 42.4% 60.7% 74.9% 79.8% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-05-21 买入 11.75 13.75～13.75 2 2023-07-14 买入 13.91 N/A 3 2023-08-18 买入 13.17 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 211025 220125 220425 220725 221025 230125 7.00 成交量 150 100 50 230425 230725 231025 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未