汇兑损失影响业绩增速，新签合同额及经营性净现金流大幅提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 汇兑损失影响业绩增速，新签合同额及经营性净现金流大幅提升 ■事项：公司发布2017年半年报，实现营业收入49.88亿元，同比增长23.00%；实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长27.30%，扣非后同比增长42.66%。实现 EPS 0.39元。 ■2017H1业绩稳健增长，重大项目进展顺利，货物贸易收入增速较快：公司2017年上半年实现营业收入49.88亿元（同比+23.00%），相当于公司2016年全年营收87.62亿元的56.93%。从主营业务结构来看，公司各项主业分别实现收入：国际工程承包25.87亿元（同比+17.59%），占营收比重52.01%；货物贸易18.55亿元（同比+49.94%），占营收37.29%；金属包装容器销售3.82亿元（同比+8.32%），占营收7.67%；货运代理1.04亿元（同比-27.56%），占营收2.08%；国内建筑工程0.17亿元（同比+26.22%），占营收比重0.34%；房地产销售0.02亿元（同比-7.58%），占营收比重0.05%。国际工程承包业务仍是公司主要收入来源，重大项目中巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目期内确认收入7.3亿元、缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿项目采购施工总承包项目期内确认收入3.43亿元；期内货物贸易业务增长较快，主要为北方车辆委内瑞拉、巴基斯坦、南非、菲律宾等多个车辆出口项目顺利开展所致。从市场结构来看，境外市场实现营收43.70亿元（同比+22.22%），占比87.85%（同比-0.53个pct）；境内市场实现营收6.04亿元（同比+28.55%），占比12.15%（同比+0.53个pct）。分季度看，公司2017Q1、Q2分别实现营收23.03亿元（同比+19.79%）、26.85亿元（同比+25.88%），Q2营收环比增速达到16.59%，营收有加速增长趋势。 ■国际工程等主业毛利率同比略降，汇兑损失导致期内财务费用增长较快：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率为9.83%，同比增加0.22个pct。从业务结构来看，公司各项主营业务毛利率分别为：国际工程承包9.06%（同比-0.80个pct）、货物贸易8.15%（同比-0.30个pct）、金属包装容器销售18.95%（同比-7.21个pct）、货运代理22.83%（同比+5.59个pct）、国内建筑工程8.64%（同比-0.39个pct）、房地产销售58.40%（同比-0.42个pct）。从市场结构来看，境外业务毛利率9.12%，同比下降1.76个pct；境内业务毛利率14.28%，同比增长2.74个pct。期间费用方面，报告期内公司费用率为5.22%，同比增长0.70个pct。其中销售费用同比增加16.10%、管理费用同比下降5.94%；财务费用同比增加108.24%，主要原因为期内公司因美元汇率波动产生汇兑损失0.22亿元所致（去年同期为汇兑收益0.39亿元）。资产减值方面，Tabl e_Title 2017年09月05日 北方国际（000065.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 35.56元 股价（2017-09-05） 23.20元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 11,901.68 流通市值（百万元） 9,291.85 总股本（百万股） 513.00 流通股本（百万股） 400.51 12个月价格区间 22.00/38.00元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.73 -6.45 9.11 绝对收益 -2.61 3.81 7.26 张龙 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020030 zhanglong@essence.com.cn 021-35082939 王鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070004 wangxin4@essence.com.cn 010-83321052 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tab le_Report 相关报告 北方国际：2017H1新签订单规模大幅提升，整合集团民品业务发展潜力可期/王鑫 2017-07-31 北方国际：再签“带路”市场重大项目，全方位打造民品国际化平台/苏多永 2017-06-12 北方国际：斩获新市场新项目，持续拓展“一带一路”市场国际工程承包业务/苏多永 2017-06-08 北方国际：业绩快速增长，盈利能力全面提升，民品国际化大平台潜力可期/苏多永 2017-05-14 -12%0%12%24%36%48%60%2016-092017-012017-052017-09北方国际 建筑施工 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 报告期内公司发生资产减值损失-0.20亿元（同比-131.67%），主要为公司期内收到的上年度回款较多减少应收账款、计提坏账准备冲回所致。净利率及ROE方面，公司报告期内销售净利率为4.08%，较2016年同期下降0.86个pct；ROE（加权）为6.03%，较2016年同期增加0.52个pct。资产负债率方面，公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为69.91%、63.65%，均较2016年同期有所下降。 ■经营性现金净流量大幅提升，在手货币资金余额充裕：经营性净现金流方面，报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为19.88亿元，较2016年同期净流入增加19.83亿元（同比+36595.43%），主要是期内公司国际工程项目收到上年度项目回款较多所致。投资性净现金流方面，报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-4.11亿元，较2016年同期净流出增加3.03亿元（同比-278.60%），主要是期内老挝南湃水电站BOT项目付款较上年同期增加、及北方国际地产收购番禺富门花园房地产有限公司25%股权所致。筹资性净现金流方面，报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为4.16亿元，较2016年同期净流入增加2.76亿元（同比198.22%），主要是期内子公司南湃电力取得长期借款所致。在手资金方面，公司报告期末货币资金余额为57.21亿元，较2016年同期增加20.33亿元（同比+55.11%），较期初增加20.33亿元，主要是期内公司国际工程项目收到上年度项目回款较多所致。应收、预收及应付账款方面，报告期末公司应收账款为19.49亿元，较去年同期增加3.23亿元（同比+19.88%），较期初减少4.70亿元；预收款项为21.65亿元，较2016年同期增加4.90亿元（同比+29.30%）；应付账款为49.24亿元，较2016年同期增加10.98亿元（同比+28.69%）。 ■2017H1新签订单规模接近2016全年，充裕订单保障公司持续发展：公司公告显示，2017年上半年累计新签项目合同10个，总额达20.37亿美元（约137.50亿元，按美元兑人民币汇率1:6.75计算），相当于2016公司全年新签合同额21亿美元的97%；其中2017Q1新签项目5个，总金额7.37亿美元（约49.75亿元）；2017Q2新签项目同为5个，总金额13.00亿美元（约87.75亿元），其中新签重大项目2个，分别为伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂EPCC项目（4.45亿美元）及哈萨克斯坦阔克布拉克铁矿石选矿厂建设项目（7.1亿美元）。上述两个重大项目合计合同额11.55亿美元，占2017H1新签项目合同总额的56.70%。公司承包工程类型已由轨交、电力等传统优势领域拓展至工业生产、矿业采掘等方面，体现出公司全方位海外项目承揽及资源整合能力。我们统计至2017年6月末，公司累计已签约未完工项目合同总额达到121.87亿美元（约816.53亿元，以2008年7月以来美元兑人民币即期中间价均值约1:6.70计算），相当于公司2016年营收87.62亿元的9.32倍、国际工程承包主业2016年收入50.96亿元的16倍；其中合同已生效正处于执行阶段的合同总额为51.40亿美元，已签约但尚未正式生效的合同总额为70.47亿美元。公司在手订单充裕，我们预计未来随着这些合同 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 的逐步生效落地，有望推动公司未来2-3年经营业绩持续增长。 ■投资建议：我们看好公司作为北方公司旗下民品国际化经营平台，海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长，预计公司2017年-2019年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%，净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%，对应EPS分别为1.27、1.70、2.25元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为35.56元，相当于2017年28倍的动态市盈率。 ■风险提示：宏观经济大幅波动风险，业绩承诺无法实现风险，一带一路战略推进不达预期风险，海外工程项目承揽实施风险，集团战略变化风险，回款风险等。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 4,285.6 8,761.9 11,995.1 16,097.4 21,586.6 净利润 218.9 461.0 653.3 869.7 1,153.6 每股收益(元) 0.43 0.90 1.27 1.70 2.25 每股净资产(元) 3.79 6.22 7.38 8.91 10.93 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 54.4 25.8 18.2 13.7 10.3 市净率(倍) 6.1 3.7 3.1 2.6 2.1 净利润率 5.1% 5.3% 5.4% 5.4% 5.3% 净资产收益率 11.3% 14.5% 17.3% 19.0% 20.6% 股息收益率 0.2% 0.4% 0.5% 0.7% 1.0% ROIC -21.7% -50.9% 292.7% -74.7% -104.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/北方国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 4,285.6 8,761.9 11,995.1 16,097.4 21,586.6 成长性 减:营业成本 3,954.0 7,721.9 10,561.7 14,181.8 19,017.8 营业收入增长率 41.7% 104.5% 36.9% 34.2% 34.1% 营业税费 4.0 9.8 12.4 16.6 22.9 营业利润增长率 4.2% 130.9% 40.1% 31.5% 34.8% 销售费用 56.9 311.0 395.8 531.2 712.4 净利润增长率 18.6% 110.7% 41.7% 33.1% 32.6% 管理费用 61.0 182.6 227.9 305.9 410.1 EBITDA增长率 -16.1% 148.6% 62.7% 30.4% 33.9% 财务费用 -76.3 -165.9 -79.4 -106.1 -145.4 EBIT增长率 -16.8% 136.2% 73.2% 31.3% 34.6% 资产减值损失 15.6 87.5 10.0 20.0 20.0 NOPLAT增长率 -18.2% 130.2% 73.5% 31.3% 34.6% 加:公允价值变动收益