新签合同额高增，分红比例提升

2024年3月19日，公司发布2023全年业绩：实现营收39.46亿 元，同比+212.92%（追溯调整2022年基数，下同）；实现归母净 利润6592.4万元，同比+16.35%；实现扣非归母净利润6305.9万元，同比+23.51%。 收入持续高增，归母增速不及预期。公司收入持续高增主要由于建筑施工收入同比+684.8%。公司归母净利润增速不及预期，主要原因：①毛利率较低的建筑施工业务的营收占比上升45.6pct至 75.8%；②建筑施工毛利率下降1.8pct至2.51%；③计提资产减值准备5786.8万元，同比增加1455.4万元。 新签合同额高增，未来业绩增长有保障。2023年公司新签合同额 126.22亿元，同比+332.7%，其中工程施工业务新签113.1亿元，同比+518.0%。该部分主要承接控股股东建发房产的项目，确定性 人民币(元)成交金额(百万元) 强、质量高、后续回款更有保障。 现金流持续改善，应收账款加速周转，经营降本增效。2023年公司经营性现金流净额为4.45亿元，同比+111.8%，主要由于公司 强化合同应收款管理，年度回款总额约34.1亿元，同比+190%；经营性现金流净额对净利润的覆盖倍数升至5.5x（2022年为3.4x）。受益于营收的大幅增长，2023年公司应收账款周转率为 4.9次（2022年为1.7次）；销售费用率0.6%，同比下降0.7pct；管理费用率4.0%，同比下降7.8pct。 提升分红，回馈股东。2023年公司拟派发现金红利约2085万元， 分红比例为31.63%，而2016-2022年分红比例均维持在20%-22%，公司首次大幅提升分红率，回馈股东诚意明显。 控股股东持续积极拿地，奠定公司增长基石。根据克而瑞数据， 2023年建发房产全口径新增拿地金额888.2亿元，同比逆势增长 28.3%，上升至行业第四位；对应拿地强度为0.47，在销售TOP20房企中排第一位。建发房产大力度的拿地为后续公司施工业务的发展奠定了坚实基础。 我们略微下调原有预测，预计2024-26年归母净利润分别为0.9亿元、1.1亿元、1.3亿元，同比增速分别为+36.9%、+21.8%和 +20.9%。维持“买入”评级，公司股票现价对应2024-26年PE估值为29.0x、23.8x、19.7x。 控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 230320 230620 230920 231220 成交金额建发合诚沪深300 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 841 1,261 3,946 7,766 11,302 13,191 货币资金 285 327 651 1,515 2,212 2,579 增长率 4.5% 49.9% 212.9% 96.8% 45.5% 16.7% 应收款项 752 812 859 1,112 1,463 1,708 主营业务成本 -588 -976 -3,596 -7,318 -10,738 -12,561 存货 16 16 25 39 55 64 %销售收入 69.9% 77.4% 91.1% 94.2% 95.0% 95.2% 其他流动资产 173 252 1,038 1,202 1,626 1,763 毛利 253 285 350 448 564 630 流动资产 1,227 1,407 2,573 3,868 5,357 6,114 %销售收入 30.1% 22.6% 8.9% 5.8% 5.0% 4.8% %总资产 75.3% 77.4% 85.8% 90.6% 93.0% 93.8% 营业税金及附加 -5 -7 -15 -39 -57 -66 长期投资 57 55 54 54 54 54 %销售收入 0.6% 0.6% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 115 105 98 98 96 92 销售费用 -19 -17 -25 -31 -40 -40 %总资产 7.1% 5.8% 3.3% 2.3% 1.7% 1.4% %销售收入 2.2% 1.3% 0.6% 0.4% 0.4% 0.3% 无形资产 165 172 173 229 234 240 管理费用 -101 -114 -122 -140 -170 -158 非流动资产 403 410 425 399 402 402 %销售收入 12.0% 9.1% 3.1% 1.8% 1.5% 1.2% %总资产 24.7% 22.6% 14.2% 9.4% 7.0% 6.2% 研发费用 -31 -34 -36 -40 -45 -53 资产总计 1,630 1,816 2,998 4,267 5,759 6,516 %销售收入 3.7% 2.7% 0.9% 0.5% 0.4% 0.4% 短期借款 252 89 9 1,027 1,795 2,171 息税前利润（EBIT） 98 113 152 198 253 313 应付款项 202 429 1,537 1,702 2,197 2,391 %销售收入 11.6% 8.9% 3.9% 2.6% 2.2% 2.4% 其他流动负债 198 237 310 335 460 514 财务费用 -9 -5 0 1 -22 -36 流动负债 652 756 1,855 3,063 4,451 5,076 %销售收入 1.1% 0.4% 0.0% 0.0% 0.2% 0.3% 长期贷款 8 0 0 0 0 0 资产减值损失 -43 -43 -58 -61 -50 -50 其他长期负债 8 15 22 9 7 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 667 770 1,878 3,072 4,458 5,081 投资收益 0 4 2 2 2 2 普通股股东权益 880 935 994 1,043 1,109 1,189 %税前利润 0.0% 5.7% 1.9% 1.4% 1.1% 0.9% 其中：股本 201 201 261 321 321 321 营业利润 54 75 99 141 183 229 未分配利润 475 521 572 631 696 776 营业利润率 6.4% 6.0% 2.5% 1.8% 1.6% 1.7% 少数股东权益 82 112 127 152 192 247 营业外收支 -3 -3 -2 0 0 0 负债股东权益合计 1,630 1,816 2,998 4,267 5,759 6,516 税前利润利润率 516.0% 725.7% 972.5% 141 1.8% 183 1.6% 229 1.7% 比率分析 所得税 -6 -10 -17 -25 -33 -41 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.3% 14.1% 17.4% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 45 62 80 115 150 188 每股收益 0.20 0.28 0.25 0.35 0.42 0.51 少数股东损益 5 5 14 25 40 55 每股净资产 4.39 4.66 3.81 4.00 4.25 4.56 归属于母公司的净利润 40 57 66 90 110 133 每股经营现金净流 0.44 1.05 1.71 -0.04 0.21 0.51 净利率 4.8% 4.5% 1.7% 1.2% 1.0% 1.0% 每股股利 0.07 0.04 0.08 0.10 0.14 0.17 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.6% 6.1% 6.6% 8.7% 9.9% 11.2% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.5% 3.1% 2.2% 2.1% 1.9% 2.0% 净利润 45 62 80 115 150 188 投入资本收益率 7.1% 8.5% 11.1% 7.3% 6.7% 7.1% 少数股东损益 5 5 14 25 40 55 增长率 非现金支出 74 74 89 80 73 75 主营业务收入增长率 5.6% 49.9% 212.9% 96.8% 45.5% 16.7% 非经营收益 1 -1 -10 96 66 94 EBIT增长率 -14.5% 15.6% 35.2% 30.0% 27.8% 23.8% 营运资金变动 -31 76 286 -305 -222 -192 净利润增长率 -14.3% 40.2% 16.3% 36.9% 21.8% 20.9% 经营活动现金净流 89 210 445 -14 67 164 总资产增长率 8.9% 11.5% 65.1% 42.3% 35.0% 13.2% 资本开支 -38 -18 -17 -73 -25 -25 资产管理能力 投资 0 5 -1 0 0 0 应收账款周转天数 301.5 216.7 74.4 50.0 45.0 45.0 其他 0 -1 2 2 2 2 存货周转天数 12.3 6.1 2.1 2.0 1.9 1.9 投资活动现金净流 -38 -14 -16 -71 -23 -23 应付账款周转天数 106.6 107.9 93.6 80.0 70.0 65.0 股权募资 1 37 0 0 0 0 固定资产周转天数 50.0 30.5 9.0 4.6 3.1 2.6 债权募资 45 -168 -83 1,018 768 376 偿债能力 其他 -23 -23 -20 -66 -112 -149 净负债/股东权益 -2.6% -22.7% -57.4% -40.9% -32.1% -28.4% 筹资活动现金净流 23 -154 -103 952 656 227 EBIT利息保障倍数 11.0 22.1 871.4 -155.9 11.5 8.7 现金净流量 73 42 326 867 700 369 资产负债率 40.9% 42.4% 62.6% 72.0% 77.4% 78.0% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 1 1 7 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 1.00 1.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-05-21 买入 11.75 13.75～13.75 2 2023-07-14 买入 13.91 N/A 3 2023-08-18 买入 13.17 N/A 4 2023-10-26 买入 12.31 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.