核电电量稳步扩大，工程拖累Q3业绩

业绩简评 10月25日晚间公司披露23年三季报，1~3Q23实现营收598.4亿元，同比+2.4%；Q3实现营收205.7亿元，同比-5.6%。1~3Q23实现归母净利润97.0亿元，同比+10.4%；Q3实现归母净利润 27.4亿元，同比-5.1%。 经营分析 新机投运贡献增量电量，Q3营收下降或受工程业务拖累。1~3Q23上网电量为1589.9亿千瓦时，同比+11.3%（子公司1240.98亿千瓦时，同比+9.1%），主因防城港3号机组投运带来电量增量，以及联营的红沿河6号机组于2H22投运。此外，与22年同期相比，2023年换料大修总时间总体更少。由于售电以外的建筑安装和设计服务等业务营收占比约20%+，今年工程公司对中广核风电业务的施工量同比减少或对业绩造成了不利影响。 人民币(元)成交金额(百万元) 陆丰6号机组开建，继续关注核电成长性。7M23公司新获国 务院核准宁德5号、6号机组，8M23陆丰6号机组开工建设，锁定“十五五”期间的装机增量。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润 110.4/123.4/134.6亿元，EPS分别为0.22/0.24/0.27元， 对应PE分别为15倍、13倍和12倍，维持“买入”评级。 风险提示 核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。 3.40 3.20 3.002.802.602.402.202.00 221026 成交金额中国广核沪深300 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 80,679 82,822 90,576 95,351 99,320 营业收入增长率 14.30% 2.66% 9.36% 5.27% 4.16% 归母净利润(百万元) 9,733 9,965 11,036 12,338 13,462 归母净利润增长率 1.78% 2.39% 10.75% 11.80% 9.11% 摊薄每股收益(元) 0.193 0.197 0.219 0.244 0.267 每股经营性现金流净额 0.69 0.62 0.59 0.67 0.70 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.64% 9.31% 9.81% 10.34% 10.58% P/E 16.24 13.63 14.51 12.97 11.89 P/B 1.57 1.27 1.42 1.34 1.26 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 70,585 80,679 82,822 90,576 95,351 99,320 货币资金 12,128 15,828 14,841 19,669 20,721 21,592 增长率 14.3% 2.7% 9.4% 5.3% 4.2% 应收款项 10,777 12,612 15,276 14,675 15,449 16,092 主营业务成本 -44,419 -53,895 -55,281 -60,073 -63,051 -65,610 存货 15,021 15,248 17,775 17,940 18,829 19,593 %销售收入 62.9% 66.8% 66.7% 66.3% 66.1% 66.1% 其他流动资产 25,318 24,278 22,613 25,957 27,156 28,181 毛利 26,165 26,783 27,541 30,502 32,300 33,710 流动资产 63,244 67,966 70,505 78,241 82,154 85,458 %销售收入 37.1% 33.2% 33.3% 33.7% 33.9% 33.9% %总资产 16.1% 17.0% 17.2% 18.5% 18.9% 19.1% 营业税金及附加 -622 -610 -806 -906 -954 -993 长期投资 12,667 13,250 14,457 15,522 15,522 15,522 %销售收入 0.9% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 295,820 297,343 301,063 305,492 313,562 321,231 销售费用 -71 -79 -47 -54 -57 -60 %总资产 75.5% 74.3% 73.6% 72.1% 72.0% 71.9% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 9,734 10,725 12,219 12,545 12,856 13,153 管理费用 -2,393 -2,426 -2,420 -2,663 -2,803 -2,920 非流动资产 328,654 332,027 338,511 345,229 353,560 361,480 %销售收入 3.4% 3.0% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% %总资产 83.9% 83.0% 82.8% 81.5% 81.1% 80.9% 研发费用 -1,536 -1,753 -1,870 -2,047 -2,155 -2,245 资产总计 391,898 399,993 409,016 423,469 435,713 446,938 %销售收入 2.2% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 短期借款 44,033 39,095 33,301 38,852 36,551 32,421 息税前利润（EBIT） 21,544 21,915 22,398 24,832 26,331 27,492 应付款项 27,658 26,443 34,819 35,228 36,975 38,477 %销售收入 30.5% 27.2% 27.0% 27.4% 27.6% 27.7% 其他流动负债 5,462 11,783 8,013 7,165 7,475 7,737 财务费用 -7,828 -6,401 -6,592 -7,672 -7,619 -7,446 流动负债 77,153 77,320 76,132 81,245 81,001 78,634 %销售收入 11.1% 7.9% 8.0% 8.5% 8.0% 7.5% 长期贷款 156,693 155,922 160,075 160,075 160,075 160,075 资产减值损失 -221 -163 -151 -100 -100 -100 其他长期负债 16,422 15,841 14,878 13,239 13,444 13,627 公允价值变动收益 5 -103 56 55 55 55 负债 250,268 249,083 251,086 254,559 254,519 252,337 投资收益 1,144 1,367 1,677 1,800 1,836 1,873 普通股股东权益 95,273 100,911 107,028 112,509 119,292 127,199 %税前利润 6.8% 7.5% 9.0% 8.9% 8.4% 8.1% 其中：股本 50,499 50,499 50,499 50,499 50,499 50,499 营业利润 16,892 18,314 18,845 20,316 21,904 23,274 未分配利润 28,990 34,125 39,039 44,520 51,303 59,210 营业利润率 23.9% 22.7% 22.8% 22.4% 23.0% 23.4% 少数股东权益 46,357 50,000 50,902 56,402 61,902 67,402 营业外收支 -41 -188 -145 -150 -150 -150 负债股东权益合计 391,898 399,993 409,016 423,469 435,713 446,938 税前利润 16,850 18,126 18,699 20,166 21,754 23,124 利润率 23.9% 22.5% 22.6% 22.3% 22.8% 23.3% 比率分析 所得税 -1,974 -2,442 -3,456 -3,630 -3,916 -4,162 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.7% 13.5% 18.5% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 14,876 15,684 15,243 16,536 17,838 18,962 每股收益 0.189 0.193 0.197 0.219 0.244 0.267 少数股东损益 5,313 5,951 5,278 5,500 5,500 5,500 每股净资产 1.887 1.998 2.119 2.228 2.362 2.519 归属于母公司的净利润 9,562 9,733 9,965 11,036 12,338 13,462 每股经营现金净流 0.597 0.691 0.621 0.591 0.672 0.701 净利率13.5%12.1% 12.0% 12.2% 12.9% 13.6% 每股股利 0.076 0.080 0.084 0.110 0.110 0.110 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 10.04% 9.64% 9.31% 9.81% 10.34% 10.58% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.44% 2.43% 2.44% 2.61% 2.83% 3.01% 净利润 14,876 15,684 15,243 16,536 17,838 18,962 投入资本收益率 5.42% 5.37% 5.11% 5.48% 5.65% 5.76% 少数股东损益 5,313 5,951 5,278 5,500 5,500 5,500 增长率 非现金支出 11,375 11,655 10,732 9,923 10,295 10,706 主营业务收入增长率 15.95% 14.30% 2.66% 9.36% 5.27% 4.16% 非经营收益 6,499 5,166 5,108 6,350 6,296 6,106 EBIT增长率 4.78% 1.72% 2.21% 10.87% 6.04% 4.41% 营运资金变动 -2,595 2,406 286 -2,973 -469 -391 净利润增长率 1.02% 1.78% 2.39% 10.75% 11.80% 9.11% 经营活动现金净流 30,155 34,911 31,368 29,836 33,959 35,383 总资产增长率 1.01% 2.07% 2.26% 3.53% 2.89% 2.58% 资本开支 -13,495 -14,433 -11,789 -15,687 -18,776 -18,776 资产管理能力 投资 -423 -175 -819 -1,010 55 55 应收账款周转天数 42.1 44.4 56.8 58.0 58.0 58.0 其他 2,159 40 -1,772 1,800 1,836 1,873 存货周转天数 137.2 102.5 109.0 109.0 109.0 109.0 投资活动现金净流 -11,759 -14,569 -14,379 -14,897 -16,885 -16,848 应付账款周转天数 158.9 127.0 137.9 138.0 138.0 138.0 股权募资 84 1,021 404 0 0 0 固定资产周转天数 1,284.8 1,084.8 1,025.8 932.1