公司信息更新报告：Q3业绩受煤炭销量下滑拖累，电力项目稳步推进

盘江股份（600395.SH） 2024年10月26日 投资评级：买入（维持） 日期2024/10/25 当前股价(元)5.70 一年最高最低(元)6.81/4.64 总市值(亿元)122.36 流通市值(亿元)122.36 总股本(亿股)21.47 流通股本(亿股)21.47 近3个月换手率(%)37.54 股价走势图 盘江股份沪深300 24% 12% 0% -12% -24% 2023-102024-022024-062024-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《煤炭产销下滑拖累业绩，煤电一体化布局稳步推进—公司2024年中报点评报告》-2024.8.28 《煤价回调致业绩承压，关注煤矿成长与电力布局—2023年报及2024年一季报点评报告》-2024.4.25 Q3业绩受煤炭销量下滑拖累，电力项目稳步推进 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 Q3业绩受煤炭销量下滑拖累，电力项目稳步推进，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入64.5亿元，同比 -15.4%；实现归母净利润0.35亿元，同比-95.5%；实现扣非后归母净利润-0.44亿元，同比-106.3%。单Q3来看，公司实现营业收入24亿元，环比+14.6%；实现归母净利润-0.02亿元，环比-113.1%，实现扣非后归母净利润0.01亿元，环比 +103%。考虑到煤炭销量下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026 年公司实现归母净利润1.2/3.7/5.5亿元（前值为3.1/5.3/7.3亿元），同比 -83.3%/+205.5%/+46.9%；EPS分别为0.06/0.17/0.26元，对应当前股价PE为100.1/32.8/22.3倍。公司煤炭产能增长可期，煤-电-新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级。 Q3商品煤对外销量环比下降，公司发电量稳步爬坡 （1）煤炭业务：产量方面，受安监形势影响，前三季度公司商品煤产销量大幅下滑，2024年前三季度商品煤产量/对外销量为691/592万吨，同比-25.1%/-37.7%， 其中2024Q3商品煤产量/对外销量为244/185万吨，环比+0.4%/-15%；价格方面，2024年前三季度公司吨煤售价为829元/吨，同比+7.2%，其中2024Q3吨煤售价为815元/吨，环比+4%；公司吨煤成本同比大幅提升，2024年前三季度公司吨煤成本为644元/吨，同比+19.2%，吨煤毛利为185元/吨，同比-20.7%，其中2024Q3 公司吨煤成本为644元/吨，环比+3%，吨煤毛利为172元/吨，环比+8.1%。（2） 电力业务：电量方面，盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目已于2024年6月29 日实现全部并网发电，公司发电量及上网电量同比大幅提升，2024年前三季度 公司发电量/上网电量为390226/367345万度，同比+7380%/+6941%，其中2024Q3发电量/上网电量为241663/226565万度，环比+161.8%/+157.6%；电价方面，2024年前三季度平均上网电价（不含税）为0.3648元/度，同比-6.5%。 煤炭产能增量可期，煤电新能源发电项目稳步推进 （1）煤炭产能增量可期：目前公司共有生产矿井10对，公示核定产能2310万 吨/年（含托管松河公司240万吨/年)，在建矿井产能220万吨/年（马依西一井 二采区120万吨/年，力争在2026年上半年进入联合式运转；首黔公司杨山煤矿 露天开采项目100万吨/年，计划建设工期24个月），同时伴随马依西一井一采区逐步达产，未来公司煤炭产能有望持续释放。（2）煤电新能源发电项目稳步推进：当前公司已建成燃煤发电装机132万千瓦，新能源并网发电装机约122万千 瓦，同时公司在建盘江普定燃煤发电装机132万千瓦，力争今年底实现首台机组 并网发电，在建、拟建风电和光伏发电装机容量约235万千瓦，未来公司煤电新能源一体化优势将逐步体现。 风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,843 9,403 4,669 5,119 8,119 YOY(%) 21.8 -20.6 -50.4 9.6 58.6 归母净利润(百万元) 2,194 732 122 373 548 YOY(%) 87.1 -66.6 -83.3 205.5 46.9 毛利率(%) 40.6 29.2 22.3 27.2 28.2 净利率(%) 18.5 7.8 2.6 7.3 6.8 ROE(%) 17.8 6.0 1.1 3.4 5.0 EPS(摊薄/元) 1.02 0.34 0.06 0.17 0.26 P/E(倍) 5.6 16.7 100.1 32.8 22.3 P/B(倍) 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 8394 5761 4182 5134 6884 营业收入 11843 9403 4669 5119 8119 现金 4571 2373 1178 1654 2048 营业成本 7040 6654 3628 3728 5828 应收票据及应收账款 3242 1302 1166 1371 2713 营业税金及附加 554 473 230 249 396 其他应收款 142 100 21 111 98 营业费用 18 23 10 10 16 预付账款 18 19 0 20 12 管理费用 1568 1110 514 572 958 存货 376 245 94 254 290 研发费用 185 217 88 90 152 其他流动资产 44 1723 1723 1723 1723 财务费用 157 170 254 181 360 非流动资产 21651 29498 23204 24436 29554 资产减值损失 -1 -176 0 0 0 长期投资 708 772 871 972 1129 其他收益 206 161 152 136 164 固定资产 6926 8935 6943 8351 11656 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4535 5230 5870 6580 7412 投资净收益 214 172 55 62 126 其他非流动资产 9482 14562 9520 8534 9357 资产处置收益 -25 2 -10 -13 -11 资产总计 30045 35259 27386 29570 36437 营业利润 2723 924 145 477 693 流动负债 8391 9540 4600 8595 16557 营业外收入 3 40 35 25 26 短期借款 1616 1815 2227 1815 11400 营业外支出 28 41 26 30 31 应付票据及应付账款 3306 3975 81 3998 2379 利润总额 2699 923 154 472 687 其他流动负债 3469 3751 2292 2782 2778 所得税 459 175 25 80 119 非流动负债 9070 13204 10742 9339 8460 净利润 2240 747 129 393 569 长期借款 3309 7739 5277 3874 2995 少数股东损益 46 15 7 19 20 其他非流动负债 5761 5465 5465 5465 5465 归属母公司净利润 2194 732 122 373 548 负债合计 17461 22744 15342 17934 25017 EBITDA 3262 2069 1076 1422 2033 少数股东权益 1066 1101 1108 1128 1148 EPS(元) 1.02 0.34 0.06 0.17 0.26 股本 2147 2147 2147 2147 2147 资本公积 4797 4797 4797 4797 4797 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 4898 4750 4797 4952 5170 成长能力 归属母公司股东权益 11517 11414 10935 10509 10272 营业收入(%) 21.8 -20.6 -50.4 9.6 58.6 负债和股东权益 30045 35259 27386 29570 36437 营业利润(%) 76.5 -66.1 -84.3 228.4 45.3 归属于母公司净利润(%) 87.1 -66.6 -83.3 205.5 46.9 获利能力毛利率(%) 40.6 29.2 22.3 27.2 28.2 净利率(%) 18.5 7.8 2.6 7.3 6.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 17.8 6.0 1.1 3.4 5.0 经营活动现金流 3535 1446 -2978 5133 -1458 ROIC(%) 9.8 4.1 1.5 2.5 3.0 净利润 2240 747 129 393 569 偿债能力 折旧摊销 385 597 633 714 883 资产负债率(%) 58.1 64.5 56.0 60.6 68.7 财务费用 157 170 254 181 360 净负债比率(%) 65.2 121.0 110.2 94.6 170.7 投资损失 -214 -172 -55 -62 -126 流动比率 1.0 0.6 0.9 0.6 0.4 营运资金变动 903 -102 -3946 3898 -3148 速动比率 0.9 0.5 0.7 0.5 0.4 其他经营现金流 64 206 7 9 4 营运能力 投资活动现金流 -4961 -6742 5706 -1897 -5886 总资产周转率 0.5 0.3 0.1 0.2 0.2 资本支出 3924 7877 -5760 1845 5843 应收账款周转率 34.5 25.4 30.0 27.7 28.9 长期投资 -1100 1100 -99 -101 -158 应付账款周转率 3.0 2.2 2.1 2.2 2.2 其他投资现金流 62 34 45 49 114 每股指标（元） 筹资活动现金流 3098 4159 -4335 -2348 -1847 每股收益(最新摊薄) 1.02 0.34 0.06 0.17 0.26 短期借款 -1108 199 412 -412 9585 每股经营现金流(最新摊薄) 1.65 0.67 -1.39 2.39 -0.68 长期借款 1551 4430 -2462 -1403 -879 每股净资产(最新摊薄) 5.37 5.32 5.09 4.90 4.79 普通股增加 492 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3003 0 0 0 0 P/E 5.6 16.7 100.1 32.8 22.3 其他筹资现金流 -840 -470 -2285 -533 -10553 P/B 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 现金净增加额 1671 -1138 -1606 888 -9191 EV/EBITDA 6.6 13.8 24.7 17.1 16.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定