主要产品价格企稳盈利修复，多项目投产在即

10月25日公司发布2023年三季报，前三季度实现营收49.4亿元，同比-23%，实现归母净利4亿元，同比-48%。其中Q3实现营业收入17.3亿元，同比-30%、环比+6%，实现归母净利润0.78 亿元，同比-76%、环比-52%，实现扣非归母净利0.56亿元，同比 -80%，环比+40%。非经常损益主要为政府补助。 Q3光伏排产提升带动EVA盈利修复，2024年供需望改善。7- 8月光伏产业链上游价格企稳，组件排产提升带动光伏胶膜及EVA需求提升，光伏EVA价格底部反弹至1.6-1.7万元/吨，叠加公司PP专用料、EOD特品等主要产品价格逐步企稳、毛利率提升，公司盈利能力有所修复，营业收入环比增长6%，销售毛利率环比提升2.9PCT至19.54%。2024年光伏需求有望维持30%增长，光伏EVA 人民币(元)成交金额(百万元) 树脂需求持续增加，但2024年EVA新增装置较少，考虑装置爬产 等因素，光伏EVA树脂价格及盈利有望回升。 Q4多套装置中交或投产，新产品2024年起贡献业绩增量。四季度公司将有多套装置建成投产，9万吨/年VA装置投产后将显著降低EVA产品成本，2万吨/年UHMWPE、10万吨/年乳酸及4万吨 /年PLA、1万吨/年电子级高纯特气等装置投产后将增加公司高毛利产品品类，扩大收入规模，增强公司整体盈利能力，推动业绩持续增长。 布局POE再完善新材料平台，全面提升光伏材料竞争力。为 提升公司在光伏材料领域竞争力，公司与惠生中投（自主开发了全套POE工艺技术、具备产业化条件）设立合资公司规划建设30万吨/年POE项目，其中一期10万吨装置预计于2025年建成投产，有望丰富公司在新能源材料领域的布局，增强盈利能力。此外，公司20万吨EVA装置预计于2025年建成投产，2025年将具有35万吨EVA及10万吨POE产能，全面提升光伏领域竞争力。 43.00 38.00 33.00 28.00 23.00 18.00 221026 成交金额联泓新科沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 根据我们对产品价格的最新预测，下调公司2023-2025年盈利预测至5.6（-35%）、10.4（-6%）、12.1（-6%）亿元，考虑到公司新材料平台带来的高成长性，维持“买入”评级。 产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5,931 7,581 8,157 6,636 9,073 9,670 货币资金 2,446 2,212 2,413 2,613 3,471 3,628 增长率 27.8% 7.6% -18.6% 36.7% 6.6% 应收款项 316 447 220 233 319 340 主营业务成本 -4,544 -5,675 -6,508 -5,473 -7,171 -7,515 存货 409 601 662 720 943 988 %销售收入 76.6% 74.9% 79.8% 82.5% 79.0% 77.7% 其他流动资产 119 94 403 548 616 630 毛利 1,388 1,905 1,649 1,164 1,902 2,155 流动资产 3,290 3,354 3,698 4,114 5,349 5,587 %销售收入 23.4% 25.1% 20.2% 17.5% 21.0% 22.3% %总资产 34.5% 27.7% 26.3% 25.2% 29.2% 29.2% 营业税金及附加 -39 -55 -59 -38 -52 -55 长期投资 230 31 31 33 33 33 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 5,296 7,541 8,691 9,699 10,617 11,145 销售费用 -45 -51 -48 -55 -75 -80 %总资产 55.5% 62.4% 61.8% 59.4% 57.9% 58.2% %销售收入 0.8% 0.7% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 594 1,102 1,308 1,662 1,714 1,767 管理费用 -259 -359 -411 -385 -463 -493 非流动资产 6,255 8,738 10,357 12,217 12,988 13,569 %销售收入 4.4% 4.7% 5.0% 5.8% 5.1% 5.1% %总资产 65.5% 72.3% 73.7% 74.8% 70.8% 70.8% 研发费用 -163 -273 -331 -292 -399 -425 资产总计 9,545 12,092 14,054 16,331 18,337 19,155 %销售收入 2.8% 3.6% 4.1% 4.4% 4.4% 4.4% 短期借款 1,849 2,582 2,435 4,189 4,979 4,734 息税前利润（EBIT） 882 1,168 800 394 913 1,101 应付款项 279 559 872 808 1,058 1,109 %销售收入 14.9% 15.4% 9.8% 5.9% 10.1% 11.4% 其他流动负债 314 359 197 277 397 431 财务费用 -133 -140 -116 -141 -168 -165 流动负债 2,442 3,499 3,504 5,273 6,435 6,274 %销售收入 2.2% 1.9% 1.4% 2.1% 1.8% 1.7% 长期贷款 1,160 1,583 2,630 2,681 2,681 2,681 资产减值损失 -1 -4 -16 -30 -9 -2 其他长期负债 400 430 547 538 538 538 公允价值变动收益 0 13 1 1 1 1 负债 4,002 5,512 6,681 8,492 9,654 9,494 投资收益 -10 30 2 1 1 1 普通股股东权益 5,447 6,336 6,936 7,392 8,226 9,195 %税前利润 n.a 2.3% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 其中：股本 1,027 1,336 1,336 1,336 1,336 1,336 营业利润 769 1,269 860 674 1,238 1,436 未分配利润 1,226 2,013 2,505 2,955 3,789 4,758 营业利润率 13.0% 16.7% 10.5% 10.2% 13.6% 14.8% 少数股东权益 96 243 437 447 457 467 营业外收支 0 1 -2 1 1 1 负债股东权益合计 9,545 12,092 14,054 16,331 18,337 19,155 税前利润利润率 76813.0% 1,27016.8% 85810.5% 67410.2% 1,23813.6% 1,43614.9% 比率分析 所得税 -114 -164 16 -101 -186 -215 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.8% 12.9% -1.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 655 1,106 874 573 1,053 1,221 每股收益 0.624 0.817 0.649 0.422 0.781 0.907 少数股东损益 14 15 8 10 10 10 每股净资产 5.302 4.744 5.194 5.535 6.159 6.885 归属于母公司的净利润 641 1,091 866 563 1,043 1,211 每股经营现金净流 1.091 0.950 0.985 0.916 1.428 1.635 净利率 10.8% 14.4% 10.6% 8.5% 11.5% 12.5% 每股股利 0.000 0.000 0.200 0.084 0.156 0.181 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.76% 17.21% 12.49% 7.62% 12.67% 13.17% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.71% 9.02% 6.16% 3.45% 5.69% 6.32% 净利润 655 1,106 874 573 1,053 1,221 投入资本收益率 8.76% 9.41% 6.44% 2.24% 4.69% 5.42% 少数股东损益 14 15 8 10 10 10 增长率 非现金支出 348 502 596 567 642 724 主营业务收入增长率 4.53% 27.81% 7.60% -18.64% 36.73% 6.58% 非经营收益 174 80 127 235 228 236 EBIT增长率 14.46% 32.45% -31.49% -50.79% 131.96% 20.55% 营运资金变动 -56 -420 -281 -152 -15 3 净利润增长率 20.46% 70.24% -20.57% -34.98% 85.09% 16.15% 经营活动现金净流 1,121 1,268 1,316 1,223 1,907 2,184 总资产增长率 20.77% 26.68% 16.23% 16.20% 12.28% 4.46% 资本开支 -331 -364 -1,782 -2,448 -1,402 -1,302 资产管理能力 投资 0 -887 -18 -80 0 0 应收账款周转天数 8.9 8.0 8.0 10.0 10.0 10.0 其他 0 15 3 1 1 1 存货周转天数 31.4 32.5 35.4 50.0 50.0 50.0 投资活动现金净流 -331 -1,236 -1,798 -2,527 -1,401 -1,301 应付账款周转天数 12.2 16.2 27.8 25.0 25.0 25.0 股权募资 1,625 0 139 0 0 0 固定资产周转天数 316.2 337.1 344.6 451.5 387.2 375.7 债权募资 -707 627 1,685 1,804 791 -245 偿债能力 其他 -138 -1,368 -1,267 -299 -438 -480 净负债/股东权益 10.17% 29.68% 35.97% 53.30% 47.34% 38.37% 筹资活动现金净流 780 -741 557 1,505 353 -725 EBIT利息保障倍数 6.6 8.3 6.9 2.8 5.4 6.7 现金净流量 1,570 -709 76 200 858 157 资产负债率 41.93% 45.59% 47.54% 52.00% 52.65% 49.56% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-03-27 买入 27.06 32.18～32.18 2 2022-03-30 买入 26.51 32.34 3 2022-07-23 买入 42.68 N/A 4 2022-10-16 买入 38.48 N/A 5 2023-