Q1毛利率企稳，真空玻璃新产品投产在即

事件：赛特新材发布2023年一季报。公司2023年Q1实现收入1.53亿 元，同比增长1.47%，实现归母净利润1137万元，同比增长5.12%，其 中收到的政府补助等非经常性损益约47万元，去年同期为82万元，Q1 扣非后归母净利润1090万元，同比增长9.02%。 毛利率基本稳定，费用有所增加。公司Q1综合毛利率29.8%，同比增加 3.17pct，推测原因主要系天然气价格持续回落所致，2022年因俄乌战争 等国际形势变动导致公司天然气费用出现较大幅度增长，对应去年同期天 然气采购价为5.06元/立方米，价格处于近年来偏高位置；公司Q1毛利 率环比去年Q4约下降了0.39pct，推测原因为季度间国内外客户结构变 动导致真空绝热板销售均价出现回落。Q1公司期间费用率为19.22%，同 比增加1.96pct，其中销售/管理/研发费用率分别增加1.13pct、0.9pct、 0.79pct，推测费用增加主要系公司持续扩招人员，导致销售、管理等各部 门人员工资有所增加，另外23年开始差旅招待费有所增加，此外管理费 用增多推断也与股权激励相关费用支付增加有关。公司Q1净利率为 7.45%，同比增加0.26pct。 投资建议：赛特新材系全球真空绝热板龙头企业，短期受益于欧盟能效升 级，出口订单需求旺盛；近年来发展的真空玻璃新业务与真空绝热板技术 同源、客户渠道重叠，潜在市场空间大，且技术门槛极高。当前赛特真空 玻璃首条量产线已进入调试尾声，预计今年内将完成最终调试修改并开始 批量生产，与此同时公司也在同步推进新品的市场拓展工作，或将重点攻 关电器、建筑类客户，若产品质量过关，将有望正式商业化运用，由此开 启公司的第二成长曲线。公司处于快速成长期，预计2023-2025年净利 润分别为1.2、1.6、2.1亿元，对应PE分别为28X、20X、16X，维持“买 入”评级。 风险提示：真空玻璃投产进度不及预期风险：新材料替代风险；假设和测 算误差风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）