盈利短期承压，项目全面投产业绩反弹在即

事件：2022年，公司实现营业收入638.22亿元，同比上升21%；归母净利润5.48亿元，同比下降88%；扣非归母净利润0.85亿元，同比下降93%。2022年Q4实现归母净利润-10.29亿元，同比下降263%，环比下降1744%；扣非净利润-10.48亿元，同比下降695%，环比下降126%。 原料上涨叠加需求疲软，经营业绩承压：受俄乌冲突影响，2022年国际原油价格大幅提升，原材料成本显著上涨。受新冠疫情影响，下游需求疲软，产品价格较弱，价差收窄。与上年相比，公司业绩下降。 项目陆续投产，保障低成本原料供应：2022年4月，斯尔邦石化70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置一次性开车成功，可以根据甲醇和丙烷的市场行情，灵活调整MTO和PDH装置产能，进一步降本增效。2022年12月，盛虹炼化一体化项目常减压、芳烃、乙烯及下游化工品等装置相继全面投产，为下游新能源新材料、高性能化学品生产提供规模化、低成本、丰富的原材料，进一步巩固竞争优势。 产能预期扩张，业绩释放高潜力：公司预期产能在百万吨的产品包括： 1）百万吨EVA：目前公司已有30万吨EVA产能，未来计划新建70万吨EVA及5万吨Enba高端聚烯烃材料项目，将于2024年底开始逐步投产，2025年投产完毕。EVA市场空间广阔，随着光伏和电缆产业的发展，发泡、电线电缆及光伏胶膜已成为EVA下游的主要消费领域。 2）百万吨丙烯腈：目前公司已有78万吨丙烯腈产能，2023年将新增26万吨产能，总产能达到104万吨，位居世界第一位。3）百万吨的可降解塑料：一期已规划建设34万吨顺酐、30万吨BDO、18万吨PBAT，计划2024年投产，未来公司的可降解塑料产能规模将达到百万吨级别。 盈利预测与投资评级：根据公司项目推进情况，我们调整公司2023-2024年归母净利润预测值为99、105亿元（此前为92、114亿元），同比增速为1711%、6%；新增2025年归母净利润预测值为113亿元，同比增速为8%，对应2023-2025年EPS（摊薄）为1.50、1.59和1.71元/股，按2023年4月18日收盘价对应的PE分别为8.74、8.26和7.67倍。我们看好公司从传统的大炼化聚酯化纤领域向着新能源新材料领域的积极转型，公司具有较高成长性和盈利空间，维持“买入”评级。 风险提示：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险； 炼化产能过剩的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。