23年第三季度业绩居于预告区间上限，新增客户数量增多

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析 师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 公司点评 分众传媒(002027.SZ) 公司研究 证券研究报告 分众传媒(002027.SZ)：23年第三季度业绩居于预告区间上限，新增客户数量增多 2023年10月25日 事件：分众传媒(002027.SZ)于2023年10月24日发布2023年第三季报 告业绩。2023年第三季度公司实现营收31.58亿元，同比增长25.44%；归母净利润13.71亿元，同比增长88.48%；扣非归母净利润12.85亿元，同比增长47.5%；基本每股收益0.0949元，同比增长88.29%。根据公司此前发布的2023前三季度业绩预告：2023前三季度归母净利润预计区间为 35.1亿元-36.1亿元，2023年第三季度归母净利润预计区间为12.8亿元- 13.8亿元，业绩居于业绩预告区间上限，符合预期。我们此前预估单三季度归母净利13.65亿元，相差0.06亿元。公司2023年前三季度实现营收86.75亿元，同比增长17.71%。归母净利润实现36.02亿元，同比增长69.06%。 分众传媒23Q1-23Q3毛利率分别为61.82%/65.79%/68.24%，销售费用率分别为18.82%/18.45%/17.75%，管理费用率分别为4.89%/2.81%/3.28%，研发费用率分别为0.73%/0.49%/0.41%，归母净利率分别为36.56%/43.85%/43.40%， 点评： 国内经济逐渐复苏带动广告市场趋势向好。2023年第三季度，消费潜力随国内经济回归常态化而得到逐步释放，广告市场需求稳定恢复，公司营收和毛利率均实现稳步增长。同时公司通过AI技术赋能提升不同 级别客户的营运能力，有望打造新的增长曲线。根据CTR媒介智讯数据，今年1-8月广告市场同比+5.3%。8月份广告市场花费同比+5.0%，月度花费环比经历两个月负增长后，重现1.1%正增长。8月电梯电视月度花费同比+24.1%，环比实现+4.1%连续正增长；电梯海报月度花费同比呈现个位数增长，环比实现+11.1%正增长。 消费品类客户维持高占比，新增客户数量增多。消费品类客户维持高占比，从2023上半年楼宇媒体及其他收入构成分析，日用消费品占比 57.18%，同比增加32.54%。交通占比6.53%，同比增加28.63%，而互联网和房产家居同比分别减少了7.9%和44.87%。我们团队于9月开始持续跟踪分众上海线下梯媒的多维度数据，整体趋势为单次总轮播时长相对稳定，日用消费品类广告占比在60%-70%之间，房产家居类、互联网类及娱乐休闲类次之。每周新增客户在5个以上，基本以日用消费品类为主，如高露洁牙膏、空刻意面、各种鲜奶产品等。根据我们最新2023年10月21日线下调研数据来看，随着双11电商节的临近，互联网客户播放广告总时长占比提升，新增客户数量较前几周有明显上升趋势，且以消费品类客户为主，总轮播时长有所增加，我们持续看好分众线下梯媒广告的恢复增长。 投资建议：分众作为国内梯媒行业的龙头，享有议价权，公司坚持优化客户结构和点位资源，互联网行业客户后公司又重新寻找到新的增长方向，AI侧公司一方面布局垂直营销模型服务客户，另一方面有望受益于 AI应用的后续爆发带来的广告推广。我们预计分众传媒2023-2025年营收分别为129.46/149.63/170.76亿元，归母净利分别为50.47/60.59/72.21亿元，对应目前PE估值分别为19.26/16.04/13.46x，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧、行业政策变化、宏观经济与广告大盘恢复不及预期等风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 14,836 9,425 12,946 14,963 17,076 增长率YoY% 22.6% -36.5% 37.4% 15.6% 14.1% 归母净利(百万元) 6,063 2,790 5,047 6,059 7,221 增长率YoY% 51.4% -54.0% 80.9% 20.1% 19.2% 毛利率% 67.5% 59.7% 64.3% 65.8% 67.8% 净资产收益率ROE% 33.0% 16.5% 24.6% 24.1% 23.4% EPS(摊薄)(元) 0.42 0.19 0.35 0.42 0.50 市盈率P/E(倍) 16.03 34.84 19.26 16.04 13.46 市净率P/B(倍) 5.29 5.73 4.74 3.87 3.15 资料来源：Wind,信达证券研发中心预测；股价为2023年10月25日收盘价 图1：23Q1-23Q3营业收入（百万元）、同比及环比增速 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 2,574.66 25.30% 2,942.09 53.79% 14.27% 3,158.47 25.44% 7.35% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 0.00 -12.40% -20% 23Q123Q223Q3 营业收入YoYQoQ 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图2：23Q1-23Q3归母净利润（百万元）、同比及环比增速 1600 200% 1400 1290.1271.80% 1370.65 1200 150% 1000 941.21 800600 88.48% 100% 400 42.76% 37.08% 50% 2000 1.34% 6.24% 0% 23Q123Q223Q3 归母净利润YoYQoQ 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图3：2023年10月21日分众某线下梯媒跟踪数据 资料来源：信达证券研发中心 图4：23Q1-23Q3分众毛利率、费用率、归母净利率变化 61 .8%65.8% 68.2% 43.9% 43.4% 36 .6% 18 .8%18.5% 17.8% 4. 9%2.8% 3.3% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%0.7%0.5%0.4% 23Q123Q223Q3 毛利率销售费用率管理费用率 研发费用率归母净利率 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,711 12,488 16,626 22,318 28,192 营业收入 14,836 9,425 12,946 14,963 17,076 货币资金 4,296 3,280 5,824 10,664 15,932 营业成本 4,817 3,797 4,626 5,118 5,494 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 80 178 71 81 92 应收账款 2,979 1,472 2,683 3,241 3,574 销售费用 2,658 1,779 2,227 2,484 2,660 预付账款 112 107 116 102 110 管理费用 503 609 668 733 782 存货 10 13 21 29 24 研发费用 89 69 75 86 94 其他 4,314 7,615 7,983 8,282 8,553 财务费用 -169 -110 -103 -159 -240 非流动资产 13,845 12,751 12,550 12,528 12,851 减值损失合计 -71 16 15 16 17 长期股权投资 1,600 1,880 2,180 2,480 2,780 投资净收益 268 555 388 449 512 固定资产 915 592 492 372 390 其他 689 -167 589 550 364 （合计）无形资产 15 12 10 8 13 营业利润 7,745 3,507 6,375 7,636 9,087 其他 11,314 10,266 9,868 9,668 9,669 营业外收支 -12 -7 -12 -12 -12 资产总计 25,555 25,239 29,177 34,846 41,044 利润总额 7,733 3,500 6,363 7,624 9,075 流动负债 5,770 6,972 7,095 8,027 8,363 所得税 1,621 660 1,265 1,504 1,781 短期借款 21 12 42 72 77 净利润 6,112 2,839 5,098 6,120 7,294 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 48 49 51 61 73 应付账款 206 138 156 185 176 归属母公司净利润 6,063 2,790 5,047 6,059 7,221 其他 5,543 6,822 6,896 7,770 8,110 EBITDA 10,268 6,333 7,322 8,355 9,514 非流动负债 1,102 971 1,171 1,271 1,321 EPS（当年） 0.42 0.19 0.35 0.42 0.50 （元） 长期借款 0 0 0 0 0 现金流量表 单位: 百万元 其他 1,102 971 1,171 1,271 1,321 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 6,873 7,943 8,265 9,297 9,683 经营活动现金流 9,590 6,699 4,714 7,145 7,689 少数股东权益 303 347 398 459 532 净利润 6,112 2,839 5,098 6,120 7,294 归属母公司股东 18,379 16,949 20,513 25,089 30,828 折旧摊销 3,157 3,014 1,235 1,145 898 权益 负债和股东权益 25,555 25,239 29,177 34,846 41,044 财务费用 100 112 61 73 80 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -268 -555 -388 -449 -512 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 340 536 -1,347 211 -213 营业总收入 14,836 9,425 12,946 14,963 17,076 其它 150 753 56 45 143 同比(%) 22.6% -36.5% 37.4% 15.6% 14.1% 投资活动现金流 -2,430 -2,909 -457 -485 -519 归属母公司 6,063 2,790 5,047 6,059 7,221 资本支出 -246 -94 -338 -428 -524 净利润 同比(%) 51.4% -54.0% 80.9% 20.1% 19.2% 长期投资 -308 -1,769 -600 -600 -500 毛利率(%) 67.5% 59.7% 64.3% 65.8% 67.8% 其他 -1,876 -1,045 480 543 505 ROE(%) 33.0% 16.5% 24.6% 24.1% 23.4% 筹资活动现金流 -7,551 -4,701 -1,708 -1,821 -1,902 EPS（摊薄） 0.42 0.19 0.35 0.42 0.50 吸收投资 5 6 0 0 0 （元） P/E 16.03 34.