光大证券通信电子行业周观点第68期：台积电预计24年CoWoS产能倍增，BIS加大对AI芯片出口管制

2023年10月25日 行业研究 台积电预计24年CoWoS产能倍增，BIS加大对AI芯片出口管制 ——光大证券通信电子行业周观点第68期（20231022） 要点 10.16-20.20中信一级行业中，电子行业下跌5.91%，在所有中信一级行业周涨幅中排第26位；通信行业下跌7.05%，在所有中信一级行业周涨幅中排第30位。沪深300下跌4.17%，电子行业跑输沪深300指数1.74pct，通信行业跑输沪深300指数2.88pct，创业板指下跌4.99%，万得全A指数下跌4.27%。 台积电发布23Q3财报及23Q4指引，预计2024年CoWoS产能将增加一倍。23Q3台积电营收172.8亿美元，环比+10.2%，符合预期；23Q4预计营收 188~196亿美元，中值192亿美元，环比+11.1%，同比-3.7%。台积电N2/N3制程进展顺利，其中N3已投入量产，预计2023年N3制程贡献晶圆总收入个位数百分比，24年该比例将更高；N3E：预计2023Q4开始量产；N2：预计于2025年推出，若进展顺利，有望在2025年实现量产。另外，由于AI需求旺盛，预计2024年台积电CoWoS产能将增加一倍。 美国BIS发布新规，加大对AI芯片出口管制。当地时间10月17日，美国商务部工业和安全局(BIS)发布新规，不仅扩大半导体制造设备的出口管控、将更多中国公司列入到“实体清单”，还再次加大对AI芯片的出口管制，从之前的性能算力和带宽限制到最新的算力密度和性能限制。 23Q3比亚迪业绩高增长，特斯拉业绩不及预期。（1）比亚迪2023年三季度预告业绩高速增长，前三季净利润同比大增120.16%-141.64%；与特斯拉的销量差距缩小至3400辆，问鼎“全球电动车销量冠军”仅一步之遥。（2）特斯拉业绩不及预期，毛利率创近四年新低。2023年第三季度净利润同比下滑44%；毛利率下滑至17.89%，创下其近四年来最低水平。 投资建议：核心观点：（1）关注供应链、智能车、复苏、安全（设备材料卫星）、AI、XR、中特估主线；（2）大市值白马组合关注卓胜微、中微公司、韦尔股份立讯精密、传音控股、圣泉集团、中兴通讯、TCL科技；（3）中小市值弹性组合关注杰普特、华力创通、美埃科技、中科蓝讯、力芯微、奥海科技、飞荣达、润欣科技、雅创电子、万润科技。 主线之供应链：（1）手机供应链核心关注卓胜微、华力创通、东睦股份、飞荣达、力芯微、维信诺、南芯科技；（2）AI供应链核心关注圣泉集团；（3）汽车供应链核心关注立讯精密、雅创电子；（4）零部件供应链核心关注美埃科技。 主线之安全：半导体设备材料国产替代、卫星互联网趋势延续。设备领域核心关注中微公司、精测电子、北方华创、美埃科技。 主线之电动车智能网联化，核心关注立讯精密、雅创电子。 主线之复苏：核心关注卓胜微、中科蓝讯、韦尔股份、传音控股、奥海科技、万润科技、香农芯创、澜起科技等。 主线之AI（算力/终端）：核心关注传音控股、工业富联、中际旭创、中兴通讯。主线之XR：核心关注杰普特、立讯精密。 主线之中特估：核心关注运营商行业和中国移动、中国联通、中国电信。 风险分析：半导体下游需求不及预期；中美贸易摩擦反复风险；疫情加剧风险。 电子行业：买入（维持）通信行业：买入（维持） 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：于文龙 执业证书编号：S0930522100002021-52523587 yuwenlong@ebscn.com 分析师：何昊 执业证书编号：S0930522090002 021-52523869 hehao1@ebscn.com 分析师：林仕霄 执业证书编号：S0930522090003021-52523818 linshixiao@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 021-52523821 zhuyushu@ebscn.com 联系人：孙啸 021-52523587 sunxiao@ebscn.com 联系人：王之含 wangzhihan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 29% 20% 10% 0% -10% 10/2201/2303/2306/23 电子行业沪深300 资料来源：Wind 电子行业、通信行业 目录 1、行业动态3 1.1、台积电：23Q3营收172.8亿美元，24H1客户仍将控制库存3 1.2、美国BIS发布新规，加大对AI芯片出口管制3 1.3、新能源车：23Q3比亚迪业绩猛增，特斯拉业绩不及预期4 2、每周数据跟踪5 2.1、电子行业上周下跌4.82%，行业排序第26位；通信行业上周下跌7.05%，行业排序第30位5 2.2、A股、港股和美股通信电子行业涨跌幅排序5 3、投资建议7 4、风险分析9 图表目录 图表1：中信一级行业周涨跌幅（20231016--20231020）5 图表2：主要指数周涨跌幅（20231016--20231020）5 图表3：A股和港股通信电子行业周涨跌幅前20名公司（20231016--20231020）6 图表4：美股硬件公司周涨跌幅前20名公司（20231016--20231020）6 图表5：美股、台股硬件公司市值前30名公司周涨跌幅（20231016--20231020）7 中庚基金 1、行业动态 1.1、台积电：23Q3营收172.8亿美元，预计其24年CoWoS产能将增加一倍 台积电发布2023Q3财报及23Q4指引：其中，23Q3：（1）营收172.8亿美元(原指引167~175亿美元)，环比+10.2%，符合预期；其中智能手机业务营收环比+33%，毛利率54.3%，超出指引。(2)毛利率54.3%(原指引51.5%~53.5%)， 环比+0.2pct；净利率38.6%，环比+0.8pct。23Q4：(1)预计营收188~196亿 美元，中值192亿，环比+11.1%，同比-3.7%；(2)预计毛利率51.5%~53.5%， 中值52.5%，环比-2.8pct，同比-0.8pct。 23Q4受3nm技术持续强劲增长支持，预计库存消化持续。个人电脑和智能手机终端市场显现需求稳定迹象，叠加库存控制水平，预计Fabless半导体厂商库存将进一步减少，并在23Q4以更健康的库存水平退出。 台积电N3/N2制程进展顺利。（1）23Q3，N3贡献6%晶圆总收入，预计23年全年将贡献晶圆总收入个位数百分比。N3制程已经投入量产，良率良好，在HPC和智能手机应用的支持下，预计2023年下半年将出现强劲增长，N3制程将在2023年占晶圆总收入的个位数百分比，且在多个客户强劲需求的支持下，预计2024年这一比例会更高。N3E制程已经通过认证并达到性能和良率目标，将于2023年第四季度开始量产。N3系列中N3P和N3X也将不断增强。预计未来客户的需求仍将强劲，3nm系列将成为台积电另一个持久成长的节点。（2）台积电预计于2025年推出N2制程。如果N2制程进展顺利，有望在2025年实现量产。N2制程将采用纳米片晶体管结构，这将表现出优异的功率和效率。台积电还开发了具有背面电源轨解决方案的N2，该解决方案最适合HPC应用，目标是在2025年下半年向客户提供，并在2026年实现量产。 AI需求旺盛，预计2024年CoWoS产能将增加一倍。受限于产能，预计到2024年CoWoS产能增加一倍。台积电也将继续扩大CoWoS产能以满足客户的需求，扩产规划可能延续到2025年。 1.2、美国BIS发布新规，加大对AI芯片出口管制 当地时间10月17日，美国商务部工业和安全局(BIS)发布新规，295页的文件除扩大半导体制造设备的出口管控、将更多中国公司列入到“实体清单”之外，针对AI芯片的出口禁令新规则再次刷新“底线”，从之前的性能算力和带宽限制到最新的算力密度和性能限制，数值变化的背后表明美已发起对我国AI芯片的全面压制。 对比来看，2022年10月7日规则的标准主要是卡算力及互联带宽，算力上限为4800，带宽上限是600GB/s，两条红线让英伟达的A100、H100成为管制对象。为了合规进入中国市场，英伟达推出了特供中国版的A800和H800，在带 宽上做了“下调”：A800的是从A100的600GB/s砍到了400GB/s，H800的带宽则只有H100(900GB/s)的一半。由于红线为算力4800和带宽600GB/s，国内厂商除少数几家外大部分未受影响，在设计、代工和应用层面尚能照常推进。 本次细则取消了“互联带宽”这一参数，增加了“算力密度”指标。算力密度的计算方法为算力/芯片面积，并划定了几道红线：一是算力超过4800的全部受 限，超过4800的国外芯片不能在中国市场销售，中国达到此算力的芯片也不能 再采用美国技术的代工厂生产；二是性能在2400-4800之间，但算力密度超过 1.6将被限制；三是算力在1600-2400之间，但算力密度不能超过3.2。 在对最初的规则进行了一年的公众评论后，美国在关键领域做出了让步：更新后的限制措施广泛允许向中国公司出售先进的商业芯片，用于智能手机、电脑和电动汽车等消费产品。美国将13家中国GPU企业列入实体名单，具体名单对应的中文公司名称如下：北京壁仞科技发展有限公司、广州壁仞集成电路有限公司、杭州壁仞科技发展有限公司、光线云(杭州)科技有限公司等。当被问及美国是否会限制不太先进的DUV设备(这些设备要由荷兰芯片设备领导者ASML提供)时，一位政府官员表示，美国已与荷兰就该政策进行了合作。 1.3、新能源车：23Q3比亚迪业绩猛增，特斯拉业绩不及预期 比亚迪三季度预告业绩猛增，问鼎“全球电动车销量冠军”仅一步之遥。10月17日晚间，比亚迪公布了前三季度业绩预期，预计前三季度净利润205亿元-225亿元，同比增长120.16%-141.64%。扣非净利润为盈利183亿元–202亿元，比上年同期上升118.78%-141.49%；基本每股收益盈利7.06元/股至7.74元/股。 2023年Q3比亚迪纯电动车销量创新高。比亚迪纯电动车23Q3销量达到43.16万辆，较23Q2增长23%，包括混合动力车在内的汽车销量达到82.21万辆，再创单季新高。相比于特斯拉，两者之间的销量差距缩小至3400辆；距离超越特斯拉，问鼎“全球电动车销量冠军”仅差一步之遥。 特斯拉业绩不及预期，毛利率创近四年新低。10月19日，特斯拉发布了第三季度财报。根据财报，特斯拉总营收为233.5亿美元，同比增长8.84%。其中汽车业务收入196.25亿美元，同比增长5%，低于公司整体增幅。但增收不增利，特斯拉第三季度净利润同比下滑43.62%至18.78亿美元；归母净利润为18.53亿美元，同比下降43.71%。各项盈利指标均不及预期。营业利润率下滑至7.6%，同比下降约10个百分点；调整后的EBITDA利润率为16.1%，较2022年同期的23.2%下滑约7个百分点。 从汽车产销情况来看，23Q3特斯拉在全球总产量为43.05万辆，同比增长18%；总交付量约43.51万辆，同比增长27%。而汽车交付量的增长是“以价换量”的结果。2023年第一、第二季度，特斯拉毛利率分别为19.34%、18.19%，而刚出炉的第三季度财报显示，该指标进一步下滑至17.89%。这意味着，特斯拉毛利率已经连续三个季度低于20%，也创下其近四年来最低水平。 特斯拉Cybertruck量产盈利艰难，可能暂缓墨西哥建厂计划。Cybertruck是特斯拉2023年最令人期待的车型，被视为继Model3和Y之后，拉动特斯拉未来增长的关键车型。本次三季度财报中介绍道，得州工厂开始试生产Cybe