2023年三季报点评：Q3业绩环比高增，盈利能力明显改善

世运电路（603920）2023年三季报点评 / Q3业绩环比高增，盈利能力明显改善 挖掘价值投资成长 2023年10月25日 / 【投资要点】 Q3业绩环比大幅增长。2023年前三季度公司实现营业收入33.49亿元，同比增长0.18%，Q3实现营收11.98亿元，同比增长5.01%，环比增加5.48%，终端需求疲软导致PCB行业景气度较低，公司在此背景下实现了营收的正增长。2023年前三季度公司实现归母净利润3.74亿元，同比增长25.61%，Q3实现归母净利润1.78亿元，同比增长8.42%，环比增长47.59%，业绩同比平稳增长，环比增幅较高。 稼动率提高叠加产品结构调整，毛利率和净利率显著提升。2023年前三季度公司毛利率为20.09%，同比增长3.72pct，净利率为10.55%，同比增长2.35ct，单三季度来看，公司毛利率和净利率分别为24.53%/14.39%，同比分别+5.61pct/+0.54pct，环比分别 +8.19/+4.44pct，Q3稼动率有所提升，同时叠加公司产品结构的持续改善、平均单价水平的提升，公司毛利率和净利率在Q3均实现环比大幅增长。从费用端来看，2023年前三季度公司期间费用率为3.92%，同比增长0.41pct，基本稳定；Q3公司期间费用率为4.16%，同比增长2.09pct，环比增长3.37pct，其中财务费用率变化较大，同比/环比分别+3.51pct/+3.91pct。 公司积极进行高端领域探索，围绕大客户进行多领域产品布局。公司作为T客户的核心供应商，除了在汽车领域与其有深入合作以外，还进行了储能、人形机器人等业务的合作布局，目前公司为T客户机器人提供的PCB正处于前期打样阶段，顺利进行；T客户储能分为海外和上海工厂两大块，海外供应部分已经在2021Q4开始量产，目前都稳定供应，上海工厂也在紧密对接，供应时间预计与客户的规划投产时间一致。T客户dojo超级计算机的发布又一次为公司业务的发展开启了新机遇，公司与T客户围绕Dojo项目已经开展了三年的技术合作，相关的PCB产品在今年Q2已经开始供应，公司供应的PCB产品主要应用于训练模块（Tile），内配25块D1芯片，是Dojo中最核心的部件。公司在稳定发展自身基础业务的基础上，不断进行新领域的探索，一次次证明了自身的技术能力和对客户需求的反应能力，预计未来随着大客户各类新项目的逐步落地，公司业务的发展空间也将进一步得到有效开拓。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 32.58% 24.18% 15.78% 7.38% -1.01% -9.41% 10/2512/252/254/256/258/25 世运电路沪深300 基本数据 总市值（百万元)8929.92 流通市值（百万元)8929.92 52周最高/最低（元）21.00/13.92 52周最高/最低（PE）34.17/16.91 52周最高/最低（PB）3.78/2.71 52周涨幅（%）12.03 52周换手率（%）393.10 相关研究 《Q2业绩同环比均高增，汽车、风光储维持成长态势》 2023.08.30 《加强海内外布局，业绩持续高增》 2023.04.24 《成本端压力释放，汇兑收益助力业绩高增》 2022.10.19 《业绩高增，新能源领域持续发力》 2022.09.05 《紧抓新兴市场发展机遇，客户、产品开拓进展顺利》 2022.05.09 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 世运电路（603920）2023三季报点评 根据公司三季报数据，我们小幅下调公司营收预测，将2023/2024/2025年的营业收入分别下调至为46.10/54.24/62.97亿元，我们提升对23年毛利率水平的预期，进而上调23年的利润预测，24和25年的利润预期随营收预期的下调而有所变化，我们预计2023/2024/2025年归母净利润分别为5.25/6.17/7.29亿元，2023/2024/2025年EPS分别为0.99/1.16/1.37元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4432.01 4609.66 5423.65 6296.77 增长率(%) 17.90% 4.01% 17.66% 16.10% EBITDA（百万元） 738.85 1046.96 1195.47 1382.48 归属母公司净利润（百万元） 434.03 524.73 616.85 729.31 增长率(%) 107.01% 20.90% 17.56% 18.23% EPS(元/股) 0.82 0.99 1.16 1.37 市盈率（P/E） 17.54 16.72 14.23 12.03 市净率（P/B） 2.56 1.72 1.53 1.35 EV/EBITDA 10.29 6.93 6.37 5.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 敬请阅读本报告正文后各项声明2 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 货币资金 1237.342798.922526.953067.73 存货 461.42546.95625.02724.20 流动资产应收及预付 非流动资产 2798.403492.824107.244460.66 固定资产 2595.093172.513669.933906.35 无形资产 58.22 63.22 68.22 73.22 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 5863.078314.849121.1010271.78 短期借款 149.69139.69129.69119.69 其他长期资产流动负债 其他流动负债 166.90169.03193.21219.40 长期借款 58.50108.50158.50208.50 其他非流动负债 262.69264.69266.69268.69 实收资本 532.18667.18667.18667.18 留存收益 993.721235.151887.992653.30 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3064.67 1192.62 173.29 0.00 29.43 115.66 1321.08 1004.49 1274.07 952.88 2595.15 1315.27 2990.30 4822.02 1276.48 199.68 0.00 129.43 127.66 1603.30 1294.59 1376.07 1002.88 2979.37 3045.27 5096.73 5013.86 1626.72 235.17 0.00 229.43 139.66 1700.40 1377.50 1478.07 1052.88 3178.47 3045.27 5749.58 5811.12 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 987.72 1119.10 837.26 1456.15 净利润 401.41 485.86 571.15 675.28 折旧摊销 291.17 430.58 510.58 571.58 营运资金变动 175.57 96.44 -356.70 90.92 其它 119.58 106.21 112.22 118.37 投资活动现金流 -1022.61 -1137.10 -1138.97 -940.98 资本支出 -1054.48 -1125.58 -1125.42 -925.24 投资变动 44.10 0.00 0.00 0.00 其他 -12.23 -11.52 -13.56 -15.74 筹资活动现金流 -513.40 1579.58 29.75 25.61 银行借款 337.30 40.00 40.00 40.00 债券融资 0.00 50.00 50.00 50.00 股权融资 0.00 1865.00 0.00 0.00 其他 -850.69 -375.42 -60.25 -64.39 现金净增加额 -500.39 1561.58 -271.97 540.78 期初现金余额 1721.23 1220.84 2782.42 2510.45 期末现金余额主要财务比率 1220.84 2782.42 2510.45 3051.23 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 17.90% 4.01% 17.66% 16.10% 营业利润增长 83.67% 21.10% 17.51% 18.19% 归属母公司净利润增长 107.01% 20.90% 17.56% 18.23% 获利能力（%）毛利率 18.83% 21.25% 22.21% 22.86% 净利率 9.06% 10.54% 10.53% 10.72% ROE 14.51% 10.30% 10.73% 11.19% ROIC 9.16% 8.48% 8.52% 9.09% 偿债能力资产负债率（%） 44.26% 35.83% 34.85% 35.22% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.32 3.01 2.95 2.85 速动比率 1.94 2.63 2.54 2.46 营运能力总资产周转率 0.76 0.55 0.59 0.61 应收账款周转率 3.75 3.69 3.36 3.68 存货周转率 9.61 8.43 8.68 8.69 每股指标（元）每股收益 0.82 0.99 1.16 1.37 每股经营现金流 1.86 2.10 1.57 2.74 每股净资产 5.62 9.58 10.80 12.24 估值比率P/E 17.54 16.72 14.23 12.03 P/B 2.56 1.72 1.53 1.35 EV/EBITDA 10.29 6.93 6.37 5.19 1743.75 275.44 0.00 329.43 151.66 2037.80 1698.72 1580.07 1102.88 3617.87 3045.27 6514.88 少数股东权益 277.61238.74193.05139.03 负债和股东权益5863.07 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 8314.84 9121.10 10271.78 营业成本 3597.403630.124219.094857.19 销售费用 60.83 55.32 86.78107.05 研发费用 160.16165.95211.52251.87 资产减值损失 -36.41-35.00-35.00-35.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -12.23-11.52-13.56-15.74 其他收益 12.90 13.83 16.27 18.89 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.95 2.00 2.00 2.00 利润总额 440.86533.91627.64742.07 净利润 401.41485.86571.15675.28 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 434.03524.73616.85729.31 少数股东损益 EBITDA 4432.01 12.90 156.04 -32.42 -1.45 0.68 442.13 3.22 39.45 -32.63 738.85 46