金融衍生品策略日报：股市以配置思路续持，债市仍需维持谨慎

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-05-30 股市以配置思路续持，债市仍需维持谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 周三沪指冲高回落，震荡收平，继续缩量。债市短期预计仍震荡。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 摘要：股指方面，震荡市以配置思路续持，交易思路可观望等待良机。风格轮动快速，预计 将继续维持，日内主题消息较多，如卫星、光伏、固投电池等，但持续性有限，前一日涨停股的表现偏弱。边际变动有：第一，央行在连续多周逆回购投放仅20亿元后，周三放量 投放2500亿元，对冲月末及缴税高峰；第二，英伟达股价创新高，但国内产业链冲高回落，受整体情绪拖累；第三，如我们所料，地产链对广州新政的反应不佳，家电、银行板块领跌。短期缺少主线，倾向于看长做短，未出现实质利空前，持有优势风格，获取相对收益。 国债方面，昨日国债期货集体上涨。28日晚间，广州、深圳相继公布地产刺激政策，但因市场早有预期，且对政策落地效果持观望态度，故地产刺激政策对债市影响较小，国债期货早盘高开，延续28日偏强行情。随后T主力合约价格震荡下行或因跨月、政府债净供给增加等因素对资金面造成扰动，尽管央行开展2500亿元逆回购，但资金面仍有所收紧，现券利率转而上行，部分收复早盘下行的幅度，T主力合约价格亦震荡下行。后续来看，债市仍受供给扰动、宽货币预期反复以及宽信用政策影响，而能否摆脱震荡格局可能仍需观察。在央行频繁提示长端利率风险以及稳增长政策不断加码的情况下，债市整体仍需维持谨慎。建议适当关注基差低位空头套保；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）中美关系恶化；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期；4）供给加速超预期 103 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：板块快速轮动，以静制动 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-17.32点、-12.17点、-38.31点、-67.25点，较上一交易日变化-4.55点、-2.01点、-2.18点、1.78点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于29.8点、32.4点、25.4点、47.8点，环比变化-1.2点、-1点、2.2点、2.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化2114手、5681手、3868手、10108手； （4）沪股通净买入23.71亿元，深股通净买入10.28亿元。 逻辑：周三沪指冲高回落，震荡收平，继续缩量，震荡市以配置思路续震荡持，交易思路可观望等待良机。风格轮动快速，预计将继续维持，日内主 题消息较多，如卫星、光伏、固投电池等，但持续性有限，前一日涨停股的表现偏弱。边际变动有①央行在连续多周逆回购投放仅20亿元后，周三放量投放2500亿元，对冲月末及缴税高峰；②英伟达股价创新高，但国内产业链冲高回落，受整体情绪拖累；③如我们所料，地产链对广州新政的反应不佳，家电、银行板块领跌。短期缺少主线，倾向于看长做短，未出现实质利空前，持有优势风格，获取相对收益。 操作建议：持有IF 风险点：1）中美关系恶化观点：续持对冲防御 逻辑：昨日权益指数冲高回落，沪指微涨0.05%。期权方面，市场成交额提 升4.12%；虽然日内行情波动幅度较大，但是从期权市场成交量变化的角度并未得以体现，市场流动性略强于本周二但低于本周一。我们依旧维持前日观点，若无成交量支撑，难以出现趋势行情。即使情绪方面，各品种持 仓量PCR有所上涨，但由于行情波幅较大，且看涨、看跌期权持仓量同步上震荡 行，我们依然难以以此判定情绪转暖。期权隐波涨跌互现，IO隐波低位回升，MO隐波持续走弱，因此各个品种在看跌保护和备兑增厚之间的取舍亦是有所不同。但整体来看，期权策略续持对冲防御为主。 操作建议：续持对冲防御 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：短期预计仍震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为51406手、38852手、18386手、28357手，1日变动-10749手、-13989手、-2128手、-9848手； 持仓量分别为162308手、103773手、52994手、67364手，1日变动3904震荡手、3163手、756手、-968手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.100元、-0.020元、-0.032元、0.000元，1日变动-0.010元、-0.010元、-0.018元、- 0.080元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为102.490元、100.069元、302.628元、206.400元，1日变动0.015元、 0.019元、0.053元、-0.085元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.151元、0.217元、0.066元、0.625元，1日变动-0.034元、-0.013元、0.000元、-0.042元。 （5）央行昨日开展2500亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货集体上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.03%、0.03%、0.02%和0.22%。昨日T主力合约价格高开后下跌，午后走势偏震荡。现券多数震荡上涨，长端及超长端表现依旧更佳，曲线平坦化。28日晚间，广州、深圳相继公布地产刺激政策，但因市场早有预期，且对政策落地效果持观望态度，故地产刺激政策对债市影响较小，国债期货早盘高开，延续28日偏强行情。随后T主力合约价格震荡下行或因跨月、政府债净供给增加等因素对资金面造成扰动，尽管央行开展2500亿元逆回购，但资金面仍有所收紧，现券利率转而上行，部分收复早盘下行的幅度，T主力合约价格亦震荡下行。后续来看，债市仍受供给扰动、宽货币预期反复以及宽信用政策影响，而能否摆脱震荡格局可能仍需观察。在央行频繁提示长端利率风险以及稳增长政策不断加码的情况下，债市整体仍需维持谨慎。建议适当关注基差低位空头套保；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：债市维持谨慎。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：关注基差回落后的做阔机会。曲线策略：适当关注30Y-10Y利差走阔。 风险因子：1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2024/05/27 9:30 中国 中国4月规模以上工业企业利润年率-单月(%) -3.5 4 2024/05/29 20:00 欧洲 德国5月CPI年率初值(%) 2.2 2.4 2.4 2024/05/30 17:00 欧洲 欧元区5月经济景气指数 95.6 96.2 2024/05/31 7:30 日本 日本5月东京CPI年率(%) 1.8 2.2 2024/05/31 9:30 中国 中国5月官方制造业PMI 5.4 5.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1、工信部：1-4月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长13.6%；主要产品中，手机产量4.96亿台，同比增长12.6%，其中智能手机产量3.67亿台，同比增长14.1%；微型计算机设备产量1.0亿台，同比增长3.4%；集成电路产量1354亿块，同比增长37.2%。 2、国家主席习近平对进一步做好“四好农村路”建设作出重要指示强调，新时代新征程，要持续发力，久久为功，进一步完善政策法规，提高治理能力，实施好新一轮农村公路提升行动，持续推动“四好农村路”高质量发展，助力宜居宜业和美乡村建设，为促进农民农村共同富裕、推进乡村全面振兴、加快农业农村现代化步伐、推进中国式现代化提供坚强服务保障。（新华社） 3、国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》提出，2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。 4、德国5月CPI初值同比升2.4%，预期升2.4%，4月终值升2.2%，初值升2.2%；环比升0.1%，为2023年12月以来新低，预期升0.2%，4月终值升0.5%，初值升0.5%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/08/072023/10/072023/12/072024/02/072024/04/07 0 2021/12/25 2022/08/25 2023/04/25 2023/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -17.32 -4.55 0.73 IC IC当月 -38.31 -2.18 6.30 IH IH当月 -12.17 -2.01 -0.73 IM IM当月 -67.25 1.78 -7.19 跨期价差 IF IF01-IF00 -29.80 1.20 2.00 IF02-IF01 -6.60 -2.20 -2.40 IF03-IF02 3.20 1.40 0.20 IC IC01-IC00 -25.40 -2.20 -1.40 IC02-IC01 -32.80 2.00 -3.80 IC03-IC02 -32.00 0.20 -2.20 IH IH01-IH00 -32.40 1.00 -0.80 IH02-IH01 -2.00 -1.20 -1.20 IH03-IH0