金融衍生品策略日报：股市保持耐心，债市延续震荡

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-09-28 股市保持耐心，债市延续震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股指期货：对持股或持币过节态度中性偏乐观。股指期权：仍需保持耐心。国债期货： 债市延续弱震荡。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 116 中信期货商品指数 240 220 200 114 180 112 160 110 108 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 120 摘要： 股指期货：对持股或持币过节态度中性偏乐观。昨日沪指窄幅震荡，成交额重回7000亿，情绪小幅回暖。节前最后一个交易日，预计温和震荡，市场对持股或持币过节态度中性偏乐观。因积极信号再现：1）央行提前召开Q3货币政策例会，姿态积极。2）内蒙古首发特殊再融资债券，用于偿还拖欠企业账款，着力解决化债问题。3）8月工业利润同比一年来首次转正，营收同比也回归正增长，其中装备制造业利润增速加快，显示经济景气稳步复苏。4）三季报预告临近，科创板发布预增，提供风格催化。预计待节后情绪和流动性回暖，会是进攻良机。节日期间，关注①政策力度和抓手；②节庆消费数据，特别是人均旅游和消费增速；③“金九银十”地产数据，二手房成交价是否上行。 股指期权：仍需保持耐心。昨日权益市场冲高回落，整体宽幅震荡，收盘沪指微涨0.16%。期权方面成交额和波动率均有所提升。各品种成交量走强，且看涨、看跌期权成交量同步上行；持仓量方面变化不大，也因此持仓量PCR仍处于低位徘徊阶段。但是我们也观测到一些积极的信号：科创50ETF期权12月季月合约上出现了比较明显的看涨期权成交量上扬，这表明市场有了一些远月抄底的迹象。但是进场交易期权远月这一行为本身相对谨慎，且成交额PCR/成交量PCR指标也并未出现拐点，节前增量信息不多，仍需耐心等待。 国债期货：债市延续弱震荡。昨日国债期货集体上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.03%、0.04%、0.01%和0.09%。节前我们预计债市仍以弱震荡为主，中长期来看债市仍需关注政策落地后对经济的实际拉动作用。建议交易性需求维持中性；关注空头套保；关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）通胀超预期；2）房地产信用事件；3）疫情反复；4）经济继续下滑 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 股指：对持股或持币过节态度中性偏乐观 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于21.11点、16.46点、25.65点、 16.14点，较上一交易日变化1.4点、5.67点、0.51点、5.05点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-10.4点、-3.4点、 -1.2点、4.8点，环比变化-2.2点、0点、3.6点、1.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化8041手、2573手、4097手、5474手； （4）沪股通净买入19.84亿元，深股通净卖出1.81亿元 逻辑：昨日沪指窄幅震荡，成交额重回7000亿，情绪小幅回暖。节前最后一个交易日，预计温和震荡，市场对持股或持币过节态度中性偏乐观。因 积极信号再现：1）央行提前召开Q3货币政策例会，姿态积极，“加大宏震荡观政策调控力度”、“加大已出台货币政策实施力度”、“坚决对单边、 顺周期行为予以纠偏”，提供政策偏暖态度。2）内蒙古首发特殊再融资债券，用于偿还拖欠企业账款，着力解决化债问题。3）8月工业利润同比一年来首次转正，营收同比也回归正增长，其中装备制造业利润增速加快，显示经济景气稳步复苏。4）三季报预告临近，科创板发布预增，提供风格催化。预计待节后情绪和流动性回暖，会是进攻良机。节日期间，关注①政策力度和抓手；②节庆消费数据，特别是人均旅游和消费增速；③“金九银十”地产数据，二手房成交价是否上行。 操作建议：半仓持有IM以及科创风险因子：1）政策力度不及预期 观点：仍需保持耐心 逻辑：昨日权益市场冲高回落，整体宽幅震荡，收盘沪指微涨0.16%。期权方面成交额和波动率均有所提升。各品种成交量走强，且看涨、看跌期权成交量同步上行；持仓量方面变化不大，也因此持仓量PCR仍处于低位徘徊 阶段。但是我们也观测到一些积极的信号：科创50ETF期权12月季月合约上 震荡 出现了比较明显的看涨期权成交量上扬，这表明市场有了一些远月抄底的 迹象。但是进场交易期权远月这一行为本身相对谨慎，且成交额PCR/成交量PCR指标也并未出现拐点，节前增量信息不多，仍需耐心等待。 操作建议：备兑策略、牛市价差、反比例价差风险因子：1）期权流动性不及预期 观点：债市延续弱震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为62259手、48485手、 震荡 41378手、20128手，1日变动-6103手、2867手、14799手、1345手，持 仓量分别为186572手、110996手、66089手、35325手，1日变动-2212 手、-278手、-798手、937手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.355元、0.215元、 0.065元、0.350元，1日变动0.005元、0.015元、0.015元、-0.040元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.980元、100.470元、302.920元、206.460元，1日变动0.070元、- 0.025元、0.020元、-0.010元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.188元、0.071元、-0.032元、0.292元，1日变动-0.004元、0.006元、0.106元、0.018元。 （5）央行昨日开展2000亿元7天期和4170亿元14天期逆回购，当日有 2050亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货集体上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.03%、0.04%、0.01%和0.09%。从T主力合约日内走势上看，整体呈现震荡走势，小幅高开后，开始走弱，后在101.590附近维持震荡走势。现券方面，昨日10Y国债收益率小幅下降至2.6877%，较上一个交易日减少0.74BP。昨日国家统计局公布了1-8月份全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%，降幅比1-7月份收窄3.8个百分 点，经济呈现环比修复的趋势。此外，昨日内蒙古拟发行663.2亿元特殊再融资债券，全部用于偿还拖欠企业账款。经济环比修复叠加特殊再融资债券的启动对债市造成一定的压力，10Y国债活跃券利率日内一度上行0.50BP，临近收盘才转为下行，节前我们预计债市仍以弱震荡为主，中长期来看债市仍需关注政策落地后对经济的实际拉动作用。建议交易性需求维持中性；关注空头套保；关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求维持中性；关注空头套保；关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-9-26 美国 美国8月季调后年化新屋销售总数 71.4 70 67.5 2023-9-27 美国 美国8月耐用品订单初值 -5.2 -0.4 0.2 2023-9-30 中国 中国9月制造业PMI 49.7 50 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财联社：近日，内蒙古自治区政府再融资一般债券（九期至十一期）信息披露，合计拟发行金额663.2亿元。根据披露文件，募集资金投向为：债券资金纳入一般公共预算管理，募集资金全部偿还2018年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款。业内人士称，预计后续其他省份也会陆续开始发行特殊再融资债，内蒙古作为全国首发，本次再融资债规模适中。 四、衍生品市场监测 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/12/082023/02/082023/04/082023/06/082023/08/08 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 21.11 1.40 6.59 IC IC当月 25.65 0.51 8.06 IH IH当月 16.46 5.67 11.02 IM IM当月 16.14 5.05 11.50 跨期价差 IF IF01-IF00 10.40 2.20 4.60 IF02-IF01 10.00 0.00 0.20 IF03-IF02 24.00 1.20 1.60 IC IC01-IC00 1.20 -3.60 -2.60 IC02-IC01 -1.20 2.20 1.40 IC03-IC02 -11.60 0.20 -3.80 IH IH01-IH00 3.40 0.00 0.00 IH02-IH01 7.20 -0.20 0.80 IH03-IH02 22.80 0.80 3.80 IM IM01-IM00 -4.80 -1.40 -0.80 IM02-IM01 -11.00 -4.20 -1.80 IM03-IM02 -18.80 0.20 -5.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500 中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 50上证指数-右上证50-右中证1000-右50 40%4040 20%3030 0%2020 -20%1010 -40%00 2023/02/012023/04/012023/06/012023/08/012022/09/152023/01/152023/05/152023/09/15 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 融