点石成金：稳定资金再度入市，股指策略谋定后动

稳定资金再度入市，股指策略谋定后动 点石成金 郁泓佳朱赫 期货投资咨询号Z0017641期货投资咨询号Z0015192 2023年10月24日 【事件】中央汇金公司公告称10月23日买入交易型开放式指数基金 （ETF），并将在未来继续增持。 一、“国家队”的历次出手与近期ETF规模的快速扩张 10月中旬汇金增持四大行后开始，昨日再度出手增持ETF。参考中国基金报资料显示：有分析称目前的“国家队”汇金公司和中证金融公司，实际上类似于境外市场的平准基金。据资料，汇金公司是由国务院批准设立的国有独资投资控股公司，主要职能是代表国家行使对重点金融企业的出资人权利和义务，对我国的金融改革发展和金融安全稳定发挥了重要积极作用。中证金融公司成立于2011年，是国内唯一的转融通金融机构，其主要作用是向证券公司的融资融券服务提供配套服务；即金融机构可以将自身持有的资金和证券“借”给中证金融公司，也可以向中证金融公司“借入”资金和证券，这些业务被称为转融资和转融券。翻阅一些海内外的历史资料，财政部或央行是否可以向这些“国家队”直接大规模注资，是判断其是否具有平准基金类似功能的重要标准。2015年证监会曾表示，央行通过多种形式给予中国证券金融股份有限公司流动性支持，因此一定程度上，这可以看作是中国版的“平准基金”。 历史上汇金曾多次增持银行股和ETF，除本次增持ETF外，汇金曾分别在2013年6月和2015年7月增持过ETF。虽然多数时候市场筑底企稳并不是紧随着汇金增持出现的，但是基本上市场企稳会在接下来一个月左右的时间 段之后出现，整体上看汇金出手增持银行股和ETF还是有助于A股夯实底部的。 我们按公告（或宣布）时间整理近年来汇金公司历次重要的对银行股以及 ETF的增持操作如下表： 我们梳理了ETF产品规模的变化情况，发现今年以来股票型ETF份额增速快速提升，其中规模指数（也就是我们常说的宽基指数）ETF份额提升占总的股票型ETF份额提升的接近一半水平。而从不同类型的ETF份额角度看，与2022年底相比，当前规模指数ETF份额增速相对较快，整体占比即将追赶上主题指数ETF。未来汇金公司将继续对ETF进行增持，在这样的背景下，市场资金或会延续今年以来“借道”宽基ETF产品“抄底”A股市场的态势。 图：股票型ETF及规模指数ETF份额变化 资料来源：wind，国投安信期货 图：2022年底主要ETF规模占比图：2023年10月底主要ETF规模占比 二、跟踪巴以冲突演化方向，关注大类资产破局线索 巴以冲突之后，大类资产从整体上来看走出了俄乌冲突之后的格局，即一方面对于能源冲突供应链冲击有明显的担忧，商品结构上成本推动的特征仍然明显，另一方面对于美国财政在冲突加剧的背景下继续扩张的担忧，美债利率继续上行一度突破5%。冲突发生后，沙以的和平谈判推进暂停，局势焦灼下，市场对于以色列和穆斯林世界冲突升级的担忧有所增加，这推升了能源和贵金属价格。从美债定价的角度看，能源供应链的不确定性也会推升美债期限溢价的通胀溢价部分，支撑美债利率继续上行。这样虽然10月上旬美联储官员开始陆续表示经过持续的长端利率抬升后继续加息的必要性下降，但是对于财政扩张和通胀预期的担忧使得市场对于美债的长端利率进行了自主加息。这样能源的强势和美债利率的共振上行格局仍然没有发生系统性转变，在全球权益资产面临压力的大背景下，国内股指仍承压下行。 因此巴以局势的走势对于全球大类资产的影响显著。当前阶段，整个宏观环境的大背景是全球制造业的低位反弹仍有一定延续，但是能源和美债的利率的抬升分别从成本压制和金融紧缩两个方向上给资产价格以及经济施压。如果局势从焦灼向代理战争的升级进行发展，即以色列在推进地面行动的同时与穆斯林什叶派冲突升级，那么能源的成本冲击和的去杠杆的继续发酵，将继续施压增长定价的大宗商品，同时权益资产的Risk-off将进一步延续，继续面临极限测试。如果局势相对可控，并未在代理人战争方向上进一步升级，那么能源和美债利率或向高位震荡转换，那么避险类商品会有所降温，中下游工业品或有所反弹。就目前来看，仍处于相对克制的范围内，隔夜拜登表示，加沙人质释放后可以谈判停火，隔夜原油和美债利率有所回落，仍需继续关注局势后续的演绎路径。另外从政策角度来看，破局的重点还是关注中国财政的发力力度和美国货币的边际变化，如果中 国的财政政策边际上继续发力而美国美联储向边际偏鸽的方向有所变化，则利好中美利差的修复以及风险资产的反弹，否则应该保持耐心。 图：巴以冲突后，信用利差在短暂的回落后，再上周出现大幅抬升，表明美国国债利率的快速抬升继续把压力向信用债传导 图：8月份之后随着人民币的干预，有效汇率开始走强，但宏观流动性仍受制约，有效汇率稳定但资产价格仍然承压 图：巴以冲突后，美债隐含波动率抬升后目前尚无明确的回落迹象，同时美债市场的流动性压力仍然在逐步增大 图：巴以冲突后，美债收益率曲线陡峭化的过程中伴随了美国金融条件的恶化，同时中美利差的回落目前仍压制沪深300估值 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 日元兑人民币(CFETS)欧元兑人民币(CFETS)沪深300 中美利差-10y 美债10y-2y 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 数 数据来源：wind，国投安信期货 三、一揽子化解地方政府债务风险试点方案雏形已现 在北京召开的十四届全国人大常委会第六次会议，进行了国务院关于提前下达部分新增地方政府债务限额的议案。通常情况下，中央对地方债采取限额管理，限额额度在每年全国两会由国务院确定。新增债务限额提前下达，方便提前进行发债筹资，稳定投资及经济预期。 10月以来，内蒙古成功发行663亿特殊再融资债券，随后天津发行210亿特殊再融资债券。此后，22个省份公告发行约9563亿元特殊再融资债券。按照公开信息来看，这些资金主要用于存量债务的置换工作。按照当前的进度看部分省市特殊再融资债券发行规模或已经超出本省地方政府债务限额空间。对于额度的再审批与再分配是当前需要解决的问题。 近年来，财政收入增长放慢、基金性收入增速回落，地方财政压力较大。特别是今年来，市场对于存量债务的化解问题逐步提上议程，除了财政发力外，央行对于流动性的支持至关重要。近期央行发言人再次表示：坚持稳字当头、稳中求进，防范各个市场上的风险，以及不同市场间风险的传导。维护银行体系流动性合理充裕是当前央行的主要思路。中期来看，财政政策的落地会对总需求起到提拔作用，银行间市场资金价格总体无忧，但是不太可能重新回到前期十分宽松的局面，货币分层现象或继续延续。 综上，近期巴以局势仍然是影响着整个大类资产主要变量，如果局势朝着相对焦灼和升级的方向发展，那么能源上涨推动美债利率上行的基础格局不变，权益类资产仍然面临着极限测试。而如果说美西方整体表现克制，以色列发起地面进攻推迟，并没有升级和伊斯兰世界的进一步冲突，那么原油和美债利率则会呈现高位震荡。目前来看，在美债收益 率和美元指数有所回调的背景下，“汇金”再度入市增持ETF、同时多地开始进一步通过 特殊再融资债券积极推进债务置换，二者对于市场信心构成一定的修复。后续来看，关注本周美国重要经济数据情况，并进一步关注美元流动性缺口的压力是否有持续缓解迹象。未来耐心关注触发美债利率筑顶的信号，国内方面关注化债方面进程和增量政府债的发行情况。风险因素层面则继续关注地缘风险扰动下对市场风险偏好和全球流动性情况的影响。 免责声明 本研究报告由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。