2022年三季报点评：谋定后动，立足长远

事件：2022年10月27日，公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收37.91亿元，同比下降27.30％；归母净利润为3.84亿元，同比下降62.75%；扣非归母净利润为4.10亿元，同比下降47.95%。 单季度来看，公司22Q3实现营收17.49亿元，同比下降9.21%，但环比提升33.11%，预计主要原因在于主业塔筒出货量环比增长；归母净利润1.30亿元，同比下降44.08%；扣非归母净利润1.44亿元，同比下降36.74%。 盈利能力方面，公司2022Q3毛利率18.44%，同比提升0.74Pcts；净利率为7.32%，同比下降4.82Pcts。 设备主业：陆塔年内量利磨底，海风布局日渐清晰。受大型化提速、大兆瓦产能供应偏紧、疫情反复等多重因素影响，年初至今公司位于各地的生产基地的出货量和交付节奏低于预期。预计四季度各地项目进展加快，塔架供应将逐步恢复；此外2022年市场总体招标量可观，公司在手订单相对充裕，生产饱满，这为年底实现交付目标、2023年产能冲刺提供了有力保障。 海风方面，公司积极布局，2022年9月已发布公告拟境外发行GDR，用于建设德国海工生产基地及中国东南沿海的生产基地，我们预计射阳和德国的基地将从22年底逐步投产，广东/广西及福建等地区的产能规划也有望在后续落地。叶片及模具业务方面，今年将实现三个生产基地的建成/投产，至此叶片板块将拥有总计25条线以上超大型叶片（90米+）供应能力，规划年产能达到2000套（10GW以上）。 零碳：稳步推进，立足长远。今年一季度受天气影响，风资源下降明显， 二、三季度已经恢复正常，公司积极提升电站资产运营能力，通过利用小风季检修及维护、参与各类电量交易缓解限电等措施，提高发电利用小时，提升电站资产收益能力，确保发电板块同比保持稳定。目前在建及获得指标共1.1GW，其中有内蒙古乌兰察布地区500MW预计在年内完工和并网。随着电站开发业务的“轻资产+高速滚动”模式的推进和落地，“零碳+制造”的双轮驱动效应将更加显现，确保公司在行业的领先位置。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收70.70/149.15/203.43亿元，归母净利润分别为8.33/19.45/26.64亿元，现价对应PE为26/11/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不及预期，需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）