华测导航季报点评：Q3业绩高增 毛利率环比提升

公司研 究 季报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 Q3业绩高增毛利率环比提升 ——华测导航季报点评通信/通信设备 事件描述： 公司发布2023年三季度业绩报告：2023年前三季度，公司实现营业收入18.25 亿元，同比增长25.94%；归母净利润为2.83亿元，同比增长28.11%；扣非 归母净利润为2.52亿元，同比增长57.44%；基本每股收益为0.53元。 事件点评： 公司三季报业绩符合我们之前的预期，营收和净利润均保持较快的增长，主要是由于公司持续开拓市场，国内收入稳步增长的同时，海外市场快速打开。 三费费用率：前三季度销售费用率为20.48%，同比下降3.18%；前三季度管理费用率为8.19%，同比下降0.64%；前三季度财务费用率为 0.32%，同比提升1.84%。 毛利率和净利率：2023年前三季度，毛利率为58.37%，同比下降1.06个百分点；公司净利率为15.13%，同比提升0.11个百分点。Q3单季度毛利率为58.64%，环比提升1.09个百分点；Q3单季度净利率为16.94%，环比提升3.58个百分点。 公司注重打造技术竞争力，高度重视硬核技术的研发。 公司前三季度研发费用为3.07亿元，同比增长14.78%，研发费用率为16.84%，同比下降1.64个百分点。 公司围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，为各行业客户提供产品和解决方案。 公司在自动驾驶业务上取得良好突破。公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并已进行批量交付。此外公司在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司合作。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为29.36亿元、37.16亿元、 46.18亿元，归母净利润为4.61亿元、5.59亿元、6.88亿元，对应PE为 32.54X、26.85X、21.8X。维持“买入”评级。 风险提示： 海外经济衰退影响公司海外业务拓展的风险。技术变革影响公司竞争力的风险。市场竞争加剧影响公司盈利能力的风险：新业务发展不畅导致公司营收增速放缓的风险。 指标2021A2022A2023E2024E2025E 财务指标预测 营业收入（百万元）1,903.182,236.252,936.453,716.344,617.68 增长率（%）35.02%17.50%31.31%26.56%24.25% 归母净利润(百万元)294.34361.11461.11558.72688.23 增长率（%）49.45%22.69%27.69%21.17%23.18% 净资产收益率（%）13.44%14.26%16.19%17.55%19.12% 每股收益(元)0.820.680.851.031.27 PE33.6440.5632.5426.8521.80 PB4.785.845.274.714.17 资料来源：wind，申港证券研究所 评级买入（维持） 2023年10月24日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张建宇研究助理 zhangjianyu@shgsec.com SAC执业证书编号：S1660121110002 交易数据时间2023.10.24 总市值/流通市值（亿元）152.41/124.96 总股本（万股）54,316.8 资产负债率（%）31.08 每股净资产（元）5.20 收盘价（元）28.06 一年内最低价/最高价（元）25.43/34.95 公司股价表现走势图 24% 16% 8% 0% -8% -16% -24% 2022-102023-012023-042023-072023-10 华测导航 沪深300 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《华测导航首次覆盖报告：Q2业绩高增海外业务亮眼》2023-08-08 2、《华测导航首次覆盖报告：聚集高精度定位“自动驾驶”扬帆起航》2023-07-13 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1903 2236 2936 37164618流动资产合计26943033396748876001 营业成本 863 970 1320 16762087货币资金10181088150018532331 营业税金及附加 13 17 21 28 34 应收账款 481 741 965 1210 1491 营业费用 421 447 580 727 894 其他应收款 61 71 93 118 146 管理费用 116 184 236 292 353 预付款项 69 52 88 112 139 研发费用 333 403 499 632 739 存货 377 425 578 724 891 财务费用 10 -15 -13 -4 5 其他流动资产 164 202 259 327 407 资产减值损失-8-5-4-4-4非流动资产合计702 985 1014 1015 1039 公允价值变动收益 10 -7 1 1 -2 长期股权投资 21 58 64 71 78 投资净收益 17 24 27 30 27 固定资产 78 620 542 440 335 营业利润296 349 458 550 679 无形资产 148 174 238 291 336 营业外收入 2 7 4 5 5 商誉 39 39 39 39 39 营业外支出 6 3 5 5 4 其他非流动资产 8 14 15 19 23 利润总额292353457550680资产总计3396 4018 4981 5902 7040 所得税2-7-3-7-7流动负债合计1004 1213 1858 2446 3170 净利润290 360 460 558 687 短期借款 170 115 555 955 1458 少数股东损益-5 -1 -1 -1 -1 应付账款 199 326 433 542 667 归属母公司净利润294 361 461 559 688 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA358 410 445 808 971 一年内到期的非流动负债 25 18 22 20 21 EPS（元）0.820.680.851.031.27非流动负债合计156 225 230 227 228 主要财务比率 长期借款 31 138 138 138 138 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计1160 1438 2087 2673 3398 营业收入增长 35.02% 17.50% 31.31% 26.56% 24.25% 少数股东权益 47 47 46 45 44 营业利润增长 33.99% 18.03% 31.09% 20.25% 23.34% 实收资本（或股本） 379 535 543 543 543 归属于母公司净利润增长 49.45% 22.69% 27.69% 21.17% 23.18% 资本公积 1087 1009 1009 1009 1009 获利能力 未分配利润 651 861 1096 1376 1724 毛利率(%) 54.64% 56.64% 55.03% 54.90%54.79%归属母公司股东权益合计21892533284731843599 净利率(%) 15.22% 16.12% 15.67% 15.00%14.87%负债和所有者权益33964018498159027040 总资产净利润(%) 8.67% 8.99% 9.26% 9.47% 9.78% 现金流量表 单位:百 ROE(%) 13.44% 14.26% 16.19% 17.55% 19.12% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流271 354 362 442 584 资产负债率(%) 34% 36% 42% 45% 48% 净利润 290 360 460 558 687 流动比率 2.68 2.50 2.14 2.00 1.89 折旧摊销 52 75 222 262 287 速动比率 2.31 2.15 1.82 1.70 1.61 财务费用 10 -15 -13 -4 5 营运能力 应付帐款减少 21 -260 -224 -246 -281 总资产周转率0.72 0.60 0.65 0.68 0.71 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率44333投资活动现金流-598 -283 -259 -269 -332 应付账款周转率11.04 8.52 7.74 7.62 7.64 公允价值变动收益 10 -7 1 1 -2 每股指标（元） 长期股权投资减少 12 -37 -6 -6 -7 每股收益(最新摊薄)0.82 0.68 0.85 1.03 1.27 投资收益 17 24 27 30 27 每股净现金流(最新摊薄) 1.37 0.04 0.76 0.650.88筹资活动现金流843-52309180225 每股净资产(最新摊薄) 5.78 4.73 5.24 5.86 6.63 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 31 108 0 0 0 P/E 33.64 40.56 32.54 26.85 21.80 普通股增加 37 156 8 0 0 P/B 4.78 5.84 5.27 4.71 4.17 资本公积增加 858 -77 0 0 0 EV/EBITDA27.0234.0731.9717.6514.72现金净增加额517 19 412 353 477 资料来源：wind，申港证券研究所 研究助理简介 张建宇，北京科技大学工学硕士，曾先后就职于华为和中国移动，多年ICT行业工作经验，2021年11月加入申港证券，担任通信行业研究员。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金