收入、毛利率双优化，业绩表现亮眼

名创优品（09896.HK） 收入、毛利率双优化，业绩表现亮眼 事件：5月16日，公司发布FY2023Q3经营数据，报告期内实现营业收入82.21亿元/同比+5.83%，归母净利润为12.30亿元/同比 证券研究报告|季报点评 2023年05月19日 买入（维持） 股票信息 +183.76%，经调整净利润为12.74亿元/同比+154.85%；其中单Q3实 现营业收入29.54亿元/同比+26.2%，归母净利润4.66亿元/同比 +382.1%，经调整净利润为4.83亿元/同比+336.3%，国内恢复叠加海外高增，业绩表现亮眼。 新店展店步伐加快，国内复苏加速落地，以美国为代表的海外市场维持高增。1）从国内来看，伴随扰动出清经营强势恢复，门店客流与客单价均有所提升，MINISO期内展店58家至3383家/同比+186家，其中平均订 单量&单均价亦同比增长8%，平均单店收入增长18.9%，从4月来看单店GMV已达2019年的85%，�一劳动节期间已恢复至2019年水平，收入端整体同比+18.9%至20.01亿元；TOPTOY业态亦持续恢复，期内 行业多元化零售商 前次评级买入 5月18日收盘价(港元)34.25 总市值(百万港元)43,281.37 总股本(百万股)1,263.69 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)0.60 股价走势 门店环比净减少1家至116家，同比来看门店数量同增28.7%，平均单名创优品恒生指数 店收入同比-3.7%，收入端同比+24.0%至1.38亿元。2）从海外来看， 截至期末海外名创优品门店共计2131家/同比+215家，期内新增16家，单店来看，海外平均单店收入同比增长达38.1%，有效拉动销售及收入端高速向上，海外整体实现营收8.01亿元/同比+54.6%，经销商/直营市场分别实现收入4.3/3.7亿元，同比+47%/64%，直营贡献比为46.3%，分区域看美国市场表现突出，已连续两季度成为收入最高的单一海外市场。 海外占比提升+品牌升级落地助力毛利改善，经调整净利率大幅优化。1）毛利率表现优秀：本季度品牌升级叠加海外，尤其直营市场占比提升，使 219% 183% 146% 110% 73% 37% 0% -37% -73% 2022-072022-112023-03 得毛利率维持出色表现，为39.3%/同比+9.1pct，拆分来看国内商品毛利 率同比增长近7%，TOPTOY会计毛利率同比增长近9%，得益于产品组合优化，高利润率独家产品占比提升；2）品牌投入使费用端有所提升：本季度公司销售费用率、管理费用率分别为14.86%、5.25%，同比分别 -0.60pct、-3.24pct，销售费用主要为IP相关授权费支出，物流开支增加，以及品牌战略升级带来的推广费用；3）盈利能力持续优化：报告期内公司实现经调整净利润4.83亿元/同比+336.3%，对应经调整净利率为16.4%/同比+11.7pct，环比+1.4pct。 投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望贡献第二增长曲线，当前海外业务高增、国内业务展店推进，盈利能力改善明显， 业绩持续超预期。我们上调公司盈利预测至：预计FY2023-FY2025归母净利润17.1亿元/19.8亿元/22.8亿元，对应当前估值为21/19/16倍PE，维持“买入”评级，目标价50港元，对应FY2025年PE为25倍。 风险提示：市场竞争严重加剧；业态扩展及产品迭代不及预期。 财务指标 FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万元） 9,072 10,086 11,371 13,723 15,815 增长率yoy（%） -4.4 1.0 12.7 20.7 15.2 归母净利润（百万元） -1,415 638 1,714 1,980 2,280 增长率yoy（%） -9.8 439.7 -221.1 15.5 15.2 EPS最新摊薄（元/股） -1.15 0.52 1.40 1.62 1.86 净资产收益率（%） -2.0 -20.3 19.6 18.5 17.5 P/E（倍） -140.1 -26.0 21.4 18.6 16.1 P/B（倍） 5.5 5.2 4.2 3.4 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年5月18日收盘价 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《名创优品（09896.HK）：国内复苏在即，海外业务及品牌升级贡献长期推力》2023-03-02 2、《名创优品（09896.HK）：海外增速亮眼，TOPTOY大幅减亏，利润端有所优化》2022-11-15 3、《名创优品（09896.HK）：国内好于同行，海外高增毛利率同比提升》2022-08-26 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E 会计年度 FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E 流动资产 9199 8073 10164 13956 16325 营业收入 9072 10086 11371 13723 15815 现金 6772 5349 6897 10194 12135 营业成本 6641 7016 6936 8364 9632 应收票据及应收账款 0 0 0 0 0 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 722 1056 1172 1517 1582 营业费用 1207 1442 1675 2020 2326 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 811 816 608 736 851 存货 1496 1188 1616 1765 2128 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 210 480 480 480 480 财务费用 -12 -33 0 0 0 非流动资产 1506 3209 2830 2448 2088 资产减值损失 3 14 52 26 24 长期投资 352 0 -352 -704 -1056 其他收益 12 113 43 63 58 固定资产 76 420 382 346 335 公允价值变动收益 -1646 -29 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1078 2789 2800 2807 2809 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 10705 11282 12995 16405 18413 营业利润 -1212 915 2142 2640 3040 流动负债 3483 3789 3881 5404 5232 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 14 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 632 3073 797 3870 1504 利润总额 -1216 907 2142 2640 3040 其他流动负债 2837 715 3083 1534 3728 所得税 213 267 428 660 760 非流动负债 570 466 373 279 180 净利润 -1429 640 1714 1980 2280 长期借款 570 466 373 279 180 少数股东损益 -14 2 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -1415 638 1714 1980 2280 负债合计 4053 4254 4253 5684 5412 EBITDA -1216 907 2183 2681 3083 少数股东权益 -7 -4 -4 -4 -4 EPS（元） -0.21 -1.15 1.40 1.62 1.86 股本 1226 1226 1226 1226 1226 资本公积 6659 7032 7032 7032 7032 主要财务比率 留存收益 0 0 1714 3694 5974 会计年度 FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E 归属母公司股东权益 6659 7032 8745 10725 13006 成长能力 负债和股东权益 10705 11282 12995 16405 18413 营业收入(%) -4.4 1.0 12.7 20.7 15.2 营业利润(%) -68.1 -1413.6 276.7 23.2 15.2 归属于母公司净利润(%) -9.8 439.7 -221.1 15.5 15.2 获利能力毛利率(%) 30.4 26.8 39.0 39.1 39.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) -2.9 -15.6 15.1 14.4 14.4 会计年度 FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E ROE(%) -2.0 -20.3 19.6 18.5 17.5 经营活动现金流 0 0 1210 3050 1723 ROIC(%) -1.8 -19.1 18.6 17.8 17.2 净利润 640 1714 1714 1980 2280 偿债能力 折旧摊销 0 0 40 41 43 资产负债率(%) 37.9 37.7 32.7 34.6 29.4 财务费用 -33 0 0 0 0 净负债比率(%) -93.0 -69.5 -73.6 -91.6 -91.2 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.6 2.1 2.6 2.6 3.1 营运资金变动 0 0 -544 1029 -600 速动比率 2.2 1.7 2.1 2.2 2.6 其他经营现金流 -607 -1714 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 0 0 338 341 318 总资产周转率 1.1 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 0 0 -27 -30 -8 应收账款周转率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 352 352 352 应付账款周转率 11.0 3.6 3.6 3.6 3.6 其他投资现金流 0 0 664 663 662 每股指标（元） 筹资活动现金流 0 0 0 -93 -100 每股收益(最新摊薄) -0.21 -1.15 1.40 1.62 1.86 短期借款 -13 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.00 0.00 0.99 2.49 1.41 长期借款 -197 -93 -93 -93 -100 每股净资产(最新摊薄) 5.43 5.74 7.14 8.75 10.61 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 373 0 0 0 0 P/E -140.1 -26.0 21.4 18.6 16.1 其他筹资现金流 -162 93 93 0 0 P/B 5.5 5.2 4.2 3.4 2.8 现金净增加额 0 0 1548 3298 1941 EV/EBITDA -26.2 13.9 10.0 8.1 13.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年5月18日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息