有色投研日报

有色金属 一、行情建议 2023年10月24日星期二 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 品种 行情评述 操作建议 贵金属 避险仍支撑贵金属，但美债收益率走强或限制上行空间 1）重要消息：据法新社报道，白宫22日发布声明，称美国总统拜登当天与英国、法国、德国、意大利和加拿大领导人通话，就巴以新一轮冲突进行讨论。另，据外媒报道，以色列军方已警告加沙居民，如果他们不向南迁移，就有可能被认定为“恐怖组织同谋”。 据央视新闻，当地时间23日，以色列军方发布消息称，以军地面部队 22日夜间对加沙地带实施了有限的行动，对巴方武装人员进行了突袭。此外，第三批人道主义援助物资通过拉法口岸进入加沙地带。 美国10年期国债收益率升至5.024%，为2007年以来首次。 2）行情回顾：10月23日（周一），沪金期货主力合约价格报收476元/克，涨0.13%；沪银期货主力合约价格报收5840元/千克，涨0.27%。3）逻辑观点：巴以冲突持续升级，存在较大外溢风险，使得中东地缘紧张局势升温，短期避险需求料继续支撑贵金属价格。但中期仍需警惕一旦巴以局势稍有缓和，避险降温或给贵金属市场带来较大扰动。此外，近期美债收益率再度大幅上涨，贵金属市场或尚未计价该影响，因此也需警惕逻辑切换带来的负面影响。黄金内外价差方面，中国三季度GDP经济数据表现良好，未来国内经济料逐步企稳，预计内外价差仍有望进一步收窄。 长期而言，美联储基本结束加息周期，后续美元指数、美债收益率的涨势料有所放缓，叠加全球地缘、政治经济局势不确定性仍较高，全球去美元化需求不断上升，大部分央行仍在不断增持黄金储备，黄金价格长期维持看涨观点不变。 短期：偏多操作为主。长期：维持看涨观点不变。 推荐星级★★★ 镍 宏观情偏悲观，镍价弱势震荡 1、现货方面：23日SMM1#电解镍报148400-153200元/吨。现货市场，金川升水报3500-3800元/吨，均价3650元/吨，价格与上一交易日相比下降250元/吨。俄镍升水报价-500至-100元/吨，均价-150元/吨，较前一交易日下持平。受此前镍价超跌以及9月月底到10月初的节奏型集中采购，下游备库需求较差，当前现货市场整体成交仍然偏弱。今日镍豆价格148600-148900元/吨，较前一交易日现货价减200元/吨，镍豆价格较硫酸镍延续倒挂，现货成交呈弱。高镍铁价格持稳，报1115元/镍。2、市场消息整理：（1）能源和矿产资源部加速矿产和煤炭治理特别工作人员伊尔万迪·阿里夫（IrwandyArif）上周五表示，能源和矿产资源部(ESDM)计划暂停或限制II类镍加工厂的建设许可。该计划的实施考虑了镍矿石的供需情况。这一暂停的目的是为了使已建成的冶炼厂仍能获得镍矿石供应，以实现生产运营的 宏观情绪趋弱，纯镍供应增加，下游需求偏弱，镍价震荡运行，下方关注电积镍成本支撑，中长期供应过剩预期仍存。操作上建议观望，短线操作，关注逢高空机会，注意 可持续性。伊尔万迪解释说，政府将全面审查这一政策，特别是针对印度尼西亚的镍工艺，包括低品位镍和高品位镍（矿）。目前，有44家镍冶炼厂正在采用火法冶金工艺生产不锈钢，而采用湿法冶金工艺生产电池的冶炼厂有3家。（2）中伟股份表示，公司在印尼加速前后端冶炼的一体化布局，通过控股新设、股权收购及参股合作等方式加快在镍资源方面的布局，在建及建成资源粗炼端建设产能达12.5万金属吨。公司钦州产业基地年处理8万吨高冰镍产线正逐步进入投产运营阶段，同时公司印尼莫罗瓦利产业基地首条冰镍产线正式投料试产并成功产出冰镍，实现冶炼技术工程新的突破，开创红土镍矿冶炼新的技术路线。（3）CME“美联储观察”：美联储11月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为96.1%，降息25个基点至5.00%-5.25%区间的概率为3.9%。到12月维持利率不变的概率为73.0%，累计加息25个基点的概率为24.1%，累计降息25个基点的概率为2.9%。3、总结展望：（1）鲍威尔发言表明，美联储将在下次会议上再次按兵不动，但同时表示，如果政策制定者看到经济增长强劲的进一步迹象，就有可能再次加息。近期市场避险情绪反复，美元高位压制金属价格。国内方面，三季度我国GDP数据超预期，稳增长效果有所体现，但地产仍是拖累项，市场对年底稳增长政策预期走弱。（2）基本面看，全球镍库存增加，下游需求偏弱。1）国内纯镍库存拐点已现，纯镍进口仍延续亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，交割品扩容后缓解挤仓风险，关注电积镍生产成本变化。2）镍铁方面，印尼镍矿担忧暂缓，下游钢厂减产增加，镍铁价格持续回落，关注钢厂减产情况，警惕矿端扰动。3）不锈钢方面，原料价格仍有下滑，钢厂持续处于亏损状态，减产消息增加，现货成交趋弱，产业链延续负反馈。据SMM数据，10月不锈钢减产约25.5万吨，其中300系约22.5万吨，11月钢厂公布检修计划影响产量15万吨，关注钢厂减产是否增加及下游需求情况。近期不锈钢两地库存维持下行，钢厂及贸易商出货降库，持续观察两地库存的去化情况。4）新能源方面，国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，新能源车产销维持高增，叠加部分硫酸镍转产电积镍，硫酸镍需求持稳。总体而言，美联储官员表态鹰鸽参半，加息预期反复，有色金属承压运行。国内方面，三季度我国GDP数据超预期，稳增长效果有所体现，但市场对稳增长政策预期走弱。近期全球镍库存呈现累库态势，镍交割品扩容后缓解挤仓风险，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应增加预期较强，关注电积镍生产成本变化。印尼镍矿供应担忧缓解，不锈钢旺季需求不及预期，钢厂减产增加，新能源需求持稳为主，关注下游消费情况。短期来看，美联储加息预期反复，国内经济数据整体向好，但市场对年底政策预期走弱，宏观情 控制风险。 推荐星级 ★★★ 绪偏弱。印尼镍矿供应担忧暂缓，未来交割品仍有扩容预期，近期纯镍库存仓单大幅增加，下游补库需求偏弱，镍价短期弱势震荡运行，下方关注电积镍成本支撑，任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩预期较强，建议关注矿端成本/政策变化对全产业链的影响。操作上建议观望，短线为主，关注反弹空机会，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息 铜 美债收益率维持高位，铜价继续走低 1、事件回顾：（1）央行公告称，为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，10月23日以利率招标方式开展8080亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。Wind数据显示，当日1060亿元逆回购到期，因此单日净投放7020亿元；（2）美国10年 期国债收益率升至5%，为2007年以来首次；（3）国家能源局：截至9月底，全国累计发电装机容量约27.9亿千瓦，同比增长12.3%。其中，太阳能发电装机容量约5.2亿千瓦，同比增长45.3%；风电装机容量约4.0亿千瓦，同比增长15.1%。 2、现货市场：日内盘面走跌，下游采购愈发积极，现货成交情绪继续向好，叠加现货库存走低，现货升水小幅走扩。 逻辑观点：宏观层面，美债收益率持续走高，其中10年期美债收益率涨破5%关口，市场避险情绪升温，短期对有色板块产生压制。此外，中东巴以局势仍较紧张，同样对打压市场风险偏好，商品价格承压；产业端，国内外库存有所累库，特别是LME铜库存累库明显，LME铜现货贴水持续走扩，当前贴水处于历史低位水平，产业端对铜价支撑偏弱；另一方面，在废铜供应趋紧以及铜精废价差持续低位运行情况下，部分再生铜企业转向精铜消费，国内铜现货库存下滑，对近月铜价产生支撑；整体来看，近期宏观情绪偏弱，而基 本面对铜价支撑有限，经过前期下挫后，短期价格或呈现震荡运行走势。 观望推荐星级 ★★ 铝 市场情绪偏弱，铝价偏弱运行 1、事件回顾：（1）央行公告称，为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，10月23日以利率招标方式开展8080亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。Wind数据显示，当日1060亿元逆回购到期，因此单日净投放7020亿元；（2）美国10年 期国债收益率升至5%，为2007年以来首次；（3）国家能源局：截至9月底，全国累计发电装机容量约27.9亿千瓦，同比增长12.3%。其中， 观望 推荐星级 ★★ 太阳能发电装机容量约5.2亿千瓦，同比增长45.3%；风电装机容量约4.0亿千瓦，同比增长15.1%。 2、现货市场：华东地区持货商交投活跃，出货为主，但成交一般。1.逻辑观点：宏观层面，美债收益率持续走高，其中10年期美债收益率涨破5%关口，市场避险情绪升温，短期对有色板块产生压制。此外，中东巴以局势仍较紧张，同样对打压市场风险偏好，商品价格承压；产业端，近期铝进口维持打开状态，9月原铝进口总量为20.08万吨，同比增长10.38%，环比增长30.97%，进口铝流入有利于国内低库存局面，阶段性缓解挤仓风险；整体而言，近期美债收益率持续走高，市场避险情绪升温，铝价偏弱运行。但由于国内电解铝运行产能进一步上行空间 较小，铝价下行空间或有限。 锌 海外高利率环境维持，锌价上行空间有限3、供需数据：（1）现货方面，升水持稳。截止至2023年10月24日，精 炼锌升贴水维持在升水165元/吨附近，较上一交易日无变化元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平。外盘方面，截止至2023年10月24日，LME近月与3月价差报价为-22.5美元/吨，3月与15月价差报价为贴水44.75美元/吨，近月与3月价差报价较上一日增加0.74美元/吨。从季节性角度分析，当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平。（2）库存方面，截止至2023年10月20日，上海期货交易所精炼锌库存为37,168吨，较上一周减少4,121吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。海外库存：截止至2023年10月20日，LME锌库存为78,125吨，较上一交易日减少650吨，注销仓单占比为35.78%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。 4、行情回顾：今日沪锌主力合约2311收报20845元/吨，跌55元/吨，跌幅为0.2%。 3、逻辑观点：锌价继续走弱，但当前整体库存仍处于历史低位，预期短期沪锌存在一定支撑，而原料库存压力仍在上行空间亦有限，总体或维持震荡走势。宏观方面，国内地产继续下行，海外就业数据显示美国经济韧性仍在，且通胀仍处于相对高位，不排除继续加息可能。原料供应端，截止到10月20日国内锌锭冶炼厂原料库存在29天左右，仍处于历史相对高 位，国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降。库存方面，截止到10月23日国内锌锭社会库存为7.11万吨，周环比下降0.27万吨。展望后 布局正套推荐星级 ★★★ 市，社会库存仍处于历史低位，Back结构将持续。宏观层面，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。后市仍需注意美债收益率是否继续上行，造成美元指数走强。基本面上，社库低位锌价存在支撑。策略方面，择机布局正套。 4、风险关注：俄乌局势及欧天然气供应，欧美货币政策，仓单库存 备注：本表格中，涨跌幅均采用15：00收盘价数据；隔月价差采用10：30数据 二、重点数据监测 1、贵金属 2、镍 表1现货价格 品种 价格（元/吨） 涨跌 SMM1#电解镍 150800 -2150 表2内外盘期货价格 数据来源：SMM 指标名称 价格 涨跌 SHFE镍主力(15:00) 148710 2710 LME3个月镍(15:00) 18520 270 表3现货升贴水：相对沪镍近月合约 数据来源：文华财经 品种 升贴水 涨跌 金川镍 3500-3800 -250 俄镍 贴500-贴100 -150 电积镍 贴1000-平水 50 数据来源：SMM 表4现货库存与仓单 品种 数量（吨） 变化(+/-)