有色投研日报

一、行情建议 有色金属 2023年9月15日星期五 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 品种 行情评述 操作建议 通胀顽固、就业韧性，贵金属“内强外弱”格局延续 1)重要消息：中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）9月14日，欧洲央行加息25bp,将存款便利利率提升至4%，边际贷款利率提升至4.75%，主要再融资利率提升至4.50%，符合预期。随后声明下调2023-2025年GDP增速。且欧央行行长拉加德称，欧洲央行行长拉加德：欧洲央行一些官员得出的结论并不一致，更倾向于暂停加息，但绝大多数欧洲央行决策层官员都同意加息决定。欧洲央行没有讨论高利率会持续多久。当前不能宣称欧洲央行利率已经触及峰值。美国8月PPI环比增长0.7%，创2022年6月以来最大增幅，同比增长1.6%，远超预期，凸显美国通胀压力；美股8月核心PPI同比增长2.2%，符合预期。美国8月零售销售环比增长0.6%，扣除汽车与汽油的核心零售环比增长0.2%，均远超预期，表明美国消费仍旧强劲，支撑美国经济。 美国9月9日当周首次申请失业救济人数22万人，低于预 期；美国9月2日当周续请失业救济人数168.8万人，低于预期。表明美国劳动力市场仍具韧性。2）行情回顾：周四（14日），沪金主力合约价格收涨1.08%至472元/克；沪银主力合约收涨1.91%至5920元/千克。3）逻辑观点：欧央行如期加息25bp，且声明整体偏鸽，提振美元指数走强；此外，继美国8月CPI反弹后，美国8月PPI超预期反弹，显示美国通胀顽固，加上美国周度申请失业金人数低于预期和8月零售销售环比远超预期，均表明美国经济韧性较强，故市场对美联储年内再加息一次预期升温，也给美元指数带来支撑。故我们认为短期国际贵金属价格或仍存压制。 国内方面，黄金现货突破474元/克，续刷历史新高，提振沪 金期货主力价格触及472.98元/克，创12年新高。短期，由于国内黄金现货紧俏，维持对期货升水格局，料继续支撑沪金价格高位偏强运行，但近期沪金上涨较多，且国内黄金现货较国外黄金现货溢价高达27元/克，不断刷新历史极值，故建议投资者谨慎追涨，理性投资。白银方面，受黄金上涨提振，白银补涨，内外价差跟随走扩，短期料继续维持偏强运行。但需注意，央行维持离岸人民币汇率稳定决心较大，我们预计若四季度经济出现回暖信号，人民币汇率或有望逐步企稳，届时贵金属“内强外弱”格局或有所反转，内外价差或再度收窄。 短期：外盘或仍有压制。内盘料维持偏强运行。长期：仍有上 贵金属 涨空间，建议逢低做多。 推荐星级 ★★★ 长期来看，美联储即将结束加息周期，美元指数长期上行空间有限，有望继续支撑金价上涨，故我们维持黄金长线看涨观点不变。此外，全球地缘政治经济局势不确定性仍较高，全球去美元化需求不断上升，大部分央行仍在不断增持黄金储备，都将会继续给黄金带来坚实的支撑。 铜 中国央行降准，铜价震荡偏强 1、事件回顾：（1）中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%；（2欧洲央行将三大利率均上调25个基点，为连续第10次加息，主要再融资利率达2001年7月以来新高，存款机制利率创历史新高。其中，欧洲央行存款便利利率4%，预期3.75%，前值3.75%；欧洲央行边际贷款利率4.75%，预期4.5%，前值4.5%；欧洲央行主要再融资利率4.50%，预期 4.25%，前值4.25%；（3）欧洲央行：下调2023年至2025年的经济增速预期；预计2023年GDP增速为0.7%，此前预计为0.9%；预计2024年GDP增速为1%，此前预计为1.5%；预计2025年GDP增速为1.5%，此前预计为1.6%；（4）美国8月PPI同比上升1.6%，预期升1.2%，前值升0.8%；环比上升0.7%，预期升0.4%，前值升0.3%；美国8月核心PPI同比上升2.2%，预期升2.2%，前值升2.4%；环比上升0.2%，预期升0.2%，前值升0.3%；（5）美国8月零售销售环比升0.6%，预期升0.2%，前值升0.7%修正为升0.5%。 2、现货市场：交割在即，现货贴水幅度放大，日内收货方在贴水 低位依旧积极收货，现货成交探底回升。 逻辑观点：宏观层面，中国央行超预期降准，显示国内稳增长决心，预计年内国内经济有望企稳回升；欧洲央行超预期加息，并同时下调未来三年经济增长预期，与此同时美国零售数据继续超预期，且PPI环比回升加速，受此影响，美元指数明显走强，短期或对有色金属产生压制；产业端，近期铜价处于高位，叠加进口铜流入冲击，现货升水及back月差缩窄，其对价格支撑有所减弱，但当前国内库存及仓单仍偏低，特别是仓单处于历史低位水平，年内沪铜正套仍可滚动持有；整体来看，美国通胀反弹以及欧美经济分化 观望推荐星级 ★★ 或对美元指数产生支撑，对铜价产生一定压制，而市场对国内稳增长预期仍较足，且国内稳增长政策频出，国内经济仍有企稳回升预期，预计铜价维持高位震荡走势。 市场情绪偏强，铝价进一步走高 观望 推荐星级 ★★ 1、事件回顾：（1）中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金 铝 率约为7.4%；（2欧洲央行将三大利率均上调25个基点，为连续第10次加息，主要再融资利率达2001年7月以来新高，存款机制利率创历史新高。其中，欧洲央行存款便利利率4%，预期3.75%，前值3.75%；欧洲央行边际贷款利率4.75%，预期4.5%，前值4.5%；欧洲央行主要再融资利率4.50%，预期4.25%，前值4.25%；（3）欧洲央行：下调2023年至2025年的经济增速预期；预计2023年GDP增速为0.7%，此前预计为0.9%；预计2024年GDP增速为1%，此前预计为1.5%；预计2025年GDP增速为1.5%，此前预计为1.6%；（4）美国8月PPI同比上升1.6%，预期升1.2%，前值升0.8%；环比上升0.7%，预期升0.4%，前值升0.3%；美国8月核心PPI同比上升2.2%，预期升2.2%，前值升2.4%；环比上升0.2%，预期升0.2%，前值升0.3%；（5）美国8月零售销售环比升0.6%，预期升0.2%，前值升0.7%修正为升0.5%。 2.现货市场：临近交割，贸易商交投相对积极，整体成交情况稍 有好转，周中无锡地区库存小幅去库0.4万吨，中原持稳，库存压力尚未显现今日升贴水整体向好。但铝价高企，市场看跌 情绪较浓，叠加进口低价货源冲击，短期预计现货维持贴水为 主。 3.逻辑观点：宏观层面，中国央行超预期降准，显示国内稳增长 决心，预计年内国内经济有望企稳回升；欧洲央行超预期加息，并同时下调未来三年经济增长预期，与此同时美国零售数据继续超预期，且PPI环比回升加速，受此影响，美元指数明显走强，短期或对有色金属产生压制；产业端，国内电解铝运行产能维持高位，当前产能利用率提升至95%左右，但受铝水比例仍偏高影响，冶炼厂铝锭产出有限，国内电解铝并未开启 累库，而上期所沪铝仓单处于极低水平，挤仓风险仍较高，对价格产生较强支撑。整体而言，短期美国通胀反弹或对美元指数产生支撑，但低库存、低仓单对铝价仍有支撑，铝价短期或维持震荡偏强走势。 锌 低库存延续，锌价表现坚挺 1、供需数据：（1）现货方面，升水持稳。截止至2023年09月14 日，精炼锌升贴水维持在升水315元/吨附近，较上一交易日下跌50元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近5年相比维持在平均水平。外盘方面，截止至2023年09月11日，LME近月与3月价差报价为-24.5美元/吨，3月与15月价差报价为贴水30美元/吨，近月与3月价差报价较上一日减少1.88美元/吨。从季节性角度分析，当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平。（2）库存方面，截止至2023年09月08日，上海期货交易所精炼锌库存为46,579吨，较上一周增加3,398吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。国内锌锭社会库存处于近五年低位，截止到9月11日国内社会库存为6.83万吨，周环比减少0.22万吨。海外库存：截止至2023年09月12日，LME锌库存为138,400吨，较上一交易日减少3,375吨，注销仓单占比为36.13%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在平均水平。 2、行情回顾：今日沪锌主力合约2310收报21950元/吨，涨375元/吨，涨幅为1.6%。 3、逻辑观点：锌价高位震荡，近期上期所仓单小幅增加，但库存仍处于相对低位BACK结构将持续。海外方面，上周美国首次申请失业救济金的人数为21.6万人，低于市场预期的23.5万降至四周以来的最低水平，这表明劳动力市场依然稳固。当前美国通胀顽固且经济韧性仍在，不排除继续加息可能。原料供应端，截止到9月10日国内锌锭冶炼厂原料库存在33天左右，周环比小幅减少，原料库存仍处于历史相对高位。供给端，8月生产基本正常，据Mysteel调研统计，2023年1-8月国内53家锌冶炼厂同比增加5.9%。8月份精炼锌产量45.91万吨，环比增加 2.72%，同比增加8.35%，较8月计划值减少0.43%，产能利用率 布局正套推荐星级 ★★★ 84.76%，9月份计划产量47.25万吨。库存方面，国内锌锭社会库存处于近五年低位，截止到9月11日国内社会库存为6.83万 吨，周环比减少0.22万吨。消费端，上周镀锌产能利用率为65.67%，较上周上升1.23%。总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间或有限。基本面上，海外锌矿山减产叠加社会库存维持相对低位，对锌价存在一定支撑。但后期供给端仍有增量且当前原料库存处于历史高位利空锌 价。策略方面，布局正套。 4、风险关注：俄乌局势及欧天然气供应，欧美货币政策，仓单库存 备注：本表格中，涨跌幅均采用15：00收盘价数据；隔月价差采用10：30数据 二、重点数据监测 1、贵金属 2、铜 表1现货价格（元/吨） 品种 价格 涨跌(+/-) SMM平水铜 69335 -30 升贴水 -45 -35 SMM升水铜 69370 -20 升贴水 -10 -25 表2内外盘期货价格 数据来源：SMM 指标名称 价格 涨跌 LME铜3M（15:00） 8430 +54 SHFE铜（主力）（15:00） 69470 +340 数据来源：Wind 表3库存变化 库存 数量（吨） 变化(+/-) LME（日） 143375 -25 SHFE（周） 54955 +8364 社会库存（周）（万吨） 9.51 -0.54 3、铝 表1现货价格 数据来源：Wind，SMM 品种 均价（元/吨） 涨跌（元/吨） SMMA00铝 19430 0 SMM升贴水 +10 +90 A00铝佛山 19230 +50 佛山升贴水 -190 +135 A00铝无锡 19440 +30 表2内外盘期货价格 数据来源：SMM，南储网 品种 价格 涨跌 LME铝3M（15:00） 2222 +25 SHFE铝（主力）（15:00） 19310 +175 表3库存变化 数据来源：Wind 品种 库存（万吨） 变化（+/-） LME库存（日） 49.85 +0.72 SHFE库存（周） 8.84 -0.11 九地社会库存（周一、四） 51.9 +0.2 4、锌 表1现货价格 数据来源：Wind 品种 均价（元/吨） 较前交易日涨跌 Mysteel0#锌锭 22,190 170 长江有色市场0#锌 22,190 170 广东南储 22,190 170 表2内外盘期货价格 数据来源：wind 品种 价格 较前交易日涨跌 L