Q3营收利润再创新高，投建摩洛哥二期项目

2023年前三季度业绩大幅提升，单三季度业绩创历史新高。2023年前三季度公司实现营业收入57.4亿元，同比增长20.9%；归母净利润9.9亿元，同比增长50.1%。其中单三季度营收22.1亿元，同比增长38.6%，环比增长17.4%；归母净利润3.9亿元，同比增长110.1%，环比增长8.7%。今年以来，轮胎行业持续改善，公司前三季度毛利率24.4%，同比增长3.2pcts，单三季度毛利率达到27.5%，同比增长7.9pcts，环比提升5.1pcts。 轮胎销量稳步提升，三季度轮胎产销量创新高。公司泰国二期项目建成投产放量，同时受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落的影响，公司产品销量实现较大增长。2023年1-9月公司完成轮胎产量2125.8万条，同比增长31.3%，其中半钢胎产量2071.5万条，同比增长30.7%，全钢胎产量54.3万条，同比增长59.3%；完成轮胎销售2165.2万条，同比增长28.4%，其中半钢胎销量2113.2万条，同比增长27.2%，全钢胎销量52.0万条，同比增长100.6%。公司单三季度实现轮胎产量773万条，销量797万条，其中半钢胎销量773万条，全钢胎销量24万条，单季度产销量均创历史新高。 拟投建摩洛哥二期项目，海外工厂保障长期成长。公司投资2.97亿美元建设摩洛哥工厂一期项目，建设600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎，已于10月21日在摩洛哥开工建设，有望在2024-2025年逐步建成投产。此次公司拟自筹资金1.93亿美元在摩洛哥投资建设“年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（二期）”，项目建设周期12个月，投产第一年产量为360万条，投产第二年即具备600万条产能，根据可研报告，项目建成达产后预计可实现年营业收入2.1亿美元，利润总额5790.9万美元。公司投资28亿建设西班牙工厂，规划分两期建设1200万条半钢胎，有望在2025-2026年逐步建成投产。公司持续贯彻执行“833plus”战略，未来产能有望快速增长，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。 风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险；反倾销税终裁不确定性等。 投资建议：上调公司盈利预测，维持“买入”评级。 公司为国内轮胎行业龙头，海外布局加速推进，新产能快速放量，全球市占率有望稳步提升。我们上调公司2023-2025年归母净利润至13.8/18.2/21.2亿元（原值为13.3/17.3/18.1亿元），摊薄EPS=2.12/2.80/3.27元，当前股价对应PE=14.1/10.7/9.1x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023年前三季度业绩大幅提升，单三季度业绩创历史新高。2023年前三季度公司实现营业收入57.4亿元，同比增长20.9%；归母净利润9.9亿元，同比增长50.1%。其中单三季度营收22.1亿元，同比增长38.6%，环比增长17.4%；归母净利润3.9亿元，同比增长110.1%，环比增长8.7%。今年以来，轮胎行业持续改善，公司前三季度毛利率24.4%，同比增长3.2pcts，单三季度毛利率达到27.5%，同比增长7.9pcts，环比提升5.1pcts。 图1：森麒麟营业收入及增速 图2：森麒麟归母净利润及增速 轮胎销量稳步提升，三季度轮胎产销量创新高。公司泰国二期项目建成投产放量，同时受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落的影响，公司产品销量实现较大增长。2023年1-9月公司完成轮胎产量2125.8万条，同比增长31.3%，其中半钢胎产量2071.5万条，同比增长30.7%，全钢胎产量54.3万条，同比增长59.3%；完成轮胎销售2165.2万条，同比增长28.4%，其中半钢胎销量2113.2万条，同比增长27.2%，全钢胎销量52.0万条，同比增长100.6%。公司单三季度实现轮胎产量773万条，销量797万条，其中半钢胎销量773万条，全钢胎销量24万条，单季度产销量均创历史新高。 图3：森麒麟轮胎产量及增速 图4：森麒麟轮胎销量及增速 拟投建摩洛哥二期项目，海外工厂保障长期成长。公司投资2.97亿美元建设摩洛哥工厂一期项目，建设600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎，已于10月21日在摩洛哥开工建设，有望在2024-2025年逐步建成投产。此次公司拟自筹资金1.93亿美元在摩洛哥投资建设“年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（二期）”，项目建设周期12个月，投产第一年产量为360万条，投产第二年即具备600万条产能，根据可研报告，项目建成达产后预计可实现年营业收入2.1亿美元，利润总额5790.9万美元。公司投资28亿建设西班牙工厂，规划分两期建设1200万条半钢胎 ， 有望在2025-2026年逐步建成投产 。 公司持续贯彻执行“833plus”战略，未来产能有望快速增长，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）